金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日(rì)的研报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策不再提金融让(ràng)利。银(yín)行业也开始落实(shí)，比如一些地方小银(yín)行下调存款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低利率放贷(dài)现象也消失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微(wēi)的(de)政策任务(wù)。政策(cè)改变的原因之(zhī)一是银行需要资(zī)本(běn)扩展，需(xū)要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度(dù)让利；另一个是中央(yāng)讲中特估和(hé)国(guó)企改革，银行作(zuò)为资产规模最大的国企行业，按政策导向(xiàng)要(yào)提高资产(chǎn)收(shōu)益率。而取消金融让利有(yǒu)利于银行估值(zhí)修复。从2020年开(kāi)始的金(jīn)融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正(zhèng)常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业(yè)，在(zài)利润正增长的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心银(yín)行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导向的改变对银行股(gǔ)是一种长时间的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)周期相关，现在已进入不(bù)良率下降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下降，到今年一季度已经连(lián)续10个(gè)季度(dù)下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不(bù)过(guò)按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性(xìng)。目前市场(chǎng)还没(méi)充(chōng)分意识，银(yín)行股价刚(gāng)刚(gāng)启动，如(rú)果(guǒ)不良率(lǜ)下降周期(qī)能够持续验证，我们(men)认为这会让(ràng)银(yín)行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但(dàn)银行房地(dì)产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行(xíng)整体不良率影响较小(xiǎo)；而且(qiě)中(zhōng)国经过(guò)对债务(wù)风险的(de)分部(bù)门处理，地产上下游的很多行(xíng)业(yè)的债务风险已经解决。总体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季(jì)度开始逐季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已到最(zuì)低点，单季(jì)来看今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增速(sù)略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特别(bié)是中小银行。出(chū)现拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下(xià)降。这(zhè)是(shì)一个已(yǐ)知利(lì)空，市场已经消化(hu一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗à)，所以银行股会出现修复。此外，过(guò)去三年疫情使得(dé)银行股(gǔ)估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估(gū)值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行业出(chū)现存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指导已经取消，这对银(yín)行息差有比较正向的催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底的(de)政治局(jú)会(huì)议并(bìng)未如市场预期(qī)一(yī)样(yàng)出现明显政策收紧，对银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层(céng)面(miàn)罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒(huāng)，一(yī)些稳(wěn)定(dìng)的高股息行业会成为(wèi)替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高(gāo)国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票投资或(huò)股权投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而(ér)来(lái)提高自身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来(lái)银行股上涨的持续性，海通国(guó)际(jì)证券给予肯定态度(dù)。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股的表现将取决于(yú)宏观环(huán)境、政策(cè)规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下(xià)银行股不会出现大幅回撤。关于如(rú)何避(bì)免可能的一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗小回(huí)撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股(gǔ)价还(hái)未上涨的(de)小(xiǎo)银行(xíng)。之前中特估的概念使得大行的估值得到(dào)抬升，之后其他(tā)类型的银(yín)行(xíng)估(gū)值也要相应(yīng)抬升，本质原因是(shì)各(gè)类银行的(de)估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年(nián)化不良净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和(hé)经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成压(yā)力边(biān)际缓释。前瞻性指标方(fāng)面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平继续保持充裕(yù)。目前银行资产质量压力的峰值已经过(guò)去，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业(yè)经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地产政策(cè)的(de)持续宽松，银(yín)行的(de)资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基本面(miàn)主逻辑(jí)。银(yín)行(xíng)基(jī)本(běn)面(m一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗iàn)的(de)量、价、质三(sān)方面的景(jǐng)气度均较去年提升：价格(gé)端(duān)，息差企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)新趋势将(jiāng)是重要的(de)行业催化(huà)剂(jì)，利好整体估值提升。规(guī)模(mó)端(duān)，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款(kuǎn)的(de)需(xū)求复苏。资产质(zhì)量方(fāng)面，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民(mín)还款能力提(tí)升下长(zhǎng)期向(xiàng)好(hǎo)，银行资产(chǎn)质量下行风(fēng)险封住。银(yín)行板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看(kàn)好全年盈利(lì)能力修(xiū)复，银(yín)行(xíng)板(bǎn)块配置价值提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主要(yào)受资产重定价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的影响。展望(wàng)后续季(jì)度(dù)，国内经济向(xiàng)好趋(qū)势不(bù)变，在(zài)此背景下，居民消费(fèi)倾(qīng)向和风险偏好的修复仍然值得期待(dài)，成为推动板(bǎn)块盈利(lì)回升的催化剂。我们(men)继(jì)续(xù)看好银行板块(kuài)全年(nián)表现(xiàn)，考(kǎo)虑到(dào)当(dāng)前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银(yín)行(xíng)板块的配置价值提升。

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