来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月(yuè)28日召开会议，分析研究当前经(jīng)济(jì)形(xíng)势和经(jīng)济工作。今年以来，经济增长好于预期。不过当前经济恢复性好(hǎo)转(zhuǎn)，内生动力还不(bù)强，需求仍然不(bù)足。所以，稳(wěn)增长基调延续(xù)，短(duǎn)期(qī)政策(cè)不(bù)太可能转(zhuǎn)向收紧，但是面对高质量发展要求，也没增量刺激政(zhèng)策。未来扩大(dà)需求主(zhǔ)要依靠自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资。此外，产(chǎn)业政策方面(miàn)强调“实体经(jīng)济”支撑，防(fáng)风险仍然(rán)是重点任务。整体看，二季度(dù)经济修(xiū)复(fù)速度(dù)或(huò)将(jiāng)放缓，政策相对克制 。

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　　政策不(bù)转向(xiàng)

　　本(běn)次会议首先强调了今年的成绩，即“经济(jì)增长好于预(yù)期(qī)”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现(xiàn)回升向好态(tài)势”。从一季(jì)度公布的数据看，确(què)实好于(yú)去(qù)年四季度(dù)时的预期(qī)。但(dàn)随后会议也提(tí)到(dào)“经济运行(xíng)好转主要是恢复性的，内(nèi)生动力(lì)还不强，需求仍然(rán)不足”。这也使(shǐ)得经济转型升级面(miàn)临新的阻(zǔ)力，推动高质量发展仍需要(yào)克服(fú)不少困难(nán)挑战。

　　我们(men)的(de)理解是，一季(jì)度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四(sì)季(jì)度有明显改善，但(dàn)距离疫情之前2019年的6％附近的增(zēng)速(sù)，还有较大(dà)山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤的差距。所以，经济仍(réng)需政策呵(hē)护(hù)。尤其是(shì)一季度(dù)降准后(hòu)，就业压力仍然存(cún)在，我们认(rèn)为政策短期不会转向收紧。“恢复(fù)和扩(kuò)大需求”是当前经(jīng)济(jì)持(chí)续回升向好的(de)关键所(suǒ)在(zài)。

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　　稳增(zēng)长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面对高质(zhì)量的发展要(yào)求，会议(yì)强调经济要(yào)实现“质(zhì)的有效提升”和“量(liàng)的合理增长”。这一(yī)点和去年经济工作会议精神一致(zhì)。这(zhè)也(yě)意味着稳增长不会通过强刺激的方式，而是统筹(chóu)推动“经济运行持续好转”、“内生动力持续增强(qiáng)”、“社会(huì)预期持续改善”、“风(fēng)险(xiǎn)隐患(huàn)持续(xù)化解(jiě)”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式，会议要求“把发挥(huī)政策效力和激发经(jīng)营主(zhǔ)体活力结合起(qǐ)来”。我们(men)的理解(jiě)是，下一阶段更多通(tōng)过激发(fā)市场化的力量去推(tuī)动经济(jì)修复，通过改革开(kāi)放的方(fāng)式激发(fā)高质量的增长。所以会议指(zhǐ)出，要坚持“两个毫(háo)不(bù)动(dòng)摇”，破除(chú)影响各类所有制(zhì)企(qǐ)业公平竞争、共同(tóng)发展(zhǎn)的法律法规障碍(ài)和隐性壁垒(lěi)。各类(lèi)企业都要依法合规(guī)经(jīng)营。要下(xià)决心从(cóng)根本上解(jiě)决(jué)企业账款拖欠问题。总体(tǐ)而(ér)言，政策刺(cì)激空间有限，主要还是以提振信心和预(yù)期、激发(fā)活(huó)力(lì)为主要手段，让经济自发的内生修复(fù)。

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　　扩需求：自(zì)发修复消费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出，积极的财政政策要(yào)“加力提效”，稳健的货(huò)币政策要“精准(zhǔn)有(yǒu)力”，延续了(le)去年(nián)12月会议的表述(shù)。对于政策的要求，本次会议强调“形(xíng)成扩大需求的合力(lì)”，而(ér)去(qù)年12月会议的(de)相关表述是“加强各类政策协(xié)调配合(hé)”，这(zhè)说明扩大需求是未(wèi)来的政(zhèng)策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增(zēng)加城乡居民收入，改善消费(fèi)环境，促进(jìn)文化旅游等服务消费”。提高消费，主要还是靠居民劳动收入的自然修(xiū)复。另一方(fāng)面，主动稳定投(tóu)资(zī)。尤其是基(jī)建投资(zī)，是(shì)政府(fǔ)主(zhǔ)动稳增长的重(zhòng)点。会议提到，在超(chāo)大特(tè)大(dà)城市积极稳步(bù)推进城(chéng)中村改造和“平急两用”公共(gòng)基础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议强调(diào)，要把吸引外商投资(zī)放(fàng)在更加重要的(de)位(wèi)置，稳住外(wài)贸外资基本盘(pán)。要(yào)支持有条件的自贸试验区和(hé)自(zì)由贸易港对接国际高(gāo)标准经贸规则(zé)，开展改革开放先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经(jīng)济(jì)

　　会(huì)议强调，加快建设(shè)现代化产业(yè)体系(xì)要(yào)以“实体经济(jì)”为支撑。我们的(de)理解(jiě)是，产业政策的(de)重点(diǎn)是“实体经(jīng)济”，这(zhè)里的实体(tǐ)经济并不是整个GDP，而(ér)是和“虚(xū)拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯(hāng)实科技自立自强(qiáng)根(gēn)基，培育壮大新(xīn)动能”；“要巩固(gù)和扩大新(xīn)能(néng)源汽车发展优(yōu)势，加快推进充电桩、储能(néng)等设施建设和配(pèi)套(tào)电网(wǎng)改造”。会议指出“要重视(shì)通用人工智能发展，营造创(chuàng)新(xīn)生态”，也(yě)提(tí)到了(le)“重视防范(fàn)风险”。我们(men)认为(wèi)，人(rén)工智能(néng)发(fā)展到一定(dìng)程度(dù)，监管措施也(yě)必然会跟上。此外，在互联网领域，要推动平台企业规范(fàn)健康发展(zhǎn)，鼓励头部(bù)平台企业探(tàn)索创新。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹做好中小银行、保险和(hé)信托机构(gòu)改革(gé)化险工(gōng)作”；再次(cì)强(qiáng)调(diào)房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工(gōng)作(zuò)”；“要加强地方政府债务管理，严控新(xīn)增(zēng)隐性债务”。我们认为，房地(dì)产产业链、中小(xiǎo)金融机构的风险出清，仍是大势所趋，地方债务的风险也需要化解。所(suǒ)以今年和去(qù)年最大(dà)的不(bù)同(tóng)是疫情影(yǐng)响减弱，其(qí)他方面的经(jīng)济问题依(yī)然(rán)是存在的。

　　整体看，二季度经(jīng)济修复(fù)速度或将放(fàng)缓，政策相对(duì)克(kè)制。

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