文：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛(tāo)/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元(yuán)，这是(shì)居民存款在连续(xù)13个(gè)月同(tóng)比多增后，首次(cì)回(huí)落。

　　在过去一(yī)年多时(shí)间(jiān)里(lǐ)，居民(mín)部(bù)门积攒了一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判(pàn)断经济和资本(běn)市(shì)场走势(shì)至(zhì)关(guān)重要(yào)。这(zhè)里(lǐ)我(wǒ)们尝(cháng)试回答两个问(wèn)题。一是(shì)4月居民(mín)存款同比(bǐ)多(duō)减(jiǎn)是不(bù)是超额储蓄释放的开(kāi)始？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一(yī)般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支(zhī)和(hé)房地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金融资(zī)产赎(shú)回、购房减少会推动存(cún)款增加；反(fǎn)之(zhī)，收入(rù)减(jiǎn)少(shǎo)、消费(fèi)增加、认购(gòu)金(jīn)融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等(děng)则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同比多(duō)增(zēng)7.9万(wàn)亿是(shì)居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民(mín)存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款化的(de)结果。

　　一季(jì)度(dù)居民人均(jūn)可支配收入(rù)同比增(zēng)长525元，理财存(cún)续规模相比(bǐ)于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居(jū)民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行为修复，其对存(cún)款的(de)支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费支出同比增(zēng)加345元（低(dī)于(yú)收入(rù)涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大，所以存款继(jì)续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季(jì)度最核心的不同在于理财市(shì)场的变(biàn)化(huà)。4月居民存款下滑可能(néng)的原因一是居民存款理财化；二(èr)是(shì)提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数(shù)据(jù)不足，暂时无(wú)法判断消费和收(shōu)入在4月(yuè)对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财(cái)存量规(guī)模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去年10月以来(lái)的(de)下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配(pèi)理财等(děng)资产(chǎn)是理财风险降低、收益(yì)回升和(hé)存款利率(lǜ)下滑共(gòng)同(tóng)作用的结(jié)果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财市场表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理财产(chǎn)品单位(wèi)破净率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期下滑(huá)的存(cún)款利率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模(mó)上(shàng)看，随(suí)着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品(pǐn)，存(cún)款理(lǐ)财化趋势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均值相(xiāng)比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率(lǜ)还在下(xià)降，居(jū)民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数据显示百(bǎi)城(chéng)首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房(fáng)等积(jī)攒下来(lái)的超额储(chǔ)蓄(xù)已经开始部分回流理财(cái)市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还(hái)贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人均消(xiāo)费水平未见(jiàn)明显改善或部分(fēn)表明当(dāng)下居(jū)民消费意(yì)愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额(é)储蓄的持有分(fēn)化(huà)且并非(fēi)主要来自消费，后续(xù)超额储蓄对消(xiāo)费的支(zhī)撑(chēng)力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目(mù)前(qián)已经有走弱迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期或(huò)不会成(chéng)为超储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利(lì)差，居民(mín)提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这(zhè)个角度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下(xià)来的储蓄(xù)，在(zài)理财市(shì)场环境(jìng)好转和存(cún)款利率下滑(huá)的背景(jǐng)下或将继续(xù)回(huí)流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速(sù)使用金融机构住户存款(kuǎn)余额(é)+4月新增来(lái)进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人(rén)住房抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款(kuǎn)中债务人提(tí)前偿付的金额在资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波(bō)动加(jiā)大(dà)

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