2023年前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀高企(qǐ)，美联储持续(xù)加息(xī)，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方(fāng)面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来(lái)自香(xiāng)港投资(zī)基金(jīn)公会的数据(jù)显示(shì)，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的(de)基(jī)金中，中国股(gǔ)票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过(guò)去(qù)6个(gè)月以来，中国股票基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英国）股票(piào)基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资(zī)基金公会网站

　　经(jīng)过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采访(fǎng)解析他们对于(yú)市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理常务(wù)奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色董事、亚(yà)太(tài)区首(shǒu)席市场策(cè)略(lüè)师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资(zī)总(zǒng)监及宏观(guān)经济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人(rén)士(shì)认为，2023年(nián)剩(shèng)余(yú)时(shí)间美国陷入衰(shuāi)退几率(lǜ)较大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持(chí)续发力，中国经济持续快(kuài)速复(fù)苏可期。随(suí)着美元走弱，后(hòu)续人(rén)民币等其它(tā)非(fēi)美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的(de)人(rén)工智能(néng)，机构人士认为人工智(zhì)能将(jiāng)为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得较为确定的(de)机会。

　　如何(hé)看待(dài)今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前，美国(guó)银行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条件(jiàn)，要么因(yīn)为(wèi)存(cún)款外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个(gè)人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经(jīng)济衰(shuāi)退的风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能实(shí)现稳定增长，但不(bù)是(shì)快速(sù)增长。日本方面内(nèi)需(xū)跟(gēn)服务(wù)业(yè)获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的(de)经济(jì)表现(xiàn)不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在(zài)全球(qiú)起着引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果(guǒ)要中国经济复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一(yī)季度超出预期的情况(kuàng)下(xià)，市(shì)场(chǎng)普遍(biàn)认为(wèi)今年(nián)会(huì)实现5.5％以上的(de)增长。但是对(duì)于欧美(měi)经济的预期(qī)则(zé)有所(suǒ)保留。我们(men)认为中国(guó)仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年财政和(hé)地(dì)产(chǎn)方面有(yǒu)所表现，将会加(jiā)快(kuài)复(fù)苏进程(chéng)。目前(qián)来看，经济复苏的(de)压力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽(kuān)松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎(hū)是美(měi)国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率(lǜ)环境(jìng)对经济(jì)的(de)压(yā)制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处(chù)于(yú)一个极(jí)端宽(kuān)松货币政策(cè)拐点，但(dàn)是目前新(xīn)任(rèn)日本央行行长表现出(chū)会维持货币(bì)政(zhèng)策不变的(de)策(cè)略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们(men)认(rèn)为GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是从(cóng)去年(nián)的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期(qī)就业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢(shū)震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和(hé)地产等(děng)多重约束(shù)因素缓和、以及(jí)周期性(xìng)因素作(zuò)用下(xià)，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不(bù)需(xū)要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无论经济(jì)增长还(hái)是企(qǐ)业盈利(lì)的修复，目前都处(chù)在(zài)一(yī)个中(zhōng)周期修复趋势的(de)开端，远没有(yǒu)到讨论修复(fù)是否结束、以及(jí)修(xiū)复力度最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回(huí)落及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏(huài)情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁(cái)植田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币政策区间(jiān)可(kě)能(néng)性不(bù)高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制(zhì)政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未(wèi)来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业的风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提(tí)高(gāo)，以及新增(zēng)就业的下降(jiàng)，未来失业率(lǜ)有抬升的可(kě)能，这将会(huì)是导致(zhì)美国经济名(míng)义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区(qū)的(de)经济表现好于预期。欧元区(qū)未(wèi)来12个月(yuè)出(chū)现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀问题比(bǐ)美国更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平(píng)。中(zhōng)国经济的(de)强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月宏观数(shù)据(jù)进(jìn)一步好转，增强了投(tóu)资(zī)者(zhě)对(duì)于国(guó)内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最后一(yī)次加息了(le)。虽(suī)然(rán)说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银(奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色yín)行出现问题(tí)，这都是高利(lì)率环境带来冷却经济的副(fù)作用。在(zài)整体(tǐ)通(tōng)胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环境之下(xià)，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加息或(huò)许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但是(shì)回落的速度(dù)不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁(níng)愿经(jīng)济出现一(yī)个温(wēn)和的(de)经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决(jué)心还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的(de)银行(xíng)业问题，市场对美联(lián)储加息(xī)的预期发生了较大(dà)波动。目前市场(chǎng)预(yù)计，5月份的(de)加(jiā)息(xī)会是最后一次(cì)，然(rán)后在第四(sì)季(jì)度开(kāi)始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资(zī)本市(shì)场来说(shuō)，这(zhè)是(shì)个好(hǎo)消息，因为高(gāo)利率环(huán)境导(dǎo)致美(měi)元流动性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经(jīng)在全球资本(běn)市(shì)场上(shàng)反(fǎn)映出来(lái)了(le)。不论是美(měi)国的银(yín)行业还是高收益债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近一次(cì)加息后，进入观(guān)望(wàng)态势(shì)。现(xiàn)在(zài)市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从今年三(sān)季(jì)度开(kāi)始，美国将进入(rù)一个(gè)技术性衰退(tuì)，可能在年(nián)底会有(yǒu)一(yī)次减息(xī)。但是(shì)美(měi)联(lián)储(chǔ)现在论调还是比较的(de)鹰派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都认为在2024年(nián)前不会减息，与(yǔ)市场预期有一定的(de)差距。当然，我(wǒ)们要动态地(dì)看问题，应根据(jù)未来几个(gè)月美(měi)国经(jīng)济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息后进入了观察(chá)期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融(róng)风险之间争取平衡。后续如果美国(guó)金融体系风险继续累积并形成(chéng)进一(yī)步的(de)风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能(néng)会推(tuī)动(dòng)联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局(jú)确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利(lì)率债、高评级信(xìn)用债(zhài)会(huì)在(zài)大类资(zī)产(chǎn)中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看，美联(lián)储可(kě)能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联(lián)储结束加息周期及(jí)随后(hòu)的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是(shì)这仅在(zài)没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多(duō)数(shù)情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储加息接近尾声(shēng)时通常更(gèng)容易预(yù)测(cè)。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益(yì)率的高位几(jǐ)乎(hū)总(zǒng)是在最后一次加息前后(hòu)出现，然后在(zài)接下来的(de)12个月(yuè)平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关(guān)的(de)企业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时(shí)候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是(shì)比较自然的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化(huà)，这(zhè)是我们需要思考(kǎo)的(de)问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第(dì)三(sān)，中国有(yǒu)庞大(dà)的(de)市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进程，我们认(rèn)为中(zhōng)国(guó)有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推理(lǐ)环(huán)节(jié)都需要(yào)消耗大量的算力，涉(shè)及到(dào)的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的(de)服务器，以及配(pèi)套的(de)交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自去(qù)年(nián)年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环节(jié)的(de)订单(dān)上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉及两类产(chǎn)品，一(yī)类是(shì)公有云(yún)上部署的大模型，包括模(mó)型的API接口调(diào)用、模型的(de)分布(bù)式计算部署(shǔ)、数据库(kù)等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的(de)字段数(shù)（token）来(lái)收费；另(lìng)一(yī)类(lèi)是部署到私有云上的大模(mó)型，主要(yào)面(miàn)向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要(yào)根(gēn)据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业内部(bù)管理都有非常多可以探索落地的(de)案(àn)例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机会(huì)主要来源于下(xià)游潜在的目(mù)标用(yòng)户群体规模较(jiào)大(dà)、用户(hù)的(de)付费(fèi)意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时(shí)，我(wǒ)们(men)看到(dào)，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国(guó)家数据局(jú)，国务院重(zhòng)组科技部(bù)，三大(dà)运营商都加大了在数(shù)据方(fāng)面的投(tóu)入，中国的(de)云(yún)企(qǐ)业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半导(dǎo)体的(de)发展。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳(wěn)步(bù)推进(jìn)，半导(dǎo)体板块在(zài)今后(hòu)的6-10个(gè)月会有所改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也(yě)将有不(bù)俗表现(xiàn)，因为很多中(zhōng)国(guó)的科(kē)技企业在后疫(yì)情时(shí)代，会(huì)更关注利润(rùn)和现金流，从(cóng)而产生(shēng)一(yī)些可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型（特别是机器学(xué)习与深(shēn)度学习(xí)模型(xíng)）的发(fā)展将带来以下(xià)方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这(zhè)将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注(zhù)服务将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满足自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及(jí)业界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术(shù)研发的知情权以及(jí)行业自律是有其必(bì)要性(xìng)的(de)。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示(shì)出行(xíng)业内对(duì)人工(gōng)智能安全与可(kě)控性的高度重(zhòng)视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关(guān)法规与标(biāo)准的出台(tái)。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于行业理(lǐ)解(jiě)现有模型(xíng)的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察(chá)其对社会(huì)产生的(de)影响。但另一方(fāng)面，依靠公(gōng)众人士发起的自律(lǜ)性暂停(tíng)可能(néng)难以有效执行。人工(gōng)智(zhì)能行业内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业(yè)界呼(hū)吁(xū)暂(zàn)停开(kāi)发更强大的(de)生成式AI 模(mó)型，并非技术(shù)发展方向(xiàng)出现了偏差，而(ér)更多是(shì)出于对(duì)监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中(zhōng)产生的法律规(guī)制风险以及科(kē)技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在公(gōng)有云上面，用户交互(hù)过程中的数据可能(néng)涉及(jí)到用(yòng)户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越来越多的企业(yè)客户开始(shǐ)转向规划私(sī)有部署大模(mó)型。另一方面，不法分子(zi)也更有机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互(hù)联网信息办公室正式发布《生成式人工(gōng)智能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式人工智能服(fú)务(wù)提(tí)供者(zhě)应(yīng)该承担信息(xī)安全主体责任，做好(hǎo)个人(rén)信息(xī)保护(hù)、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式(shì)人工智能(néng)领域的(de)监(jiān)管会(huì)日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来3个月(yuè)就6个(gè)月，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益或者债券为优(yōu)先(xiān)，低配股(gǔ)票。如(rú)果美国经济(jì)进入下半年，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强，那么目前美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈(yíng)利的预期(qī)是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放(fàng)缓，即便美联储(chǔ)不(bù)降(jiàng)息 ，那么(me)10年期30年期的美国(guó)国债，它的利(lì)率还是要往下(xià)走，利率(lǜ)往下(xià)走代表这些债券的价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理(lǐ)目前(qián)是偏向中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是(shì)经(jīng)验告诉我们(men)，如果(guǒ)中(zhōng)国的企(qǐ)业盈利增(zēng)长(zhǎng)比(bǐ)美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资(zī)产管理(lǐ)比较(jiào)青睐(lài)欧美的(de)政府(fǔ)债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的(de)时候，一些(xiē)信贷评级比(bǐ)较低的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价(jià)格(gé)承压。货币(bì)方面：看跌(diē)美元。同(tóng)时(shí)，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚洲货币(bì)都会得到(dào)支持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟(gēn)工业金属持相(xiāng)对中性态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略(lüè)现(xiàn)在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优于债(zhài)券，优于商(shāng)品(pǐn)。年末有降息预期的(de)条(tiáo)件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响(xiǎng)，下半年(nián)反(fǎn)转(zhuǎn)的(de)机会不大(dà)。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧(ōu)美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其(qí)他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的港(gǎng)股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资产配置角度看(kàn)，我(wǒ)们认为美国(guó)的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票(piào)表(biǎo)现会较出色(sè)，债券也会受(shòu)益。如果(guǒ)经济出现严重(zhòng)衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出(chū)现和去(qù)年一样的股债(zhài)双杀，对(duì)成长股则尤(yóu)为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投资策(cè)略(lüè)是分散配置。我们(men)看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的(de)表现会优于股票(piào)的表现，特别是政(zhèng)府债券和投(tóu)资级别的(de)债券，能够提(tí)供不错的收益率，而且即(jí)使在经济下行(xíng)的时候也非(fēi)常(cháng)具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石油(yóu)价(jià)格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于(yú)供给端(duān)的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由(yóu)于美联(lián)储停止加(jiā)息，美元(yuán)的(de)利差(chà)优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上(shàng)看(kàn)，衰退(tuì)情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利(lì)率带来(lái)的分(fēn)母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利好利(lì)率债(zhài)及高评(píng)级债券、黄金等资产类(lèi)别成长(zhǎng)股受分母端改(gǎi)善主导，可能(néng)有阶段性(xìng)行情；价(jià)值股分(fēn)子端承压，整体(tǐ)回落石油(yóu)等大宗商(shāng)品由(yóu)于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于(yú)较(jiào)低位置，宏(hóng)观(guān)环(huán)境(jìng)有(yǒu)利于权益市场，风格上建议高配(pèi)制造、科(kē)技(jì)，低配周期、金融地(dì)产，标(biāo)配(pèi)消费和医药；创(chuàng)业板指的吸(xī)引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子(zi)、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质(zhì)央国(guó)企(qǐ)；契合数(shù)字(zì)中国(guó)建设方向，受益于复苏(sū)的(de)互联(lián)网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退(tuì)前(qián)期，部分资(zī)产(chǎn)（例如美股）对(duì)分子(zi)端下行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快速改善期(qī)，成长风格可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交易重心(xīn)可(kě)能从衰退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周期(qī)。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人(rén)民(mín)币汇率在美(měi)元反弹(dàn)时点可能(néng)仍强于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值(zhí)回归(guī)行情。欧洲(zhōu)经济衰退预(yù)期(qī)和欧洲能(néng)源供应短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但(dàn)在美元(yuán)强势周(zhōu)期(qī)逆转后，欧元存(cún)在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好中国(guó)，因为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目(mù)前中国(guó)市场股票估值仍然(rán)低(dī)廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美(měi)元进一步(bù)走弱(ruò)的预期应该(gāi)会支持(chí)除日(rì)本以外的(de)亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对(duì)高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益(yì)债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投(tóu)资(zī)级政(zhèng)府(fǔ)债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现(xiàn)出(chū)的特征一致，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债券通常受益于债券收益率的(de)下降（因为市场对(duì)增长放缓和最终降息(xī)的定价(jià)），而公司债券收益率相对(duì)于美国(guó)政府债券的溢价(jià)因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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