事件：21世纪(jì)经济(jì)报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执行(xíng)，其中(zhōng)国有(yǒu)银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什(shén)么？通知存款和(hé)协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期(qī)，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协(xié)定额度以(yǐ)内的(de)部分给予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款当前(qián)利率(lǜ)处于什么水平？为何(hé)需要规定(dìng)上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行(xíng)1天和7天期通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，我们梳(shū)理的样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最(zuì)高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题(tí)。

　　规定上(shàng)限对(duì)相关存(cún)款实际(jì)利(lì)率有(yǒu)何(hé)影(yǐng)响？是否(fǒu)会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和农(nóng)商行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非(fēi)对称。其(qí)一，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其(qí)他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到(dào)此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知存款和(hé)协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及(jí)其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速(sù)居(jū)民将资金从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　是否意味着存(cún)款利(lì)率下调新(xīn)一轮(lún)的开始(shǐ)？本次(cì)约束(shù)通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探，其中国有银行(xíng)平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是(shì)利(lì)润分配给(gěi)财政的非税收入(rù)；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下(xià)调存款利率(lǜ)，年(nián)初(chū)至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利(lì)率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。但目前尚(shàng)不(bù)构(gòu)成(chéng)新一轮存款利率下(xià)调(diào)的开始，源于(yú)目(mù)前存款利率市场(chǎng)化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮(lún)下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用(yòng)车零(líng)售同比较上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售有(yǒu)所(suǒ)恢(huī)复，因(yīn)城施策(cè)继续加(jiā)码。政(zhèng)府性基(jī)金与基建(jiàn)：新增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降(jiàng)，油价(jià)上升。货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：资(zī)短端金利率(lǜ)下行、美(měi)元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特指工(gōng)农(nóng)、中、建四(sì)大行）执行基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构(gòu)执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多(duō)是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款是(shì)指不约定存期，在支取时(shí)提(tí)前通知(zhī)银(yín)行的存(cún)款业(yè)务(wù)，分为(wèi)提前一(yī)天和提(tí)前七天的两种类(lèi)型(xíng)。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通知(zhī)银行，约定(dìng)支取存(cún)款的(de)日期(qī)和(hé)金额方(fāng)能支(zhī)取，按(àn)存(cún)款人(rén)提前通知的(de)期限(xiàn)长短划分(fēn)为一天通知存(cún)款和七(qī)天(tiān)通知存款两个品种，一(yī)天通知存款必须(xū)提前一天通(tōng)知约定支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)，七天通知存款必须提前(qián)七天通知约定支取存(cún)款。通知存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额(é)度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。协定存款是指银行与客户签订协议，约(yuē)定结算账户的每(měi)日留存金额，结(jié)算账户每日余额低(dī)于最低留存额（含(hán)）的部分按(àn)活期存款利率计息(xī)，超过部分按中(zhōng)国人民(mín)银行规定的(de)协(xié)定(dìng)存款利率计息的存款(kuǎn)。协(xié)定存款面向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率(lǜ)水平？为(wèi)何(hé)需要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规定新的(de)利率上限，则7天通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机(jī)构(gòu) 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份(fèn)制(zhì)银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排(pái)序(xù)）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银(yín)行与(yǔ)股(gǔ)份行(xíng)挂牌利率未超(chāo)过央行新规上限，超过上限的银行主要集中(zhōng)在城商选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好行和农商(shāng)行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有 4 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银(yín)行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性的问(wèn)题。我们(men)在梳(shū)理过程(chéng)中(zhōng)发现，部分银行个(gè)人通知存款的(de)最高利率高(gāo)于挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好)影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部(bù)分(fēn)城商行和(hé)农商行(xíng)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调。目前超(chāo)过利率新(xīn)规上(shàng)限的主要为城商行和农商行，样(yàng)本银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的执(zhí)行(xíng)会导致部(bù)分城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增(zēng)速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。根据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通存款(kuǎn)并列，并(bìng)不属于单位存(cún)款和(hé)储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活(huó)期存款之和，其(qí)不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能有部(bù)分(fēn)个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一(yī)年的上行由个人(rén)存款推动(dòng)，资(zī)管(guǎn)资金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存款的规模(mó)扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门(mén)。但随着(zhe)4月(yuè)居民存(cún)款同比首次(cì)由增转降，居民资产配置或回流表外，对应(yīng)的则是(shì)M2同比(bǐ)超过市(shì)场预期下行。再(zài)考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率上(shàng)限(xiàn)的(de)约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他存(cún)款的利率水平。而部分中小银(yín)行未高(gāo)息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定存(cún)款利率明(míng)显偏高，实际上不(bù)利(lì)于商业银行整体(tǐ)负债端(duān)成本(běn)的下(xià)降，也成为(wèi)本次约束通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)的触发(fā)因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利(lì)率下调(diào)的开始？目(mù)前(qián)十年期国债收益率(lǜ)高于上一轮(lún)下(xià)调时(shí)低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建立了(le)存款利率市场化调整(zhěng)机(jī)制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全(quán)国性银行下(xià)调存(cún)款利(lì)率，如一年(nián)期(qī)定期存(cún)款利率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车(chē)、地(dì)产销售改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘(chéng)用车零售较上周(zhōu)有所改(gǎi)善，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日(rì)，乘用(yòng)车(chē)零(líng)售(shòu)同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全国整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品房周(zhōu)均成(chéng)交面积(jī)两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线(xiàn)、二线和(hé)三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷(dài)款政策的调整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：当周新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿，下周(zhōu)计划(huà)发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与工(gōng)业(yè)生产：受五一假期(qī)及需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开工率(lǜ)季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量(liàng)较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车通(tōng)行量与铁路(lù)货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续(xù)下行，菜价(jià)、果价回升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤价格(gé)回(huí)落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮(lún)的开(kāi)始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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