文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元(yuán)，这是居民存(cún)款(kuǎn)在连续(xù)13个月(yuè)同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多(duō)时间里(lǐ)，居民部门积(jī)攒了(le)一大笔超(chāo)额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本(běn)市场走势(shì)至(zhì)关重要。这里我们尝(cháng)试为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生回答两个问题(tí)。一是4月居民存款同比(bǐ)多(duō)减(jiǎn)是不是超额储蓄释放(fàng)的(de)开始？二是(shì)这一趋势能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述问题的回(huí)答取决于存款(kuǎn)会受(shòu)到(dào)哪些因素的影响。一般影响居(jū)民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资(zī)产(chǎn)相关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购(gòu)金(jīn)融资产(chǎn)、购房增加、提前(qián)还(hái)贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额(é)储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民(mín)收(shōu)入增(zēng)速放缓并提(tí)前(qián)还贷，但因为(wèi)投(tóu)资、购房等下滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以存款同比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复(fù)和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入同比(bǐ)增长525元，理财存续(xù)规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回(huí)落，即居民提(tí)前还款对存款的拖累相比(bǐ)于(yú)去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随着居民消(xiāo)费和购(gòu)房行为修复(fù)，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季(jì)度人(rén)均消(xiāo)费支出(chū)同比增加345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅(fú)）、购房支(zhī)出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一(yī)季度最核心的不(bù)同在于理财(cái)市(shì)场(chǎng)的(de)变化(huà)。4月居民存款下滑可能(néng)的原因一(yī)是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化；二(èr)是提前还贷(dài)规模增(zēng)加。因为居(jū)民(mín)收(shōu)入和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去年(nián)10月以来的下(xià)行趋(qū)势(shì)，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财等资(zī)产是理财风险(xiǎn)降低(dī)、收(shōu)益(yì)回升和(hé)存款利率下滑共同作用的(de)结果。受益于债券市场走强，今年(nián)理财(cái)市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生)4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期(qī)下滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的(de)吸引力则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还(hái)在继续增(zēng)配理财产品，存款(kuǎn)理财(cái)化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是(shì)存款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提前还贷(dài)力(lì)度一是(shì)因(yīn)为首套房利率(lǜ)还(hái)在下降(jiàng)，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城(chéng)首套(tào)主流房(fáng)贷利率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压的还(hái)贷(dài)业务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会(huì)推动提前(qián)还贷(dài)规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理(lǐ)财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下(xià)来的超额储蓄(xù)已经开始部(bù)分回流(liú)理财市场了，且5月初这一(yī)趋势(shì)还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市(shì)场和提前还贷在后续几(jǐ)个(gè)月里或(huò)继(jì)续成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未(wèi)见明显改善(shàn)或部分(fēn)表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的(de)持(chí)有(yǒu)分化且并(bìng)非主要来自消费，后(hòu)续(xù)超额储蓄对(duì)消费的(de)支撑(chēng)力度(dù)依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期积压(yā)的(de)购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储(chǔ)的(de)主要流(liú)向。但是因为按揭利率存在明(míng)显利(lì)差(chà)，居民提(tí)前还贷行为(wèi)或(huò)将延续(xù)。从(cóng)这个角度来(lái)看，主(zhǔ)要因(yīn)为(wèi)少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境(jìng)好转(zhuǎn)和存(cún)款利率下滑的背(bèi)景下或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住户存(cún)款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在个人(rén)住房抵押贷(dài)款中(zhōng)债务(wù)人提(tí)前偿付的金额在资(zī)产池未偿本金余额的(de)占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动(dòng)超预(yù)期，超额储蓄(xù)释放弱于预期(qī)，理财市场(chǎng)波(bō)动加(jiā)大

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