金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再(zài)度走(zǒu)高(gāo)，中(zhōng)信银行(xíng)率先涨停，另外四(sì)大(dà)行中，中国银(yín)行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内(nèi)涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中(zhōng)梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于(yú)估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让利。银(yín)行业也开(kāi)始落实，比如(rú)一(yī)些(xiē)地方小银(yín)行下调(diào)存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下(xià)调；而年(nián)初的(de)低利(lì)率放贷现(xiàn)象也消失(shī)了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小微的政策(cè)任务。政策改变的原因之一是银行需要(yào)资本扩(kuò)展，需要(yào)恰(qià)当(dāng)的盈利积累，不能(néng)过度让利；另一(yī)个是中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作为资(zī)产规(guī)模最大的国(guó)企(qǐ)行业，按政策导(dǎo)向要(yào)提高资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利(lì)使(shǐ)银行股的PB估(gū)值低于正(zhèng)常估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在(zài)利润(rùn)正(zhèng)增长(zhǎng)的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之(zhī)下市场担心(xīn)银行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改(gǎi)变对银行股是一种长(zhǎng)时间(jiān)的利好(hǎo)，有利于银行估(gū)值的(de)逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率(lǜ)连续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率(lǜ)和债务风险周期相关，现在已进入(rù)不良(liáng)率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底(dǐ)银行业的不良贷(dài)款率开始下(xià)降，到今年一季度(dù)已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利(lì)于股价上涨，不过按(àn)历(lì)史(shǐ)规(guī)律，上(shàng)涨会存在(zài)滞(zhì)后性。目前市(shì)场还没充分意识，银(yín)行(xíng)股(德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷gǔ)价(jià)刚刚启动，如果不良率下(xià)降周期能够(gòu)持续验证，我们认(rèn)为这会让(ràng)银行(xíng)业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以(yǐ)上。部(bù)分投资者对于地产和城(chéng)投(tóu)风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率(lǜ)影响较(jiào)小；而且(qiě)中国(guó)经(jīng)过对债务风险的分部门处理，地产上下游的很(hěn)多行业的(de)债务风险已经解决(jué)。总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)银(yín)行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收(shōu)入增速自去(qù)年一(yī)季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单(dān)季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是中小银行。出(chū)现拐点(diǎn)的(de)原因是去年上(shàng)半年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号银(yín)行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出(chū)现修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得银行股估值(zhí)被压制。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银(yín)行估(gū)值不(bù)会再(zài)有太(tài)多影响，疫情折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款(kuǎn)利(lì)率下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行息差有比较正向的催化(huà)，是一个(gè)短期利好。此外4月底的政治局会议(yì)并未如(rú)市场预期一样出(chū)现明显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易(yì)层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券(quàn)市(shì)场出现资产荒，一(yī)些(xiē)稳定的高(gāo)股息行业会(huì)成(chéng)为替代品，银行股就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第(dì)二(èr)，现在政(zhèng)策重视(shì)提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投(tóu)资的(de)国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股(gǔ)，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的(de)持(chí)续性，海通国际证(zhèng)券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行(xíng)股的(de)表(biǎo)现将取决(jué)于宏观环境、政策(cè)规划以及市场交易情绪，在没(méi)有经(jīng)济衰退和政策打压的情况下(xià)银行股(gǔ)不会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回(huí)撤，该机构(gòu)建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行(xíng)。之前(qián)中特估的概念(niàn)使得(dé)大行(xíng)的估值得(dé)到抬(tái)升(shēng)，之后其他(tā)类(lèi)型(xíng)的(de)银行估值也要(yào)相应(yīng)抬升，本质原因(yīn)是各类(lèi)银行的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上市银行(xíng)不良(liáng)率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的(de)年化不良净生成率在0.5德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷8％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的(de)消退和(hé)经(jīng)济的稳(wěn)步(bù)复苏，银行不(bù)良生成压力边际缓释(shì)。前(qián)瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备(bèi)方(fāng)面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平(píng)继续(xù)保持充裕。目(mù)前银行资产(chǎn)质量(liàng)压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复(fù)苏态势良好(hǎo)，企业经营(yíng)环境改善(shàn)、居民(mín)信心提升，叠加地产政策(cè)的(de)持续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业(yè)2023年中期投资(zī)策(cè)略报告中表示(shì)，经济复苏(sū)进(jìn)行时(shí)，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方(fāng)面的(de)景(jǐng)气度均较去年提(tí)升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重要的(de)行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升。规(guī)模端，信贷需求(qiú)从大(dà)到小逐步传导，下(xià)半年企业(yè)贷款(kuǎn)需求高景气延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方(fāng)面，优质(zhì)房(fáng)地产融(róng)资(zī)风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在(zài)居民还款能力提升下长(zhǎng)期(qī)向(xiàng)好，银行资(zī)产质量下(xià)行风险封(fēng)住。银(yín)行板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券(quàn)也在近期表(biǎo)示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板(bǎn)块(kuài)配置价(jià)值(zhí)提(tí)升。该机构认为1季报(bào)行业盈利增速低点确认，主要(yào)受资产重定价以及居民端复(fù)苏低于预期的影响。展望(wàng)后续(xù)季度，国内经济向好(hǎo)趋势不(bù)变，在(zài)此背景下，居民消费倾向和(hé)风险偏好的修复仍(réng)然值得期待，成(chéng)为推(tuī)动(dòng)板(bǎn)块盈利回升的催化剂(jì)。我们继续看(kàn)好银行板(bǎn)块全年表(biǎo)现，考虑到(dào)当(dāng)前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季(jì)修复的背景下(xià)，当前时点银行板块的(de)配置价(jià)值提(tí)升。

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