4月美国就业报告大(dà)超(chāo)预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期。非农(nóng)就业(yè)数据(jù)与此前超(chāo)预(yù)期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季(jì)节(jié)因子要(yào)高于(yú)以(yǐ)往年份，或导致非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确(què)定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的(de)联储23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月美国(guó)就业(yè)报告(gào)大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的(de)+18.5万(wàn)人(rén)；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预(yù)期(qī)（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季(jì)节因子要高于以往年(nián)份（图2），或(huò)导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存(cún)在较大(dà)不确(què)定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体(tǐ)回(huí)升，其中商品相关行业回升明(míng)显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关行业新增(zēng)非农(nóng)就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万人(rén)。其(qí)中，制造业、建筑业(yè)等新增(zēng)就业均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环(huán)比也边际回(huí)升。4月服(fú)务(wù)业(yè)相关行(xíng)业新增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保健和(hé)商(shāng)业服务新增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求(qiú)可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、微信拍一拍怎么关闭，微信拍一拍怎么关闭太气人医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万(wàn)人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资增速(sù)回升(shēng)，显示劳工市场韧(rèn)性较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不(bù)确定性冲(chōng)击，4月失业率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期(qī)仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工资增速(sù)低于其他工资指标，4月小时工资增(zēng)速(sù)回升(shēng)后，与其他工(gōng)资指标的(de)差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高(gāo)于联(lián)储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空缺(quē)数(shù)据显示，美(měi)国就业市(shì)场劳动力供应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧(jǐn)张(zhāng)程度之(zhī)一的职(zhí)位空缺与待业人数之比连(微信拍一拍怎么关闭，微信拍一拍怎么关闭太气人lián)续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水(shuǐ)平(píng)（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史经验(yàn)，当前职位空(kōng)缺(quē)和求(qiú)职人之(zhī)比的回落速度接(jiē)近(jìn)1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能(néng)更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业数据将进一(yī)步削弱(ruò)联(lián)储(chǔ)的降(jiàng)息(xī)意愿，但实际经济(jì)动能或(huò)弱于非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)所指(zhǐ)示(shì)的水平(píng)，后续需要(yào)关注(zhù)季节因子扰动下降(jiàng)后就业(yè)数(shù)据的走势。非农(nóng)就业(yè)超预期叠加工资(zī)增速(sù)回升，预计联储(chǔ)将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就(jiù)业数(shù)据出现明显(xiǎn)恶化，联储转(zhuǎn)向的(de)可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋合众银行(xíng)等区域银行股价大(dà)幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上限(xiàn)触发时点提(tí)前，前景存(cún)在较大(dà)不(bù)确(què)定性（参见(jiàn)《美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)提前触发(fā)会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行危机以及债务上限风波(bō)，金融市场动荡可能(néng)性加大，不排除(chú)金融风险以及(jí)实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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