近(jìn)期“中(zhōng)特估(gū)”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机构加强研(yán)究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获外资(zī)显著加仓。外资(zī)机构(gòu)认为：国企已(yǐ)成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可从中挖(wā)掘(jué)盈(yíng)利能力持续改善(shàn)的标的(de)，从而获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市(shì)场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外(wài)资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票(piào)为洛阳(yáng)钼业、中(zhōng)国(guó)石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团(tuán)、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮液(yè)。不少国(guó)企公司(sī)股票(piào)跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入(rù)额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司(sī)财报公(gōng)布，不少(shǎo)全球(qiú)主权(quán)投资机构跻身国企的前(qián)十大的股东行业。例如，一季(jì)度(dù)报告显(xiǎn)示，阿布达比(bǐ)投资(zī)局(jú)、科威特政府投资局等(děng)多家主权(quán)财(cái)富(fù)基金增持多(duō)家(jiā)国企央企A股上(shàng)市公司股票。例(lì)如科(kē)威特政府投资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一季(jì)度增(zēng)持(chí)了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓(cāng)江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石(shí)化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升(shēng)集团(tuán)、百度(dù)等，含不少(shǎo)国企公司。而基(jī)金在4月(yuè)对这些国企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资中关于(yú)中国(guó)国企公司(sī)的讨(tǎo)论热度正在上(shàng)升。

　　富(fù)达(dá)在最新一篇(piān)研究报告中(zhōng)解释了他(tā)们(men)对(duì)于(yú)国企改革的看(kàn)法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是(shì)这一次国企改革事关重(zhòng)大(dà)。而资本市场显然(rán)已经(jīng)关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁(tiě)可(kě)能是乏人(rén)问津的防御性公司(sī)。它虽然有稳健的基(jī)本(běn)面，收益预期也尚可，但是(shì)可(kě)能不(bù)是(shì)大家热衷(zhōng)追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它(tā)的国企股(gǔ)价在2023年(nián)也有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因(yīn)可能包括(kuò)：随着高(gāo)层重(zhòng)提(tí)“国企改革(gé)”，投资者认为相关(guān)方面或敦(dūn)促国企改(gǎi)善治(zhì)理(lǐ)等以(yǐ)增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一(yī)般说来(lái)外资机构持(chí)仓中更倾(qīng)向(xiàng)于私营部门(mén)，这与他们(men)的选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东回报等标(biāo)准，不(bù)少国企公司在过去难(nán)以进(jìn)入部分(fēn)外资的选股池子。例如(rú)从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至去年(nián)年底的(de)平(píng)均每股(gǔ)盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国企公司(sī)的资本(běn)效率还有很(hěn)大的提(tí)升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资者认为国企(qǐ)长(zhǎng)期(qī)的低估值为投(tóu)资者提供(gōng)了(le)厚(hòu)厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中(zhōng)指出，如果国企(qǐ)改革能够取(qǔ)得成效，投资者(zhě)会(huì)重估国企的投资者(zhě)价值。投资(zī)者对(duì)于能够持续提供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿意支付溢价的(de)。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均每年(nián)的净资(zī)产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可(kě)以10倍(bèi)的市净率交(jiāo)易的(de)重要原因之(zhī)一。除了(le)房(fáng)地产(chǎn)行业，目前(qián)来(lái)看(kàn)大部分国(guó)企的(de)市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投资者(zhě)互动，增强透明(míng)性是(shì)全球(qiú)投资者关注的(de)问题。此(cǐ)外，投资(zī)者关注的其它问题还包括：对于国企来(lái)说，如何在服务国家战(zhàn)略(lüè)的同时(shí)增强它(tā)的商(shāng)业效率，如何改善激励措施(shī)等。尽管(guǎn)这(zhè)次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回(huí)报(bào)”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略(lüè)师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记(jì)者表示，目前国企主题受(shòu)到(dào)关注，可(kě)能(néng)个别股票(piào)有一定量(liàng)的(de)“炒作”资(zī)金参(cān)与(yǔ)，但(dàn)是有充(chōng)分(fēn)的(de)理由认为国企主题(tí)是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部(bù)分公司估值仍(réng)然很(hěn)低(dī)。虽然它已(yǐ)经从(cóng)极低的水平上升(shēng)，但总体(tǐ)来(lái)说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能(néng)够继续改善(shàn)他们的(de)财务表现，提高(gāo)每股(gǔ)盈利水平和(hé)利(lì)润增(zēng)长，并通(tōng)过股(gǔ)息或(huò)股票回购，将利润分配给(gěi)股东。这些都将成(chéng)为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持(chí)有或配置仍然(rán)相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好上(shàng)市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许多外资(zī)投资(zī)组合经理只关注经济的私(sī)营部分。随(suí)着事态改(gǎi)变，他(tā)们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司估值远(yuǎn)却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝远低于全球同(tóng)行。不排除有(yǒu)些(xiē)公司会受到地缘政治(zhì)因素，但(dàn)全球(qiú)仍有资金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往(wǎng)被(bèi)认为乏味无趣的行业(yè)部(bù)分(fēn)公司(sī)的股价(jià)有了非常显著的回(huí)升，还有类似(shì)的机(jī)会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进(jìn)一步指出(chū)：在任何市(shì)场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的证据都(dōu)摆在面前，那么他们已经(jīng)被市(shì)场价格反(fǎn)映出来(lái)，因(yīn)为(wèi)市(shì)场总是预先反应(yīng)。所以我(wǒ)们永(yǒn却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝g)远(yuǎn)不(bù)会有百分(fēn)百的(de)确定性(xìng)或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到的重要一(yī)课就是：跟随政府的政策投资。中国的(de)国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需要一些机制来从大量(liàng)的国有企业中筛选出(chū)有更(gèng)高成功机(jī)会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理(lǐ)层有改进动力(lì)、有客观(guān)证据显示其盈(yíng)利能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这些企业(yè)所处(chù)的行业整体收(shōu)益增长、有良好的资产负(fù)债表和低债务(wù)水平等(děng)经济(jì)运行。

　　慕天辉补(bǔ)充(chōng)说明道(dào)，即使外国投资者(zhě)很重(zhòng)要，真正决定价格的(de)还(hái)是(shì)国内投(tóu)资者(zhě)。如果外国投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对(duì)国(guó)有企业股价的额外推动力。

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