金融界(jiè)5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行板块再(zài)度走高，中信(xìn)银行率先涨停(tíng)，另外(wài)四(sì)大(dà)行(xíng)中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银(yín)行(xíng)、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近(jìn)日的研报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于(yú)估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业也(yě)开始落实，比如(rú)一些地方小银行下(xià)调存款(kuǎn)利率后，股份行(xíng)也(yě)出现下调(diào)；而(ér)年初的低利(lì)率放贷(dài)现象也消失(shī)了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外(wài)，今年也没有下达普惠小微的政策(cè)任(rèn)务。政策改(gǎi)变(biàn)的原因之一(yī)是(shì)银行(xíng)需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累(lèi)，不(bù)能过度(dù)让利；另一个是中央(yāng)讲中特(tè)估和(hé)国企(qǐ)改(gǎi)革，银行(xíng)作为资产规模最(zuì)大(dà)的国企行业(yè)，按政(zhèng)策导(dǎo)向要(yào)提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估值修复(fù)。从2020年开(kāi)始的(de)金融让利使银行股的PB估值(zhí)低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在(zài)利润正增长的情况下正常(cháng)PB估(gū)值应该在1倍多(duō)，但(dàn)由于夺笋啊是什么意思网络用语，夺笋啊是什么意思网络用语怎么说(yú)让利之下(xià)市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政(zhèng)策导(dǎo)向的改变(biàn)对银行股是(shì)一种长时间的(de)利好，有利于银行估值(zhí)的逐步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率(lǜ)连续(xù)下(xià)降。

　　银(yín)行不(bù)良率和债务风险周期相关，现在已进入(rù)不良率下降周期(qī)。夺笋啊是什么意思网络用语，夺笋啊是什么意思网络用语怎么说2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开(kāi)始下降，到(dào)今年一季度(dù)已经连续10个季(jì)度下降(jiàng)了，这有(yǒu)利(lì)于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按(àn)历史规律，上涨会(huì)存(cún)在滞后性(xìng)。目前市场还(hái)没充分意识，银(yín)行股价刚刚(gāng)启动，如果不(bù)良率(lǜ)下降(jiàng)周期能(néng)够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧(yōu)，但(dàn)银行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良(liáng)率影响较(jiào)小；而且中(zhōng)国经过对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游的很多行(xíng)业的债(zhài)务风险(xiǎn)已经解决(jué)。总体上(shàng)银行(xíng)不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银(yín)行(xíng)收入增速自去年一季(jì)度开(kāi)始逐(zhú)季下(xià)降，今(jīn)年(nián)Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会(huì)逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的(de)原因是(shì)去年上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银行进(jìn)行贷款利率(lǜ)重定(dìng)价，利率(lǜ)出现(xiàn)下降。这是一个已知利空，市(shì)场(chǎng)已经消化，所以(yǐ)银(yín)行股会出现修(xiū)复。此外(wài)，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估(gū)值被压制。现在(zài)乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估(gū)值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利(lì)率下调，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取消，这对银行息差(chà)有比较(jiào)正向的催化，是(shì)一个短期利(lì)好(hǎo)。此外(wài)4月底的(de)政(zhèng)治局(jú)会议并未如(rú)市(shì)场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对(duì)银行(xíng)业是另一个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列(liè)了一下(xià)两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的(de)高(gāo)股息(xī)行(xíng)业会成为替代品，银行股就(jiù)得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股(gǔ)权(quán)投资的国企央企可(kě)以投(tóu)资ROE相对(duì)高的银行股(gǔ)，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未来银行(xíng)股(gǔ)上涨的持续性，海通(tōng)国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下(xià)来的(de)5-7月份的(de)业绩(jì)真(zhēn)空期，银行股(gǔ)的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情(qíng)绪，在没有经济(jì)衰退和(hé)政策(cè)打压的(de)情况下银(yín)行股不会出(chū)现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回(huí)撤，该机构建(jiàn)议选股(gǔ)时选择业绩好(hǎo)但股价(jià)还未(wèi)上涨(zhǎng)的小银(yín)行。之前中特估的概念使得大行(xíng)的估(gū)值得(dé)到抬(tái)升，之后其他类型的银(yín)行估值也(yě)要(yào)相应抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估值没(méi)有系(xì)统性的差异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳(wěn)步(bù)复苏，银行(xíng)不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银(yín)行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方(fāng)面(miàn)，截(jié)至1季度末，上市银行(xíng)拨(bō)备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目(mù)前银行资产质量压力的峰(fēng)值已经过去(qù)，展望而言，经济复苏态(tài)势良(liáng)好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠(dié)加(jiā)地产政策的持续宽松，银(yín)行的(de)资产质量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏(sū)进行时，银(yín)行重(zhòng)回基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三(sān)方面的景气度均(jūn)较去(qù)年提升(shēng)：价格端(duān)，息差(chà)企稳回升新趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐步(bù)传导，下半年企(qǐ)业贷(dài)款需求高(gāo)景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求(qiú)复苏(sū)。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还(hái)款能力提升下长期向好，银行资(zī)产质(zhì)量(liàng)下(xià)行(xíng)风(fēng)险封住。银行板块配置上，建议大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示(shì)，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构(gòu)认为1季报(bào)行业盈(yíng)利增(zēng)速低点(diǎn)确(què)认，主要受资产重定价以及(jí)居民端(duān)复夺笋啊是什么意思网络用语，夺笋啊是什么意思网络用语怎么说(fù)苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不(bù)变，在此(cǐ)背景(jǐng)下(xià)，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的(de)修复(fù)仍(réng)然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回升(shēng)的催化剂。我们(men)继续(xù)看好银(yín)行板块全年(nián)表现，考虑到当前银行(xíng)板(bǎn)块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平，在后(hòu)续(xù)盈利有望逐(zhú)季(jì)修(xiū)复(fù)的背景(jǐng)下(xià)，当前时点银行板块的配(pèi)置价值提升。

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