2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的(de)基(jī)金中，中(zhōng)国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接(jiē)受本报采(cǎi)访解析他们对于(yú)市场动态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉(mài)今年剩余时间(jiān)投资。他们(men)是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太区首席市(shì)场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏(hóng)观(guān)经济(jì)主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入(rù)衰(shuāi)退(tuì)几率较(jiào)大。中国(guó)经济复苏(sū)步入轨道，若后续(xù)房地产等(děng)持续发力，中国(guó)经(jīng)济持续快速复(fù)苏可期(qī)。随(suí)着美元走弱(ruò)，后续(xù)人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个(gè)行(xíng)业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获(huò)得较(jiào)为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全(quán)球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行(xíng)要么主动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要(yào)么因为存款外流(liú)，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能获得的(de)贷款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧洲跟日本可(kě)能实现稳(wěn)定增(zēng)长，但不是快速增(zēng)长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需(xū)跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受(shòu)到(dào)疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产管理看来，日(rì)本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全(quán)球起(qǐ)着引领(lǐng)作用(yòng)。但(dàn)是，如果要中(zhōng)国经(jīng)济复苏更(gèng)稳(wěn)固(gù)，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年(nián)的复(fù)苏抱有较高的期望(wàng)，尤(yóu)其是在第一季度超出预期的情(qíng)况下，市场普遍认(rèn)为今年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济(jì)的预(yù)期则有所(suǒ)保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏(sū)的道路上(shàng)。如果下半年财(cái)政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加(jiā)快(kuài)复苏进程(chéng)。目前(qián)来看(kàn)，经济复苏的(de)压力主要来自(zì)外(wài)需减弱和(hé)内需恢复尚需时间(jiān)，市场(chǎng)流动性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高(gāo)利率几乎是(shì)美国和(hé)欧洲的唯一(yī)选择(zé)，但是高(gāo)利率环境(jìng)对(duì)经济的压(yā)制(zhì)作用会降(jiàng)低欧美经济的预(yù)期。日本目前处于一(yī)个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前(qián)新任日本(běn)央行行长表现出会(huì)维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的(de)GDP增(zēng)长(zhǎng)则将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是(shì)从去年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济(jì)在2023年末(mò)或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多(duō)重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以及周期(qī)性因素作用(yòng)下(xià)，经济本身就有趋势(shì)性的(de)内生(shēng)修复动力(lì)，并不需(xū)要太强(qiáng)的政策刺(cì)激(jī)，从(cóng)趋势上看无(wú)论经济增长还是(shì)企业盈(yíng)利的修(xiū)复，目(mù)前(qián)都处在一个(gè)中周期(qī)修复(fù)趋势的开端(duān)，远没有(yǒu)到(dào)讨论(lùn)修复是(shì)否结束、以及修复力度最大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回(huí)落及(jí)冬(dōng)季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重(zhòng)衰退(tuì)的(de)最(zuì)坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维(wéi)持宽松(sōng)的政策(cè)立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未(wèi)来一(yī)年美(měi)国有80％的概率进(jìn)入衰退。美(měi)国(guó)银行业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温(wēn)的(de)可能(néng)。随着劳工参(cān)与率的(de)提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失业(yè)率有(yǒu)抬升的可能，这将会(huì)是(shì)导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再(zài)次加息(xī)50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在(zài)今年(nián)余下时(shí)间保持这(zhè)一水平。中国(guó)经济(jì)的强势复苏(sū)，是全(quán)球经济增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一(yī)步好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说(shuō)通(tōng)胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是(shì)3月份开始，银行出(chū)现问题，这都(dōu)是高(gāo)利率环境带来冷却经济的副(fù)作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走的环(huán)境之下，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美联(lián)储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储可(kě)能要到了(le)明年上半年才会认(rèn)真的去考虑降(jiàng)息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是回(huí)落的(de)速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次(cì)提到，他(tā)宁愿经济出现一(yī)个温(wēn)和的经济衰(shuāi)退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还是非(fēi)常明(míng)显的(de)，就是(shì)他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增长(zhǎng)一部分来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对美联储加息的预(yù)期发生了较(jiào)大波(bō)动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然后在第四季(jì)度开始(shǐ)逐步(bù)调整利率水平，以实现利率(lǜ)的正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对(duì)资本市(shì)场来(lái)说，这是(shì)个好消息(xī)，因为高利率环(huán)境导致美元流动(dòng)性下降(jiàng)和投资成(chéng)本急(jí)剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论是美国的银行业(yè)还(hái)是高收益(yì)债券领域，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升带(dài)来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认为(wèi)美联(lián)储最(zuì)近一次加息后，进入观望(wàng)态势(shì)。现在市场普遍预期从今年三季度开(kāi)始，美国将(jiāng)进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年(nián)底会有一次减息。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的(de)鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认为(wèi)在2024年前(qián)不会减息(xī)，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未来几个月美国经(jīng)济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联(lián)储加息后进入了(le)观察期。短(duǎn)期，联(lián)储将在控通(tōng)胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡(héng)。后续如果美(měi)国金融体系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会(huì)推动联(lián)储更早转向。美国经济衰退终局确定性(xìng)较高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信用债会(huì)在大类资产中(zhōng)取(qǔ)得相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年(nián)降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结(jié)束加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可能(néng)利好股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情(qíng)况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济(jì)状况触底才会构成股(gǔ)市反弹的充分(fēn)条件(jiàn)。与股(gǔ)票(piào)不同，政府债收益(yì)率的表现在美联储加息接(jiē)近(jìn)尾声时(shí)通常更容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是(shì)在最后一次(cì)加息前后出现，然后在接下来的12个月平(píng)均(jūn)下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及(jí)通胀(zhàng)下降压低(dī)了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获(huò)得利(lì)好(hǎo)，这是比较自然的(de)逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有的公司(sī)带来哪(nǎ)些变化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它(tā)的投(tóu)放精准度(dù)。不过，考虑到部(bù)分(fēn)国家叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不确定性是比较(jiào)高(gāo)的。第三，中国有(yǒu)庞(páng)大(dà)的(de)市场，政府积极的(de)在推动数(shù)字化的进(jìn)程，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)中国有非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环(huán)节和推理(lǐ)环节都需要消(xiāo)耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服(fú)务器，以及配(pèi)套(tào)的交换机(jī)、光(guāng)模块；自去年年(nián)底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的(de)订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类(lèi)产品，一类是公有云(yún)上(shàng)部署的大(dà)模型，包括模型(xíng)的(de)API接口调用、模型的分布式计(jì)算(suàn)部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到(dào)私有云上的(de)大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根(gēn)据(jù)部(bù)署成(chéng)本来(lái)收费(fèi)；应用(yòng)场景落地较(jiào)为多元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术(shù)创作(zuò)、金(jīn)融、电(diàn)商(shāng)、企业内部管理都有非常多可(kě)以探索(suǒ)落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放(fàng)的格(gé)局，投资机会主要来(lái)源于下(xià)游潜在(zài)的(de)目标用户群(qún)体规模较大(dà)、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业(yè)。与此(cǐ)同(tóng)时(shí)，我(wǒ)们看到，中国高度(dù)重视(shì)数字(zì)经(jīng)济，尤(yóu)其是大数(shù)据(jù)、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成立了国家数据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科(kē)技部，三大(dà)运营商都加(jiā)大了在数据方(fāng)面的投入，中国的云(yún)企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发(fā)展(zhǎn)。该板块目前估(gū)值处(chù)于(yú)历史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善(shàn)。拥有众多(duō)半导体企业的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升(shēng)空间最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技(jì)主题也将有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为(wèi)很多中国的(de)科技企业(yè)在(zài)后疫(yì)情时代，会更(gèng)关注利润和现(xiàn)金流，从而产(chǎn)生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习(xí)与深(shēn)度(dù)学习模型(xíng)）的发(fā)展将带来以下(xià)方面的投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练(liàn)与推理需(xū)要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与(yǔ)发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的(de)数(shù)据集和(hé)计算资源(yuán)进(jìn)行训练，这将(jiāng)推动(dòng)公共(gòng)云服(fú)务商(shāng)的发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企业将大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言(yán)处理(lǐ)、机器人等以满足自(zì)动(dòng)化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业(yè)界(jiè)高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术研发(fā)的知(zhī)情权以(yǐ)及(jí)行(xíng)业自律(lǜ)是(shì)有其(qí)必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁(xū)显示出行业内对人工智能安全(quán)与可控性的高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众对此的(de)认识，同时促(cù)进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大(dà)的模(mó)型有助于行(xíng)业理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强(qiáng)大，需要(yào)一定时(shí)间观察其对社会(huì)产(chǎn)生的(de)影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发(fā)起的自律性(xìng)暂停(tíng)可能难以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会(huì)继续(xù)推进(jìn)研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多(duō)是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而(ér)呼(hū)吁社会思(sī)考(kǎo)在使用过程中产生的法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用(yòng)户(hù)交互过程中(zhōng)的(de)数据(jù)可(kě)能涉及到用户隐(yǐn)私和企业(yè)机密，因此现(xiàn)在越来越多的(de)企业客户开始(shǐ)转向(xiàng)规划私有部署大(dà)模型。另(lìng)一方面，不(bù)法分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研(yán)发(fā)限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立(lì)法进(jìn)度(dù)上领先(xiān)于海外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互(hù)联网信息办(bàn)公室正式(shì)发布《生(shēng)成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生成式人工(gōng)智(zhì)能服务提供者应(yīng)该承担信息安全主体责任，做(zuò)好个人信息(xī)保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生(shēng)成式人(rén)工智能领域的监管会(huì)日益(yì)完(wán)善。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投资(zī)策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资(zī)产类别方面(miàn)，固定收益(yì)或者(zhě)债券(quàn)为优先，低配(pèi)股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年(nián)，经(jīng)济(jì)增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强，那么目前美(měi)国(guó)股票的估值相(xiāng)对于(yú)企(qǐ)业(yè)盈利的预期是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期的美国国(guó)债(zhài)，它的利率还是要(yào)往下走(zǒu)，利率往下(xià)走代表这些债(zhài)券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理目前(qián)是偏向(xiàng)中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处经(jīng)验告诉(sù)我(wǒ)们，如果中国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的政府债(zhài)券，再加上一些投(tóu)资等级的企业债。不看好高收(shōu)益债的(de)原因在于：当经济(jì)表现越(yuè)来(lái)越差(chà)的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处会(huì)得到支持。商(shāng)品：对(duì)能源跟(gēn)工业金属持(chí)相(xiāng)对中性态度，商(shāng)品中比较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置策(cè)略现在时间节(jié)点(diǎn)看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力(lì)会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的(de)影响(xiǎng)，下半年反转(zhuǎn)的(de)机会(huì)不大(dà)。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧(ōu)美股市的情(qíng)况。尤其是香港市(shì)场(chǎng)，在公司业(yè)绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下(xià)，受其他因素(sù)影响的估(gū)值因素带来(lái)的(de)下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港(gǎng)股表现有(yǒu)背(bèi)离基本(běn)面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我(wǒ)们认为美国的(de)盈利增(zēng)长(zhǎng)及(jí)通胀前景(jǐng)仍(réng)存在较大(dà)的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票(piào)表现会较出色，债券也(yě)会(huì)受益(yì)。如果经(jīng)济出现严重衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一定优(yōu)于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出现和(hé)去(qù)年(nián)一样的股债(zhài)双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股票方面(miàn)，我们(men)不(bù)看好美股和成长股(gǔ)。我们(men)的股票投资策略是(shì)分散配置。我(wǒ)们(men)看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体(tǐ)而(ér)言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会(huì)优(yōu)于股(gǔ)票(piào)的表现(xiàn)，特别是(shì)政府债券和投(tóu)资级别的债(zhài)券，能(néng)够(gòu)提供(gōng)不(bù)错的收益(yì)率，而且即使在经济(jì)下行的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场(chǎng)投资策略(lüè)：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最主要(yào)是因为避险情(qíng)绪的上(shàng)升(shēng)。我们(men)预测(cè)到2023年(nián)底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会(huì)进一步上行，主要是由(yóu)于供给(gěi)端的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资策略：由(yóu)于美联储停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带(dài)来的分母端制约改善(shàn)，利好(hǎo)利率(lǜ)债及高评级债券、黄(huáng)金等资(zī)产(chǎn)类别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能(néng)有(yǒu)阶段性行情；价(jià)值股分子端(duān)承(chéng)压，整体(tǐ)回落石油等大(dà)宗商品由于(yú)需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均(jūn)处于较(jiào)低位置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科(kē)技(jì)，低(dī)配周期、金融(róng)地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医(yī)药、军工、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑材料(liào)等行(xíng)业机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高股息(xī)的(de)优质央国企；契合(hé)数字中(zhōng)国建设方向，受益于(yú)复苏(sū)的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前(qián)期(qī)，部分资产(chǎn)（例(lì)如(rú)美股）对(duì)分子端下行的定价(jià)不足。后续若(ruò)进入利率快速(sù)改善期，成(chéng)长风格(gé)可能阶段(duàn)性(xìng)跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心可能从衰(shuāi)退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方(fāng)面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持(chí)经济增长，最近的(de)银行存款准备金率(lǜ)下调(diào)就(jiù)是明(míng)证(zhèng)。我们对美元(yuán)进一步(bù)走弱的预(yù)期(qī)应该会支持(chí)除日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量政(zhèng)府债(zhài)券的(de)敞口，并减少了(le)对高(gāo)收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美(měi)国的衰退周期所体现出的特征一致，在(zài)美国，政府(fǔ)债券通常(cháng)受益(yì)于债券收益率的下降(jiàng)（因为(wèi)市场对增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而(ér)公司债券收益(yì)率相对(duì)于美国政府债券的溢价因(yīn)信(xìn)贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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