2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息(xī)，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方(fāng)面，沪(hù)深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注(zhù)册的基金中，中国股票基(jī)金（投向中国市(shì)场(chǎng)）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中(zhōng)国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资(zī)基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市(shì)场接下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表(biǎo)接受本(běn)报采访解析他们(men)对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩(shèng)余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董(dǒng)事、亚(yà)太区(qū)首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理亚太区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房(fáng)地产等持续发力(lì)，中国经(jīng)济持续快速(sù)复苏可期。随(suí)着(zhe)美元(yuán)走(zǒu)弱，后(hòu)续(xù)人民币等(děng)其它非美货币可能会获(huò)得(dé)支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工(gōng)智(zhì)能，机(jī)构人士(shì)认为(wèi)人工智能将为各(gè)个行(xíng)业带来巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件类公司可能(néng)获得较(jiào)为(wèi)确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行(xíng)要么主动收紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要(yào)么因(yīn)为存(cún)款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来(lái)，企业、家(jiā)庭部(bù)门(mén)能获得的(de)贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定(dìng)，但是到了下(xià)半年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面(miàn)内(nèi)需跟服(fú)务业(yè)获诸(zhū)多(duō)因素支(zhī)持。亚洲地(dì)区中国(guó)，日本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从(cóng)疫(yì)情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济(jì)表现不会太(tài)差(chà)，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经济复(fù)苏(sū)在(zài)全球起着引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如(rú)果要(yào)中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对中国(guó)经(jīng)济在2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期的情况下，市场普遍认(rèn)为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经(jīng)济的预期则(zé)有(yǒu)所(suǒ)保留(liú)。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果(guǒ)下半(bàn)年财(cái)政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的(de)压力主要(yào)来自外需减弱和内(nèi)需(xū)恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国(guó)和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选择，但是(shì)高利率环境(jìng)对经(jīng)济的(de)压制作用(yòng)会降低欧(ōu)美经济的预期。日(rì)本目前处于一个极端(duān)宽松货币(bì)政策拐点，但是目(mù)前新(xīn)任日本央行行长(zhǎng)表现出(chū)会维持(chí)货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我们认(rèn)为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年(nián)会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商(shāng)品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行(xíng)。预计美国经济在(zài)2023年末或(huò)2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修(xiū)复动力，并不需要(yào)太强的政策刺激(jī)，从趋势上看(kàn)无论(lùn)经济增(zēng)长(zhǎng)还是企业(yè)盈利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周(zhōu)期修(xiū)复趋势(shì)的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否(fǒu)结束、以及修复(fù)力度最大的传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思阶段已(yǐ)经过去等(děng)问题。欧洲：受益(yì)于能源价(jià)格显著回落及冬季天气(qì)较预(yù)期温和等(děng)，欧洲经济(jì)已避(bì)开冬季陷入严重衰退的(de)最(zuì)坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松(sōng)的政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调整货币政策区(qū)间(jiān)可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能(néng)。随(suí)着劳工(gōng)参(cān)与(yǔ)率的提(tí)高，以(yǐ)及新增(zēng)就业的下降，未来失(shī)业率有抬升的可(kě)能，这(zhè)将会是导致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面(miàn)临的(de)通胀问题比美国更为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这(zhè)一水平。中国(guó)经济(jì)的(de)强(qiáng)势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了(le)投资者对于国内经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回(huí)到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环境带来冷(lěng)却经(jīng)济(jì)的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下走的环境之下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到了明年上半(bàn)年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个(gè)月(yuè)多次提到，他宁愿经济(jì)出(chū)现一(yī)个(gè)温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经(jīng)过最近的银行业(yè)问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息(xī)会是(shì)最后一次(cì)，然(rán)后在第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利(lì)率的正常化(huà)（即降息）。对(duì)资本(běn)市场来说，这是(shì)个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元流(liú)动性下(xià)降(jiàng)和投(tóu)资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市场上反映出来了。不(bù)论(lùn)是美国的银行业还是高收益债券领域，都出(chū)现了流动(dòng)性(xìng)和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近一(yī)次加息后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍(biàn)预(yù)期从今年三季度(dù)开(kāi)始，美(měi)国将进入(rù)一个(gè)技术(shù)性衰退，可能在年底(dǐ)会有一(yī)次减息。但(dàn)是美(měi)联储现(xiàn)在论(lùn)调(diào)还(hái)是(shì)比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部(bù)分美联储官员都(dōu)认为在(zài)2024年前不(bù)会减息，与市(shì)场预期有一定的(de)差距。当然，我们要动态地(dì)看(kàn)问题，应根据未来(lái)几个月美(měi)国经济的实际(jì)情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入(rù)了观察期。短期，联储(chǔ)将在(zài)控通胀及防范金融(róng)风(fēng)险之(zhī)间争取平衡。后续(xù)如果美国金融体系风险继(jì)续累(lèi)积并形(xíng)成(chéng)进一步(bù)的风险事件(jiàn)，可能会推动联储(chǔ)更早(zǎo)转向。美(měi)国经济衰(shuāi)退(tuì)终局确定性较高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高(gāo)评级(jí)信用债会(huì)在大类资产(chǎn)中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美联储可能在(zài)下半年(nián)降息(xī)50个基点。虽然(rán)美联储(chǔ)结束加息(xī)周期及随后(hòu)的宽松政策(cè)可能(néng)利(lì)好股市，但(dàn)是这(zhè)仅(jǐn)在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触底才会构成(chéng)股市反(fǎn)弹的(de)充分(fēn)条件(jiàn)。与股(gǔ)票不(bù)同，政府债收益率(lǜ)的表现在美联储(chǔ)加息接近(jìn)尾声时(shí)通常更容易预测。一直以来，10年期(qī)政(zhèng)府债收(shōu)益率的高位几乎总是(shì)在最后一次加息前后出现，然(rán)后在接下(xià)来的12个月平(píng)均(jūn)下跌70个(gè)基点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀(zhàng)下降压(yā)低了收益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先获(huò)得(dé)利(lì)好(hǎo)，这是(shì)比(bǐ)较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化(huà)，这是我们(men)需(xū)要思考的问(wèn)题。例如广告公司(sī)，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步提升它(tā)的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定(dìng)性是比较高(gāo)的(de)。第(dì)三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大(dà)的市场，政(zhèng)府积(jī)极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中国有非(fēi)常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环(huán)节和推理(lǐ)环(huán)节都需要消(xiāo)耗(hào)大量(liàng)的算力，涉及(jí)到的硬(yìng)件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服(fú)务器，以及配(pèi)套的交换机(jī)、光模块；自去(qù)年年底以来，产业(yè)链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环(huán)节的订单上修。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉(shè)及(jí)两类产品，一类(lèi)是公有云上部(bù)署(shǔ)的大模(mó)型，包(bāo)括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式计(jì)算部(bù)署、数据(jù)库(kù)等(děng)中间件，主(zhǔ)要(yào)面(miàn)向to-C类(lèi)的(de)终端(duān)场景，主要基于生成的(de)字(zì)段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一(yī)类(lèi)是部署(shǔ)到私有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落(luò)地较为多元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部(bù)管(guǎn)理都有(yǒu)非常多可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在(zài)的目标用(yòng)户群体规模较大、用户的付费意(yì)愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视(shì)数字经(jīng)济，尤其(qí)是(shì)大数据、硬科技和软科(kē)技(jì)的(de)发(fā)展，今年(nián)成立了国(guó)家数据局，国(guó)务院重组科技部，三大(dà)运(yùn)营(yíng)商都(dōu)加(jiā)大了在数据方(fāng)面的投(tóu)入(rù)，中国的云(yún)企业也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目(mù)前(qián)估值处于(yú)历(lì)史低(dī)位，随着去库存的(de)稳步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体企业的(de)韩国市(shì)场(chǎng)则(zé)将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选科技主题也(yě)将有不俗(sú)表现，因为很多中国的科技企业在后(hòu)疫(yì)情时代，会更关注(zhù)利润和(hé)现金流，从(cóng)而产生(shēng)一些可以跑赢大(dà)盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是机(jī)器学(xué)习(xí)与深度学习模(mó)型）的(de)发展(zhǎn)将带(dài)来以(yǐ)下方面的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与(yǔ)推理(lǐ)需(xū)要(yào)大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需(xū)要(yào)庞大(dà)的(de)数据集(jí)和(hé)计算资源(yuán)进行训练，这(zhè)将推动公(gōng)共云服务(wù)商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器视(shì)觉、自(zì)然语(yǔ)言处理、机器人等以满足(zú)自动(dòng)化的(de)需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思家(jiā)及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对(duì)AI技术(shù)研发的(de)知情权以(yǐ)及行(xíng)业自(zì)律是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士(shì)的呼吁显示(shì)出行业(yè)内对人工智(zhì)能(néng)安全(quán)与可(kě)控(kòng)性的高度重视，这(zhè)有助于提高公(gōng)众对(duì)此(cǐ)的(de)认识，同时(shí)促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强(qiáng)大(dà)的模型有助于行(xíng)业理解现有模(mó)型的风(fēng)险与影响，为下一(yī)代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间(jiān)观察其对社会产生的(de)影响(xiǎng)。但另一方面，依靠(kào)公众人(rén)士发起(qǐ)的自(zì)律性暂停可(kě)能难以有效执行。人工智(zhì)能行业内(nèi)竞争(zhēng)激烈(liè)，暂(zàn)停进(jìn)一(yī)步研究难以形成(chéng)广泛共识(shí)，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼(hū)吁暂(zàn)停开(kāi)发(fā)更(gèng)强(qiáng)大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发(fā)展方向出现了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失(shī)的担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中(zhōng)产生(shēng)的法律规制风险以及(jí)科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面(miàn)，用户交互过程(chéng)中的数(shù)据(jù)可能涉及到用户隐(yǐn)私(sī)和(hé)企业机密，因此现在越来越多的企业客(kè)户开(kāi)始转向规划私(sī)有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子(zi)也更有机会借助(zhù)生成(chéng)式(shì) AI 提(tí)高(gāo)电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信(xìn)息办(bàn)公室正式(shì)发布《生(shēng)成式(shì)人工(gōng)智能服务管理办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智(zhì)能(néng)服(fú)务提供者应该承担信息安全主体责任，做好个(gè)人信(xìn)息保护(hù)、未(wèi)成年人保(bǎo)护(hù)、内容安全管理等工作，我们(men)相信在生成式人工智能领域的监管会日(rì)益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时间投(tóu)资策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月，全(quán)球市场资产类别方面，固定收益(yì)或(huò)者(zhě)债(zhài)券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进(jìn)入下(xià)半年，经济增长速度(dù)持续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那么目前美国(guó)股票的估值相对于企业盈(yíng)利的预期是(shì)相对(duì)乐观(guān)了(le)。

　　如(rú)果今年(nián)经济(jì)开始放缓，即便(biàn)美联(lián)储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期30年期的美国(guó)国(guó)债，它的利率还是(shì)要往下(xià)走，利率往下走代表这些债券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向(xiàng)中国(guó)及广泛意义(yì)上的(de)亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前(qián)，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是经验告诉(sù)我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的政府债券(quàn)，再加(jiā)上一些投资等级的企业债。不看好高收益(yì)债的(de)原(yuán)因在于：当经济表现越(yuè)来越差(chà)的时(shí)候，一(yī)些信贷评(píng)级比较低的企业债，它的(de)信用(yòng)差会(huì)拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若(ruò)美元(yuán)贬值，大(dà)部分的亚(yà)洲货币都会得到(dào)支(zhī)持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于(yú)商品。年(nián)末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值(zhí)压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年(nián)反(fǎn)转的机会(huì)不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的(de)表现，之(zhī)后可能会出现中(zhōng)国优于欧(ōu)美股市(shì)的情(qíng)况。尤其是香港市场，在(zài)公(gōng)司业绩(jì)普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其(qí)他因素(sù)影响的估值因(yīn)素(sù)带来的下跌调整幅(fú)度(dù)比较大。换句话(huà)说，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现有(yǒu)背(bèi)离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为(wèi)美(měi)国(guó)的(de)盈(yíng)利增长及(jí)通胀前景(jǐng)仍存(cún)在(zài)较大(dà)的不确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下(xià)降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会(huì)受(shòu)益。如果经济出(chū)现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于(yú)股(gǔ)票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出(chū)现和去年一样的(de)股债双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投(tóu)资策略：股票方(fāng)面，我们(men)不看好(hǎo)美股和成长股。我们(men)的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的(de)表(biǎo)现会优于股票的表现，特(tè)别是政府债券和投资级别的债券，能(néng)够提供不(bù)错的(de)收益(yì)率，而(ér)且即使在经济下行的时候也非常具(jù)有韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪(xù)的(de)上升。我们(men)预测到(dào)2023年底，黄金价(jià)格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达(dá)到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油价会进(jìn)一步上行，主要是由于供(gōng)给(gěi)端(duān)的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加息(xī)，美(měi)元的利差优(yōu)势收窄，因此我(wǒ)们(men)要(yào)为(wèi)美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性(xìng)行(xíng)情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带(dài)来的分母端制约改(gǎi)善，利好利(lì)率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别(bié)成长股受(shòu)分母端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子(zi)端承压(yā)，整体回落石(shí)油等大(dà)宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对(duì)估值(zhí)均(jūn)处于较低位置，宏观(guān)环境(jìng)有利于(yú)权益(yì)市场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配(pèi)周期(qī)、金(jīn)融(róng)地产，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸引(yǐn)力(lì)相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑材料(liào)等(děng)行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏(sū)的(de)互联(lián)网板块。我们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资(zī)产（例如美股）对(duì)分子(zi)端下行的定(dìng)价不足。后续若进入(rù)利率快速(sù)改(gǎi)善(shàn)期，成长风(fēng)格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在(zài)美元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势(shì)，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预(yù)期和欧洲能(néng)源供应短(duǎn)缺(quē)风(fēng)险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆(nì)转后，欧元(yuán)存在一(yī)定重新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国(guó)市场股票估(gū)值(zhí)仍然低廉，政策制定(dìng)者(zhě)继续(xù)支持(chí)经济增长，最近(jìn)的(de)银行存款准备金率(lǜ)下调就是明(míng)证。我们对美元进一步走弱的预期应该会(huì)支持除(chú)日本以(yǐ)外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们(men)增加了对高质量政(zhèng)府债券的(de)敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高收(shōu)益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市(shì)场投资级政府债券，较(jiào)不青睐高(gāo)收益债券。这(zhè)与美国的(de)衰退(tuì)周期所体现出的特征一致，在美(měi)国，政府债券(quàn)通常(cháng)受益于债券收(shōu)益(yì)率的(de)下降（因(yīn)为市场对增长(zhǎng)放缓和(hé)最终降息的定价），而公(gōng)司债券(quàn)收益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价因(yīn)信贷(dài)质量恶(è)化的预期而扩(kuò)大。

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