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　　5月11日，统计局(jú)公布4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现(xiàn)的滞后指标(biāo)，在经济(jì)复苏(sū)早期多(duō)表现(xiàn)相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的(de)周期性波(bō)动(dòng)，主要由(yóu)需求(qiú)端驱(qū)动，物价作为(wèi)经济(jì)的滞(zhì)后指标，表现出明显的(de)周(zhōu)期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济(jì)走势(shì)大体(tǐ)类似(shì)，一般滞(zhì)后经(jīng)济表现(xiàn)2个(gè)季度(dù)左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对(duì)低(dī)迷，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响(xiǎng)和外需(xū)拖累部(bù)分商(shāng)品价格(gé)回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自(zì)于食品和非食品(pǐn)中的商品、不完(wán)全由需求主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际(jì)定价的大宗商品价格回落，带(dài)动交通工具用(yòng)燃料等分项环比延续低(dī)于季(jì)节性(xìng)，部分耐用品(pǐn)价格(gé)回落(luò)也有拖累、与相关(guān)原材料成本压力缓(huǎn)解等有关(guān)。卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品和(hé)服务，在价格(gé)上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例如，文(wén)教(jiào)娱制(zhì)造业价(jià)格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐(zhú)步回升。线下(xià)消费活动持续改善等或带(dài)动内生动(dòng)能逐(zhú)步增强，对价格(gé)的支(zhī)撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价(jià)格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因(yīn)基数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素较上月回落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环(huán)比(bǐ)由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠(dié)加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资(zī)料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产(chǎn)资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料(liào)和加(jiā)工工业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料环比走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢环比(bǐ)延续回落外，衣(yī)着、一(yī)般(bān)日(rì)用品环比由负转正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上(shàng)游(yóu)原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相(xiāng)关的中下游行(xíng)业价(jià)格回(huí)升。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上(shàng)游(yóu)原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃(rán)气(qì)供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分(fēn)中(zhōng)下(xià)游制造业价格(gé)有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制造业价(jià)格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报告(gào)：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国(guó)金证券股份有限公司

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