来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力(lì)太大。

　　本(běn)次美(měi)联储(chǔ)声明较3月有何(hé)变(biàn)化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表(biǎo)述(shù)修改(gǎi)为“一季度经济温(wēn)和增(zēng)长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明(míng)确银行(xíng)风险导(dǎo)致家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会评估(gū)货(huò)币(bì)政策(cè)的(de)滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些(xiē)额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经(jīng)济，认为经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力(lì)，其(qí)影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现(xiàn)；预计美国(guó)经济温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依(yī)然是共识；认为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高(gāo)于目标，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并不合适(shì)。关于银行和(hé)债务上限，强(qiáng)调(diào)地区性银行发(fā)挥非常重要的(de)作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银(yín)行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦(bāng)基金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外(wài)，上调(diào)准备(bèi)金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美(měi)国国债、机(jī)构债务和机构抵押(yā)贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持(chí)加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大(dà)。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高(gāo)位，且(qiě)已经连续4个(gè)月处于高位(wèi)；核(hé)心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有(yǒu)明显降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年代以(yǐ)来最快的一(yī)次，10次便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经(jīng)济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济活(huó)动以适度的速度增长，最近几个月(yuè)就业增(zēng)长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度(dù)关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员会将评估货币政策的(de)滞(zhì)后(hòu)影响，“在确定额外的政(zhèng)策(cè)紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时间(jiān)的推移将通货(huò)膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货(huò)币政策(cè)影响经(jīng)济(jì)活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经(jīng)济和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点是删除(chú)了“委(wěi)员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的(de)，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健。“美国银行(xíng)体系稳(wěn)健且富有弹性(xìng)”；明(míng)确银行(xíng)风(fēng)险导致了家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能(néng)会拖累(lèi)经济(jì)活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体现（尤(yóu)其(qí)是(shì)住房和投资领域）。不过(guò)明确(què)指出，如果(guǒ)美国出(chū)现经济衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和(hé)的(de)；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达(dá)到限制性水平(píng)。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息(xī)依然是共识(shí)，所有人全票(piào)通过，一些政(zhèng)策制定(dìng)者谈到停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对(duì)于未(wèi)来利率(lǜ)终(zhōng)点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达(dá)到），也就(jiù)意味着也许可以暂(zàn)停加息了。后(hòu)续(xù)政策变化的(de)关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美国(guó)劳(láo)动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善，美国(guó吴亦凡资产多少亿)银行系(xì)统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。银(yín)行危机的(de)影响程度(dù)目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强调应(yīng)及(jí)时提(tí)高债务上(shàng)限，如果没(méi)有达成(chéng)债(zhài)务协议，经济(jì)后果“高度不确(què)定”。此前，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦也强(qiáng)调，如果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采取(qǔ)行动提高债务上限，美(měi)国可能最(zuì)早于6月(yuè)1日出(chū)现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于(yú)美(měi)联邦政(zhèng)府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部于(yú)今年1月宣(xuān)布采取特别措(cuò)施，避(bì)免联邦政府发生(shēng)债务违(wéi)约。美(měi)国国会预算办公室5月1日发(fā)布的最新报(bào)告显示，美国(guó)在6月初(chū)耗尽资(zī)金的风险较之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但(dàn)中(zhōng)小银行(xíng)破产或依然会(huì)出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率(lǜ)达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽(suī)在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息(xī)概率或(huò)较低。

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