金(jīn)融界5月8日(rì)消(xiāo)息今日(rì)早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行(xíng)中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前(qián)，中信(xìn)银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通(tōng)银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的(de)研(yán)报中梳(shū)理了银(yín)行(xíng)上涨的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政(zhèng)策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让利(lì)。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些地方小银行(xíng)下(xià)调(diào)存款利率后，股份行也出现下调；而年(nián)初的低利率放贷现(xiàn)象也消(xiāo)失了(le)，新发放贷(dài)款利率在上行。此(cǐ)外(wài)，今年(nián)也(yě)没(méi)有下达普(pǔ)惠(huì)小微的政策任(rèn)务。政策改(gǎi)变的原(yuán)因之一是银行需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利；另(lìng)一(yī)个是中央讲中(zhōng)特估(gū)和国企(qǐ)改(gǎi)革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策导向要(yào)提(tí)高(gāo)资产收益率(lǜ)。而(ér)取消金(jīn)融让利有利(lì)于银(yín)行(xíng)估值修(xiū)复。从(cóng)202美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天0年开始的金融让利使银行股的PB估(gū)值(zhí)低于(yú)正常估值。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于10％）的(de)行业(yè)，在(zài)利润正增长的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担心(xīn)银行(xíng)ROE会(huì)降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在(zài)政策导向(xiàng)的改变(biàn)对银(yín)行股(gǔ)是一种长时间(jiān)的利好，有(yǒu)利于(yú)银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良(liáng)率下降(jiàng)周期。2020年底银行(xíng)业的(de)不良贷款率开始下降，到今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)已(yǐ)经连续10个季(jì)度(dù)下降了(le)，这有利于股价(jià)上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前(qián)市场还没充分意(yì)识，银行股(gǔ)价(jià)刚刚启动，如果不(bù)良(liáng)率(lǜ)下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为这(zhè)会让银(yín)行业的PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上(shàng)。部(bù)分投资(zī)者对于地产(chǎn)和城(chéng)投风险有(yǒu)担忧(yōu)，但银行(xíng)房地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良(liáng)率影响较小；而且中(zhōng)国经(jīng)过对债务(wù)风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游的(de)很(hěn)多行(xíng)业(yè)的债务风险已经解决。总体上(shàng)银行不良率还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会(huì)逐(zhú)季改善，特别是(shì)中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷(dài)款(kuǎn)利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一(yī)个已知(zhī)利空，市场已经消(xiāo)化(huà)，所(suǒ)以银行股(gǔ)会出(chū)现(xiàn)修复。此外，过(guò)去(qù)三(sān)年疫情使得银行股估值(zhí)被压(yā)制。现在乙类乙管多时，对银(yín)行(xíng)估值不会再(zài)有太多(duō)影响，疫情折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为(wèi)经过(guò)窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行息差有比(bǐ)较正向的(de)催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月(yuè)底的政(zhèng)治局会议并未如市场(chǎng)预期一样(yàng)出现明显政策(cè)收紧，对银(yín)行业(yè)是另(lìng)一(yī)个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了(le)一下两(liǎng)大催化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债券市(shì)场出现(xiàn)资产荒(huāng)，一(yī)些稳定(dìng)的(de)高(gāo)股息行业会成(chéng)为替代(dài)品，银行(xíng)股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际(jì)证券给予肯定态(tài)度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的(de)表(biǎo)现将取决于宏(hóng)观环(huán)境、政策规划以及(jí)市场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在没有经济(jì)衰退和政(zhèng)策打压(yā)的情况下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建议选股时选择(zé)业(yè)绩好但股价(jià)还未上涨的小银(yín)行。之前中(zhōng)特估的(de)概念使得大行(xíng)的估(gū)值得到抬升，之后其(qí)他(tā)类型的(de)银行估值也(yě)要相应抬(tái)升，本质(zhì)原因是各类银行的估值(zhí)没有(yǒu)系统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率(lǜ)环比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良(liáng)净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初(chū)以来随着疫情影响的(de)消退和经(jīng)济的稳步复苏，银(yín)行不良生(shēng)成压力(lì)边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行关注率环比有(yǒu)所改善(shàn)。拨备方面(miàn)，截(jié)至1季度末，上(shàng)市(shì)银(yín)行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继(jì)续保(bǎo)持充裕(yù)。目前银行资产(chǎn)质量压力的(de)峰(fēng)值已(yǐ)经过去(qù)，展望而言，经(jīng)济(jì)复苏态势(shì)良好，企业经营环境改善、居民(mín)信(xìn)心(xīn)提(tí)升，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银行的资产质(zhì)量表现有(yǒu)望(wàng)延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示，经(jīng)济(jì)复苏进(jìn)行(xíng)时，银(yín)行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面(miàn)的景气度均较去年提升：价(jià)格(gé)端，息差企稳回(huí)升(shēng)新趋(qū)势(shì)将是(shì)重要(yào)的行业催化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估值提(tí)升。规(guī)模端，信贷(dài)需求从大到小逐步(bù)传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高(gāo)景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房(fáng)地产融资风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居民还(hái)款(kuǎn)能力(lì)提升下长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板(bǎn)块配(pèi)置价值(zhí)提(tí)升。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速低点确(què)认，主要受资产重定价以及居民(mín)端复苏低于(yú)预期的影响。展望后续季度，国(guó)内经济向(xiàng)好趋(qū)势不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向(xiàng)和(hé)风险偏(piān)好的修复(fù)仍然值得(dé)期(qī)待，成为推动板块盈利回升的(de)催化剂。我(wǒ)们(men)继续看好银行板块全年(nián)表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平(píng)，在(zài)后续(xù)盈利有望逐(zhú)季修(xiū)复(fù)的背景下，当(dāng)前时点银行板块的配置价(jià)值(zhí)提升(shēng)。

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