金(jīn)融界(jiè)4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中(zhōng)国首席(xí)经济(jì)学家邢(xíng)自强(qiáng)今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提供了(le)充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可能是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们从(cóng)疫(yì)情中复苏(sū)走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力(lì)，由(yóu)于我(wǒ)们产(chǎn)能(néng)充(chōng)裕，供给端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达(dá)国家举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而(ér)矫枉过(guò)正的加息过程(chéng)又带来银行业震荡。在他(tā)看(kàn)来(lái)，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了(le)充足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水平较低可(kě)以(yǐ)看得更乐(lè)观一(yī)些，不必担心中国会陷入长期(qī)的(de)需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自(zì)强也指出(chū)，这也(yě)是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要(yào)经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业为什么也(yě)没有特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自强(qiáng)指出(chū)，现(xiàn)在还处于经济修(xiū)复阶(jiē)段，疫(yì)情(qíng)前正常年份服务(wù)业能(néng)创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造(zào)了(le)100万个岗位(wèi)，两年加起来(lái)少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是(shì)一种(zhǒng)隐形的失业，现在(zài)服务(wù)业仅仅是(shì)恢(huī)复到2019年(nián)的(de)水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析(xī)，就业(yè)相对低迷是(shì)有(yǒu)原因的，跟感(gǎn)受(shòu)到的服(fú)务(wù)业(yè)在(zài)回升并(bìng)不矛(máo)盾，“回(huí)升只是补上去年(nián)底的坑，还没有回到(dào)潜在增(zēng)速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才(cái)能够(gòu)逐(zhú)步消(xiāo)化(huà)之(zhī)前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能要逐季(jì)恢复，大(dà)概在今年底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计局公布3月物价(jià)数据(jù)显示，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新(xīn)增贷款(kuǎn)却(què)创(chuàng)纪录，引发了关(guān)于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经(jīng)济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年(nián)一季度金融统计数据有关情(qíng)况新(xīn)闻发布(bù)会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜(lán)回应称，我国不存在(zài)长期通缩(suō)或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般具有(yǒu)物价水平持续(xù)负增长、货币供应量持(chí)续(xù)下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转，与(yǔ)通缩(suō)有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物(wù)价回落是因(yīn)为经济(jì)基本面和高基数等因素(sù)。邹澜进一步解(jiě)释，一方(fāng)面，供给能(néng)力较强。在稳经济一(yī)揽子(zi)政策有力(lì)支持下，国(guó)内生产持续(xù)加快(kuài)恢复，物流(liú)畅通保(bǎo)障到(dào)位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际(jì)油价暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜(xiān)菜价(jià)格反(fǎn)季(jì)节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信(xìn)贷较(jiào)快增长(zhǎng)与物价回落(luò)并(bìng)存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货(huò)币政策注重(zhòng)从(cóng)供给侧发力，去年以来支持稳增长力(lì)度持续加(jiā)大，供给(gěi)端(duān)见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费(fèi)等(děng)环节的效(xiào)应传(chuán)导有一(yī)个过程，疫(yì)情反复扰动也(yě)使企业和(hé)居民信心(xīn)偏弱，需求端存有431mm是多少厘米 431mm是多少米时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统计(jì)局(jú)：当前中国经济(jì)没(méi)有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近(jìn)期市(shì)场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来(lái)看，当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去(qù)年基(jī)数较高，国际大宗(zōng)商品价格(gé)涨(z431mm是多少厘米 431mm是多少米hǎng)幅较高(gāo)，再加上国内受疫情(qíng)影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高，这样影响(xiǎng)今年(nián)二(èr)季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响(xiǎng)因素逐步消(xiāo)除(chú)，价格会回到一(yī)个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济(jì)学(xué)家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直言(yán)，当(dāng)前(qián)数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观(guān)点并不成立(lì)，预计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速(sù)将开始回(huí)升。

　　中金公司称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前(qián)物价下(xià)降既不全面(miàn)亦难持续，货(huò)币供(gōng)应创新高，经(jīng)济(jì)已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和其他不可(kě)贸(mào)易品的(de)通胀。而作为（不(bù)计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要(yào)的风向标(biāo)之(zhī)一。华(huá)泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资(zī)产负债表的431mm是多少厘米 431mm是多少米(de)边(biān)际(jì)变化而言，居民消费能力和购房意(yì)愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策(cè)优化后都在(zài)修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一(yī)季(jì)度CPI走势并不(bù)满足央(yāng)行对通缩(suō)的认定，其(qí)主要反映局部性、外(wài)生性(xìng)与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续走弱(ruò)看似(shì)反常(cháng)，实则反映(yìng)疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当前的物价(jià)下(xià)行不是通缩，而(ér)是与基数效应、前(qián)期非经济政策(cè)对企业家(jiā)信心的冲击以及疫(yì)情后居民(mín)风险偏(piān)好下降(jiàng)有(yǒu)关(guān)。当(dāng)前(qián)中国经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好(hǎo)于(yú)工业、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济(jì)增长的情(qíng)况下，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个(gè)伪(wěi)命题。货(huò)币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩(shèng)和消费需(xū)求(qiú)不(bù)足抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货(huò)币(bì)扩张对促进(jìn)增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反而推高不(bù)良债(zhài)务(wù)，加剧(jù)产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背后是居民(mín)与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向(xiàng)三(sān)个原因。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当(dāng)前(qián)宏观(guān)预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续(xù)至(zhì)5月之(zhī)后，当宏观(guān)预(yù)期波动率下降后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅(fú)下(xià)行空间(jiān)，权(quán)益成长(zhǎng)风格(gé)会相对占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略也(yě)指出(chū)，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部因(yīn)素(sù)，物价水平的回落(luò)多与有效需求不足(zú)相关，在传统周期行业(yè)景气低迷(mí)的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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