大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔(ěr)维(wéi)亚总统下令军队进入(rù)最高战备状(zhuàng)态，紧急向与科索沃行政线方向移动

　　据塞尔维亚南通社26日(rì)消息，塞尔维亚总统武契奇当天下(xià)令，将(jiāng)塞尔维亚军队(duì)的战备状(zhuàng)态提(tí)升到最高(gāo)等(děng)级，并紧急向与科索沃行政线方向移动(dòng)。

　　报道(dào)称，武契奇(qí)提升(shēng)塞尔维(wéi)亚军队战备状态(tài)与(yǔ)科索(suǒ)沃局势(shì)骤然(rán)紧张有关。

　　当天科索沃北部(bù)兹韦钱塞族区塞族民众与科(kē)索(suǒ)沃(wò)阿族警察发生(shēng)冲突，阿族警察(chá)在冲(chōng)突(tū)中使用(yòng)了催泪(lèi)弹(dàn)和震爆弹，并闯入(rù)了兹韦钱区行政大楼。目前兹(zī)韦(wéi)钱(qián)区已经(jīng)被科索沃(wò)特警封(fēng)锁。

　　科索沃是塞尔维亚(yà)的自治省(shěng)，1999年科(kē)索(suǒ)沃战争(zhēng)结束后(hòu)由联合国(guó)托(tuō)管。2008年(nián)，科索沃单方面宣布独立，塞尔维亚(yà)始终坚持(chí)对科索沃拥有主(zhǔ)权。

　　通(tōng)胀(zhàng)超预期上行！这一(yī)数据(jù)创年内(nèi)新高，美(měi)联储年内不(bù)降息？

　　5月26日，美国(guó)商务(wù)部最新数据显示，美国4月PCE物价指数同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)4.4％，高于(yú)预期值(zhí)4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超(chāo)出预(yù)期(qī)值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通(tōng)胀(zhàng)指标——剔除食物和能源后的核心PCE物价指数同比增(zēng)长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比上涨0.4％，同样高(gāo)出前值和预(yù)期值0.3％，增(zēng)速(sù)创(chuàng)2023年1月以(yǐ)来新高。

　　与此同时，追踪(zōng)与当(dāng)前经济(jì)周期相关的(de)通胀压力的周期性核心(xīn)PCE仍(réng)然非常高(gāo)，处于1985年(nián)以来(lái)的最(zuì)高记录。

　　美(měi)联储政策(cè)利率期(qī)货(huò)合(hé)约交易商周五加大了对美(měi)联储(chǔ)将继续加息的押注，数据(jù)公布(bù)后，这些合约的(de)隐含收益率上升，定(dìng)价美联储(chǔ)在6月会议上将基准利(lì)率(lǜ)目标区(qū)间（目前(qián)为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分(fēn)点的可能性约为60％。

　　据华尔街日报报道(dào)，交易员们一(yī)直(zhí)坚信，美联储今年将多次降息(xī)。但他们最(zuì)终(zhōng)承认，基于对期货的(de)押注，今年(nián)降息的可能性(xìng)不大。现在，他们(men)预计在(zài)2024年之前不(bù)会降息(xī)，而且2024年的降息幅度低于此前的预期。强劲的经济增长、通胀数据、劳动力市场以(yǐ)及债务上限(xiàn)担忧的缓解降(jiàng)低了今年降息的可(kě)能性。交易员们现在认为，6月份(fèn)的会议(yì)可能(néng)会考虑加息25个基(jī)点。市场(chǎng)预(yù)计联(lián)邦(bāng)基金(jīn)利率将在2024年(nián)底降至3.5％，就在一(yī)个月前，衍生品(pǐn)市场预计基准利率届时将降(jiàng)至3％。

　　短期内煤化工(gōng)品种(zhǒng)暂难走出(chū)弱(ruò)周期

　　近期化工板块整(zhěng)体走(zǒu)势偏弱，油(yóu)化工与(yǔ)煤化工(gōng)板块略显(xiǎn)分(fēn)化。期(qī)货日报记者观察到，煤化工品(pǐn)种无(wú)论是下跌幅度，还是下行斜率，均大于(yú)油化工品种。以PTA等原料成(chéng)本端为原油的品种，在原油(yóu)下(xià)跌幅度不大的情况下，跌幅较小；而以(yǐ)尿(niào)素、甲醇原料(liào)成本端为煤炭的(de)品(pǐn)种，跌幅(fú)较大(dà)。

　　对此(cǐ)，国投安信(xìn)期货(huò)能源首席分析(xī)师高(gāo)明宇解释说，终端产品这一分(fēn)化的根(gēn)源还是原(yuán)料端表现的差异(yì)。“俄乌冲突的战争风险溢价将能(néng)源危机在期货市场的(de)影射推向(xiàng)顶峰，2022年下半年(nián)起(qǐ)市场进入衰退交易(yì)主(zhǔ)题，且(qiě)目前工业品整体仍(réng)处于(yú)衰(shuāi)退交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块(kuài)内部来看，前期原油(yóu)价格的下行(xíng)已触碰到中东主(zhǔ)要(yào)产油国的(de)财政盈亏平衡成本、页岩(yán)油生产商边际产油成本、美国(guó)收储目标价(jià)位(wèi)，在美国页岩油非常(cháng)规(guī)能源产量(liàng)增速(sù)持续不达预期的(de)情况下，以沙特和俄(é)罗斯主导的OPEC+主动(dòng)减产(chǎn)再(zài)度推动原油(yóu)供(gōng)给约束(shù)的兑现，在能源品的下行(xíng)趋势中原油的成(chéng)本支撑、供应(yīng)减(jiǎn)量率先发生，价(jià)格也率(lǜ)先呈现震荡筑底的迹(jì)象。”高明宇如是说。

　　而对(duì)于煤炭(tàn)而(ér)言，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元(yuán)/吨，仍远高于国内三西主(zhǔ)产区动力煤的边际到港成本900元(yuán)/吨(dūn)左右，在煤炭全(quán)行业(yè)利(lì)润丰厚的情(qíng)况下供应有(yǒu)增无减，宽(kuān)松的供需(xū)面(miàn)持续带动产业链各(gè)环节累库(kù)，价格下(xià)跌(diē)趋势(shì)明确，亦(yì)对近期煤化工品种(zhǒng)构(gòu)成较大压制。

　　“今年年初以(yǐ)来，煤炭(tàn)价格(gé)整体便处于震荡下行的趋势中，原(yuán)料(liào)煤炭(tàn)成本端的支(zhī)撑弱化，使煤化(huà)工品种的(de)估值中枢不(bù)断(duàn)下移。”中信建(jiàn)投期货(huò)分析(xī)师刘书源表(biǎo)示，相较于煤炭，原油整体为区间弱势震荡的走势，并(bìng)未出现(xiàn)较(jiào)大的(de)单边走(zǒu)弱趋(qū)势(shì)。

　　“就煤化工(gōng)市场而言(yán)，本(běn)周持续走弱(ruò)未见反转迹象。”方正中期期货研究院上海(hǎi)分院负责(zé)人夏聪聪解释说，煤化(huà)工市场缺乏利好驱动，消息面无利(lì)好(hǎo)刺激，导致行情持续低迷。国内煤炭(tàn)市场(chǎng)供应(yīng)存(cún)在保障，在进口煤增加的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，市场可流通货源充裕，今年受(shòu)到(dào)天气因素的影(yǐng)响，水电出(chū)力(lì)预计逐(zhú)步好转，电(diàn)煤需(xū)求存在增(zēng)加，但增速或放缓(huǎn)。

　　在(zài)她看来，煤(méi)炭(tàn)市场价格仍存在(zài)下调可大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别能，成本(běn)端难以提供有力支撑。加(jiā)之煤化工整体需求(qiú)端不佳(jiā)，高温雨季部分区域(yù)需求(qiú)受到影响。需求(qiú)处于季节(jié)性(xìng)淡季，下游(yóu)用煤企(qǐ)业库(kù)存(cún)水平偏(piān)高，价格承压下(xià)行，煤化工受到成本端的拖累(lèi)。

　　事实上，煤化工近期的(de)持续走(zǒu)弱也与宏(hóng)观需求弱势以及自身品种(zhǒng)的产(chǎn)能投放周(zhōu)期有关。

　　“根据前期调研，部(bù)分甲醇(chún)和尿素的终端工厂，在(zài)经(jīng)历疫情几年之后，并(bìng)未(wèi)重(zhòng)启，所以(yǐ)终端(duān)产(chǎn)品(pǐn)的需求(qiú)并没有因疫情解封后，出现显(xiǎn)著恢复(fù)。叠加(jiā)近(jìn)期港口和坑口煤价(jià)加速下跌，导致煤化(huà)工(gōng)品种的估值中(zhōng)枢不断(duàn)下移，难见反转。”刘书(shū)源称。

　　记者(zhě)了解到，随着煤(méi)炭的大幅走弱，目前(qián)甲醇企业亏损较之前有(yǒu)所放(fàng)大。“煤(méi)化工(gōng)产业链上下游(yóu)均(jūn)弱化，尽(jǐn)管成本端松动，但煤化(huà)工品种自身表现同样低迷(mí)，面临(lín)较大的亏损(sǔn)压力。”夏聪聪(cōng)表示，近期，甲醇期货价格创(chuàng)2020年(nián)10月份以来新低，现货价格(gé)同步走低(dī)，内蒙(méng)地(dì)区报价跌破2000元/吨，价格下(xià)跌幅度大于(yú)原料端，利润修复过程中止。“今(jīn)年以来，从(cóng)甲醇成本(běn)理论核(hé)算(suàn)来(lái)看，行业(yè)整体处于不景气阶段(duàn)。”她(tā)称。

　　对(duì)此，刘(liú)书源(yuán)也表示，由于(yú)甲醇现货价格不断(duàn)创下新低(dī)，部分地(dì)区现货价格回到历史低位，上(shàng)游甲醇生产企业整体利润并(bìng)没有随着煤价回落、采购成本下降而明显转好。“尤其(qí)是单一的煤制甲醇企业，理论亏损(sǔn)幅度较大，且部(bù)分内地(dì)企业有(yǒu)传出因甲醇价(jià)格太低，出现停车或者降负的消(xiāo)息，后续(xù)值得持续关注这(zhè)一问题。”刘书(shū)源如(rú)是说。

　　受访人士普遍认为，短(duǎn)期(qī)，煤化工品种暂难走出弱周期的迹象。“经历过前(qián)几年的持续投产(chǎn)，国内(nèi)甲(jiǎ)醇和尿素的(de)产能不(bù)断扩(kuò)张，当前下游的需求难以匹配(pèi)新增的产能，未来其价格可(kě)能在1—2年(nián)都维(wéi)持较低水(shuǐ)平，从而开(kāi)启(qǐ)倒逼上游降负或者去产能的阶段(duàn)，后续大概率是一个产能(néng)的(de)上下(xià)游再(zài)平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来(lái)，煤化工能否(fǒu)走出偏弱周(zhōu)期主(zhǔ)要取决于需求(qiú)的(de)恢(huī)复情况，下(xià)半年(nián)部(bù)分(fēn)品种面临(lín)较(jiào)大投产压力，进口体量大的(de)品种将受到低价(jià)进口货源的冲击，中(zhōng)长期看，煤化工行情难(nán)有(yǒu)起(qǐ)色，即使存在上涨，也表现为长期下跌后(hòu)的反弹，而不是(shì)行情的反转(zhuǎn)。

　　油制强于煤(méi)制的可能性依然较大

　　采访(fǎng)中记(jì)者了解到，近期能源化工（尤其(qí)是(shì)油(yóu)化工(gōng)）板块较为强势(shì)主要还是基于原料端(duān)的驱(qū)动。

　　据光(guāng)大期货分析师杜(dù)冰沁介绍，本周原油整体呈(chéng)现(xiàn)先(xiān)抑(yì)后扬的走势，受到(dào)供需基本面(miàn)收紧的前(qián)景提振油(yóu)价上涨，带(dài)动油化工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮大(dà)宗商品多数下(xià)跌的行情中(zhōng)，原油尽(jǐn)管受到美(měi)国债务上限(xiàn)谈判陷入僵局(jú)带(dài)来(lái)的宏观(guān)情绪扰动，但是沙特能(néng)源部(bù)长(zhǎng)发言力挺油(yóu)价和G7在其年度领导(dǎo)人会议(yì)上承诺将加大力度打击俄罗(luó)斯(sī)逃避其石油和燃料出(chū)口价(jià)格上限(xiàn)的(de)行为(wèi)都对于油价起到提振作用。”杜(dù)冰沁(qìn)表示，从基本面(miàn)来看，下(xià)半(bàn)年全球原(yuán)油供需(xū)将进一步收(shōu)紧(jǐn)。IEA最新月报预计今年全(quán)球需求(qiú)同(tóng)比增加(jiā)220万桶(tǒng)/日，主要来自于中国需(xū)求复(fù)苏(sū)的持续；同时美(měi)国宣布将在(zài)8月(yuè)收储(chǔ)300万桶(tǒng)，叠加(jiā)美(měi)国(guó)即将进(jìn)入夏季汽油消费旺季。“原油维持强势(shì)从(cóng)成本(běn)端带(dài)动油(yóu)化工整体强于煤化工(gōng)。”她(tā)称。

　　目(mù)前来看(kàn)，油化工较煤化工(gōng)较强(qiáng)的关键(jiàn)原因(yīn)还是在于原(yuán)料端。在杜冰沁(qìn)看来，本周EIA和API商业原油库存超预期大幅下降，主(zhǔ)要源自原(yuán)油(yóu)进(jìn)口(kǒu)的(de)大幅下降和随着出行旺(wàng)季来临显著增长的需求；包括汽油和精(jīng)炼油在内的成(chéng)品油库存均出(chū)现不(bù)同程度的下(xià)降(jiàng)，同(tóng)时汽、柴油表需也环比(bǐ)增加50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管短期(qī)俄(é)罗斯减(jiǎn)产(chǎn)不及预期，但沙特(tè)能源(yuán)部长发(fā)言力(lì)挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进一步减(jiǎn)产，叠加美国的收储均将(jiāng)收(shōu)紧(jǐn)下半年全(quán)球原油平(píng)衡表。但在(zài)美(měi)国债务上(shàng)限谈(tán)判达(dá)成一致前，宏观层面的不(bù)确定性(xìng)仍然会(huì)影(yǐng)响市场情绪(xù)。”杜冰沁认(rèn)为，短期市(shì)场需关注美国债(zhài)务上限谈判结(jié)果和(hé)6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化高(gāo)级分析师陆(lù)甲明(míng)认为(wèi)，6月份OPEC+的(de)月度(dù)会(huì)议将(jiāng)近。考虑目前油价被市场接受度提升，预(yù)计6月化工品市场对标的原油成本将(jiāng)基(jī)本维持5月平(píng)均价(jià)格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不(bù)会有动作。“考(kǎo)虑目前油价(jià)被(bèi)市场接受度提升。预计6月化工品(pǐn)市场对大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别标的原油成本将基本维持5月平均(jūn)价格水平。”陆甲明说。

　　实际上(shàng)，5月份至今，国(guó)内石脑油制的聚乙烯生(shēng)产毛(máo)利(lì)，已经从500多元/吨，逐步(bù)跌落至-500多元/吨。虽然油(yóu)价(jià)也有下(xià)跌，但由于聚乙烯自身(shēn)现(xiàn)货价格表现更弱，因而以原油折算成(chéng)本的加工利润反而出(chū)现了下(xià)降。

　　“展望后市(shì)，原油供应端的(de)利好已(yǐ)进入兑现期。”高明宇认(rèn)为(wèi)，OPEC及(jí)俄罗斯的(de)减产已(yǐ)在(zài)原油及(jí)成品(pǐn)油发运船期中有所(suǒ)体现。“加(jiā)拿(ná)大(dà)野火蔓(màn)延造成的(de)31.9万桶/天减产(chǎn)及(jí)3月末起暂(zàn)停的伊拉(lā)克45万(wàn)桶/天北向(xiàng)原油出口(kǒu)仍未恢复，亦对(duì)本无弹性的(de)原油供(gōng)应构(gòu)成扰动。且近期沙特能源部长再次(cì)对原(yuán)油市场做空者(zhě)发出警(jǐng)告，面对欧(ōu)美银行业危(wēi)机和美国债务上限谈判带来的需求(qiú)端(duān)不确定(dìng)性，不排除OPEC+在6月4日(rì)会议(yì)再次减(jiǎn)产的小概(gài)率(lǜ)事件发生，二季度起的基准(zhǔn)去库预(yù)期仍将为原(yuán)油带(dài)来相对(duì)支撑。”她称。

　　“下个(gè)阶段，化工品表现中，油制强于煤制(zhì)的可能性依然较大。”陆甲明表(biǎo)示，原料价格表(biǎo)现(xiàn)上，目前国内(nèi)煤炭(tàn)供给相对充裕，因此煤(méi)炭价格下行的趋(qū)势(shì)依(yī)然存在。原油(yóu)方面(miàn)，夏季是成品油消费(fèi)高峰(fēng)，因(yīn)此(cǐ)油价往往容易(yì)获(huò)得(dé)支(zhī)撑(chēng)。因(yīn)此，成本端强弱反差或依然存在。

　　同样，在高明宇看来，在国(guó)内动力(lì)煤市场中下游库存有效(xiào)去化，或低价格(gé)刺(cì)激内产、进(jìn)口兑现(xiàn)减量(liàng)预期之前，油化工结构性强于(yú)煤(méi)化工的行情仍(réng)然有望延续(xù)。

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