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　　5月11日，统计(jì)局公布4月(yuè)物(wù)价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化(huà)、与终端需求(qiú)相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的(de)滞后指标，在经(jīng)济(jì)复苏(sū)早(zǎo)期多(duō)表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周期(qī)下，经济的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动(dòng)，物价作(zuò)为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显(xiǎn)的周期性(xìng)波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经(jīng)济走势大体类似(shì)，一般滞(zhì)后经济(jì)表现2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘东隅已逝桑榆非晚是什么意思于供给端影响和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持(chí)续回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自于食品和非(fēi)食品中的商品、不完全(quán)由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充(chōng)足，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油(yóu)等国际定价的(de)大宗商(shāng)品价(jià)格回落(luò)，带动交(jiāo)通工具用燃料等(děng)分项环比延续低于季节性，部(bù)分(fēn)耐用(yòng)品价格(gé)回落也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓(huǎn)解(jiě)等(děng)有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较早的(de)领域、线下(xià)消费相关的商(shāng)品和服务，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初(chū)以(yǐ)来(lái)明显回升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖带动部(bù)分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活(huó)动持续(xù)改善等或(huò)带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在(zài)逐(zhú)步(bù)显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因(yīn)基(jī)数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环(huán)比中，食(shí)品环(huán)比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱(yú)等(děng)服(fú)务项(xiàng)涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食(shí)品(pǐn)环比中，原油(yóu)价(jià)格回落拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明(míng)显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资料(liào)拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中(zhōng)，生(shēng)产资料(liào)由平(píng)转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延(yán)续回(huí)落外，衣着(zhe)、一般(bān)日(rì)用品(pǐn)环比由负转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　东隅已逝桑榆非晚是什么意思"通(tōng)缩是个(gè)伪命题(tí)（国(guó)金宏(hóng)观·赵伟团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080355541.png">

　　分行业来看，原油等上游原材料链(liàn)条相关价格(gé)回落，与(yǔ)线(xiàn)下消费(fèi)相(xiāng)关的中(zhōng)下(xià)游行业(yè)价(jià)格回(huí)升。4月，多(duō)数行业环比(bǐ)价(jià)格回落、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造(zào)、通(tōng)信制造(zào)等部分中下(xià)游制(zhì)造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱(yú)制品(pǐn)等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通(tōng)缩(suō)是(shì)个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

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