来(lái)源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘(yuán)于疫中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜后复苏(sū)红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出(chū)口(kǒu)形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行(xíng)业表现看，制(zhì)造业(yè)从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从景气度边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下(xià)活(huó)动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修(xiū)复放(fàng)缓、海外总需求回落(luò)预期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖和(hé)产业升级将成为推动下一阶段国内(nèi)经济复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交通(tōng)运输、房地(dì)产等(děng)行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出(chū)口数(shù)据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投(tóu)资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气(qì)度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景气度改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到(dào)价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或(huò)是(shì)推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动。需求方面(miàn)，出行(xíng)类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服(fú)务消费需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利(lì)驱(qū)动边际转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回落(luò)的(de)预(yù)期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级(jí)两(liǎng)条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一季(jì)度居民(mín)收(shōu)入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消(xiāo)费(fèi)回暖的(de)确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费有(yǒu)望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后(hòu)周期相关的可选消费(fèi)也有(yǒu)望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中游装备制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是(shì)驱动一(yī)季度经(jīng)济(jì)复苏的(de)主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏背景(jǐng)下，国内经(jīng)济企稳回升。但不(bù)同于海外(wài)国(guó)家疫后复苏的(de)规律，本轮国内(nèi)疫(yì)后复苏发生(shēng)在外需回落、国(guó)内经(jīng)济转(zhuǎn)向(xiàng)高(gāo)质量发展、居(jū)民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫(yì)后经济复苏的(de)力量(liàng)并不均衡，行(xíng)业分化特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们(men)重(zhòng)点(diǎn)从行业层面，观(guān)测当前各行(xíng)业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看(kàn)，今年一季度制(zhì)造(zào)业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的(de)情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们(men)以2019年为基期(qī)计算各年份的复合增(zēng)速，观察各(gè)行业增加值变化(huà)。

　　今年(nián)一(yī)季度第一(yī)产业(yè)增加值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季(jì)度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强国(guó)，推进农业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一(yī)季度第二产业(yè)增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四季度的(de)4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年(nián)之(zhī)后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业景气度(dù)明显回(huí)落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度(dù)的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其(qí)中(zhōng)，受益(yì)于居(jū)民出行活动恢(huī)复(fù)，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮政业(yè)增加(jiā)值增速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增速小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高(gāo)于疫(yì)情(qíng)三年来的平均增(zēng)速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二(èr)手房(fáng)销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一季度房地产(chǎn)业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景气度(dù)的观测，我们采用量（各(gè)行业工业增加值增速）与价(jià)格(gé)（各行业工业(yè)品价格增速）分(fēn)别作为供需(xū)的衡(héng)量指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业自(zì)2019年(nián)以(yǐ)来的月度数据，首先将(jiāng)各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为基(jī)期的复合(hé)增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏(sū)初(chū)期，供给端(duān)修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的行业景(jǐng)气度最(zuì)高，部分(fēn)行业(yè)步入“量价(jià)齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出(chū)消(xiāo)费(fèi)相关的(de)，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)乐(lè)的量价分位(wèi)数水平均处(chù)在高景气(qì)度区(qū)间，烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业也呈现“量(liàng)价(jià)齐升”的(de)特征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气度(dù)有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食(shí)品制造行业表现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主(zhǔ)要(yào)与高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气(qì)度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原材(cái)料成本下跌(diē)有关，另一(yī)方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分(fēn)行(xíng)业仍(réng)在(zài)去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设(shè)备(bèi)、运输设(shè)备(bèi)工业增加值(zhí)增(zēng)速改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势(shì)带来(lái)的(de)韧性驱动；其次是(shì)汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是(shì)通用(yòng)设备、电(diàn)子设备，与房(fáng)地产新开工强度(dù)较弱、消费(fèi)电子行(xíng)业周(zhōu)期(qī)性(xìng)走(zǒu)弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍受(shòu)制于价(jià)格下跌(diē)的(de)困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球(qiú)大宗(zōng)商品下行周期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初(chū)建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库(kù)存(cún)水平偏高，价格仍(réng)处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链(liàn)条行业生产(chǎn)水平(píng)普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍(réng)处在50％以下(xià)的(de)景气度偏低区间，今年(nián)由于能源(yuán)危机(jī)缓解，产品价格相较去(qù)年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气(qì)度仍处在高(gāo)位，但(dàn)出(chū)现(xiàn)边际放缓，生(shēng)产及(jí)价格水平同步回落。这与去年以来(lái)行(xíng)业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品库存(cún)同比处在2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复后(hòu)，出行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得以释放(fàng)；另一(yī)方(fāng)面，国内复工复产加(jiā)快推进，保(bǎo)证供给端的(de)快(kuài)速恢复(fù)，是推(tuī)动年(nián)初出(chū)口数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落(luò)的(de)预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入(rù)提升和消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定(dìng)性进(jìn)一步(bù)增强，交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看(kàn)，居民(mín)收入增速(sù)提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基(jī)期的复合(hé)增(zēng)速看，今年一季度，全国居(jū)民人(rén)均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未来随(suí)着(zhe)服(fú)务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步(bù)提振居(jū)民(mín)消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存(cún)款数据(jù)看(kàn)，3月(yuè)居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的(de)同(tóng)比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数据看，3月(yuè)居民部门新(xīn)增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2613亿(yì)元。居民部门新增净融(róng)资(zī)连续2个(gè)月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预(yù)期(qī)可能(néng)正在(zài)筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今(jīn)年第一季度城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低(dī)、消(xiāo)费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径(jìng)驱动(dòng)下，汽中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及(jí)相关行(xíng)业设备投资更新(xīn)，有望推动中游装备(bèi)制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口(kǒu)数(shù)据(jù)回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供需缺(quē)口(kǒu)短(duǎn)期(qī)走阔、国(guó)内复(fù)工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今(jīn)年在(zài)海外总需求(qiú)回落(luò)背(bèi)景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域(yù)出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈利下(xià)滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩产造成一定压力(lì)。但随着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电气机械等装备制(zhì)造(zào)业去库进程(chéng)已进入下(xià)半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速(sù)呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资(zī)需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性(xìng)数据：各国国债收(shōu)益率(lǜ)多数上行

　　美国(guó)10年(nián)期国债收益率(lǜ)上行。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整(zhěng)利差(chà)较上周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股(gǔ)市(shì)涨跌分化(huà)，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全(quán)线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化，俄(é)罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示(shì)近几周(zhōu)美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招(zhāo)聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷(dài)渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在(zài)不确(què)定性增加和(hé)对(duì)流动性的担忧(yōu)加剧之际(jì)，银(yín)行收紧了(le)贷(dài)款标(biāo)准。近期(qī)美国总(zǒng)体(tǐ)物价水平温和上升，但价(jià)格(gé)上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示为应对高通胀(zhàng)，加息(xī)步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要(yào)进一(yī)步(bù)收紧政策(cè)来应对(duì)高通胀，加息结束(shù)后美(měi)联储(chǔ)将需要在一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今(jīn)年货币政策将需(xū)要进(jìn)一步进入限(xiàn)制(zhì)性(xìng)区(qū)域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币(bì)政策会(huì)议纪要公布，绝大(dà)多(duō)数(shù)委员同意将(jiāng)利率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委(wěi)员认为整体而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上(shàng)行。金融市(shì)场紧张局势被视为(wèi)经(jīng)济和通胀(zhàng)前景重大不确(què)定性的(de)来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金(jīn)融市场(chǎng)的紧张局势不太可能(néng)从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员(yuán)会对通胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过(guò)了(le)一项(xiàng)临(lín)时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法(fǎ)案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提(tí)振半导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导体供应链(liàn)，并(bìng)与美国(guó)和亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一(yī)份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫(gōng)需要(yào)开始(shǐ)就债务上限进行(xíng)谈(tán)判(pàn)；众议院共(gòng)和党希望提高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)并(bìng)削减支出；正在(zài)推出(chū)一份债务(wù)上限相关(guān)立(lì)法(fǎ)措施；债(zhài)务法案将设法收回未使用的防疫资金(jīn)用于日常开支(zhī)；法案将(jiāng)减少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色(sè)产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意(yì)与中国脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力(lì)都将是“灾难性的(de)”，美(měi)国(guó)寻求(qiú)与中国建立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到(dào)威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的(de)新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负转中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布伦特(tè)原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南(nán)各区价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交(jiāo)面(miàn)积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供(gōng)应(yīng)面(miàn)积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价(jià)格(gé)环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点。水果价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零(líng)售销量(liàng)增(zēng)幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车日均(jūn)零售(shòu)销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币(bì)市场利率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委强调提(tí)振消(xiāo)费持续回升的动力(lì)；国资委强调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份(fèn)新(xīn)闻发布会，强调要(yào)提振消费持续回升的动力(lì)。接下来将(jiāng)重点做好(hǎo)四方面工作：一是(shì)，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费的(de)政策文件，围(wéi)绕(rào)大(dà)宗(zōng)消费(fèi)、服(fú)务(wù)消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下大力气稳(wěn)定(dìng)汽(qì)车消费，大力推动新能(néng)源(yuán)汽车下(xià)乡；三(sān)是，会同有关(guān)方面优化就(jiù)业、收入(rù)分配和消费全(quán)链条良性(xìng)循(xún)环促进机制；四是(shì)，研究(jiū)制定(dìng)关于营造放心消费环(huán)境(jìng)的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推(tuī)动国资(zī)央企着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更(gèng)好推动(dòng)国资央(yāng)企在中(zhōng)国式现(xiàn)代化新(xīn)征程中走在前列，着力(lì)提升科技自立(lì)自强水(shuǐ)平，提升自(zì)主创新(xīn)能(néng)力；着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)，加快推(tuī)进现代化产业(yè)体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行动组织实(shí)施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季(jì)度工业(yè)和信息化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示(shì)下一步将制定实(shí)施重点行业稳增长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一是营造良好产业(yè)发(fā)展环境，落实落细稳(wěn)增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加(jiā)大对制造业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有关(guān)部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是(shì)促进内需加快恢复(fù)，以(yǐ)高质量供给(gěi)促(cù)进消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产业的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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