调油逻辑提振(zhèn)成本价格(gé)，从(cóng)而能(néng)够推升芳烃价格，去年二季度芳(fāng)烃(tīng)市场的热(rè)度(dù)之高(gāo)也(yě)正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的(de)步(bù)调(diào)明(míng)显不一(yī)。期货(huò)日报记者观察到，同为芳烃品(pǐn)种(zhǒng)，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已(yǐ)连(lián)续出(chū)现了(le)9连(lián)跌，从走势上来看(kàn)，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力(lì)合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约(yuē)收于8251元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌(diē)，主要原因在于两方面，一(yī)方面由于(yú)近期原(yuán)油大跌，另(lìng)一(yī)方面近期成品油裂差(chà)下跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮(yóu)飞表示，由于(yú)欧美的滞涨(zhǎng)格局(jú)，以及(jí)美国的加息预(yù)期，需求(qiú)羸(léi)弱，市场对于衰退的预期(qī)再起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没(méi)有(yǒu)落地，原油(yóu)近期回补前(qián)期(qī)缺口后继续下(xià)行，对于化工特别是与(yǔ)之相关性相对较(jiào)强(qiáng)的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油裂差方(fāng)面，近期美国汽(qì)柴油裂(liè)差出现下滑(huá)，同时美国汽(qì)油库(kù)存在(zài)4月份去库速率减缓，使得市场对于美国调油(yóu)需(xū)求的预期边际弱化，对(duì)于芳烃的支撑(chēng)走(zǒu)弱。

　　采访中(zhōng)，记者了(le)解到(dào)，美国夏油对于辛烷值的需求支撑(chēng)起了芳烃(tīng)调油的逻辑(jí)。

　　但与去(qù)年同期相比，今年芳烃市场走势(shì)相对偏弱，且去年调(diào)油(yóu)逻辑发(fā)生的时(shí)间在5月发酵(jiào)、6月(yuè)初(chū)达(dá)到(dào)顶峰(fēng)，今年(nián)调油逻(luó)辑是在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大(dà)期(qī)货能化组组(zǔ)长谢雯表示，发生(shēng)这一(yī)现象的原因更多(duō)是始于路径依赖(lài)，去年极端的调油行情使得市场预期今年调油逻辑(jí)发生的概率(lǜ)仍较大，调油商提前准(zhǔn)备(bèi)原料运往美国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻(luó)辑(jí)是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年的调油带来芳烃美(měi)亚价差(chà)处于往年(nián)同期高位(wèi)，但(dàn)当前美湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差进(jìn)一(yī)步扩大(dà)。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳(fāng)烃调油(yóu)逻辑与(yǔ)去年在细节与节奏上(shàng)又有差(chà)异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的，当时市(shì)场对于(yú)美国(guó)高辛烷值调油(yóu)料的短缺没有提早预期，导致旺季来临后行情一触即发，而经历过去年的(de)大幅波动(dòng)，随后调油商对于今年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的(de)美(měi)亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流(liú)向(xiàng)美国创(chuàng)造(zào)套利空间，同时(shí)我们从去(qù)年(nián)四季(jì)度(dù)至今韩国出口(kǒu)美国(guó)芳烃的数量(liàng)保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月(yuè)份亚洲芳(fāng)烃装置的检修预期(qī)，今(jīn)年市场的调油(yóu发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉)逻辑(jí)在(zài)3月(yuè)份(fèn)就启动，提早并(bìng)迅(xùn)速将(jiāng)芳烃(tīng)估(gū)值打上去(qù)，PTA价(jià)格也(yě)在3月(yuè)中(zhōng)旬开(kāi)始启(qǐ)动，这明(míng)显(xiǎn)早于去年(nián)。但我们(men)也看到(dào)了PXN在3月下旬后(hòu)就(jiù)处(chù)于高(gāo)位徘(pái)徊的状态，意味着调油(yóu)逻辑已经(jīng)在(zài)芳烃上提早(zǎo)兑现(xiàn)。”郑邮(yóu)飞称。

　　对(duì)此，华融融达期货分(fēn)析师韩冰冰(bīng)表示，今(jīn)年和(hé)去年芳烃走势(shì)存在着节奏(zòu)的差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要(yào)时期，而今年市场提前到3月(yuè)就开始炒(chǎo)作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油(yóu)逻辑应该不及去(qù)年。“去(qù)年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地(dì)区(qū)成品油供需突然变得(dé)紧张(zhāng)，油品裂解利润非常好，调油逻辑(jí)兴起。而(ér)今(jīn)年的(de)问题是欧美经济(jì)下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘面(miàn)也可(kě)以看到，3月份(fèn)市场因(yīn)炒(chǎo)作调油(yóu)需(xū)求大幅拉涨，但进入4发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉月以后，油(yóu)品利润却回落，并(bìng)拖累(lèi)形(xíng)成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是由于俄(é)乌冲突导致原油(yóu)的(de)出口受(shòu)限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导(dǎo)致了美亚套(tào)利(lì)窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国(guó)，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅(fú)走高。今年(nián)看工厂对于(yú)调油行(xíng)情有(yǒu)所准备，整体缺(quē)量需(xū)求将不如(rú)去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货分析(xī)师隋斐看来(lái)，二季(jì)度美国出行旺季下调油需求被赋予期待，然(rán)而有了去年二季度调油需求增(zēng)加下亚美套利利润可观的经验，部分(fēn)工(gōng)厂提前(qián)跟美国工(gōng)厂签订(dìng)了长约，今年的出口周期(qī)有所(suǒ)提前(qián)。

　　从今年韩(hán)国(guó)运往美(měi)国的芳烃出(chū)口量观察，整体1—3月(yuè)出(chū)口量已达去年调油(yóu)季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企(qǐ)业签(qiān)订合同多采用FOB模(mó)式，便于其(qí)在(zài)窗口(kǒu)打开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值(zhí)观(guān)察今年调油大概率仍将发生，但是整体对(duì)于(yú)芳烃价格的提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来(lái)国(guó)际油价波动加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差(chà)回(huí)落，亚(yà)洲甲苯调油优势下降，在对未来需(xū)求的不确(què)定和经济(jì)可能衰退(tuì)的背景(jǐng)下(xià)调油需求出现了不(bù)稳定的因(yīn)素(sù)。”隋斐(fěi)说。

　　从(cóng)PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹(jì)象。

　　据(jù)隋斐(fěi)介绍，PTA前期流(liú)通(tōng)货源紧(jǐn)张的局面在恒力石化(huà)和嘉通能源两套年产(chǎn)能(néng)共500万吨新装置(zhì)投产和下(xià)游(yóu)消费走弱的影(yǐng)响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新(xīn)装置(zhì)投产下北方低价货(huò)源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库(kù)存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存(cún)及上(shàng)游纯苯港口(kǒu)库(kù)存攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑(jí)边际弱化，但是现在还(hái)没有(yǒu)真正进(jìn)入美国汽油的消(xiāo)费旺季，如果(guǒ)5月下(xià)旬开(kāi)始美国(guó)汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持高(gāo)位，但是在当前衰退预(yù)期(qī)以及(jí)美(měi)联储加息(xī)背景(jǐng)下(xià)，成品油消费(fèi)的成(chéng)色(sè)或较预期大打折扣，芳(fāng)烃前期相对原油的价差高(gāo)点(diǎn)已经看到，调油逻(luó)辑再继续大幅(fú)发(fā)酵(jiào)的概率降(jiàng)低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)或将(jiāng)回(huí)归自身(shēn)的(de)供需基本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主(zhǔ)力(lì)合约换月(yuè)，市(shì)场的(de)交易(yì)重心转向(xiàng)了2309 合(hé)约，在距离9月相对较(jiào)长的时间下市场博弈增大(dà)。”隋斐表示，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至(zhì)于(yú)大幅累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯(běn)乙烯(xī)而(ér)言，目(mù)前国内纯苯下(xià)游品种中除了(le)苯胺(àn)盈利之外其他下游盈利性不佳(jiā)，纯(chún)苯(běn)港口库存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下(xià)游同样面临成(chéng)品库存偏(piān)高(gāo)和利润不佳的(de)局(jú)面(miàn)，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压(yā)力，短期(qī)来看价格向上的驱动或较乏力。

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