事(shì)件(jiàn)：21世纪经(jīng)济(jì)报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存(cún)款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限将于(yú)5月15日执行(xíng)，其中国有(yǒu)银(yín)行执(zhí)行基准利(lì)率加10BP；其它(tā)金(jīn)融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的(de)目的更多是为吸引存款。通知存款是指不(bù)约定存期，在支(zhī)取时(shí)提(tí)前通知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一天和提(tí)前七(qī)天的两种类(lèi)型。协定存款是对协(xié)定额度以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协(xié)定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利率处于(yú)什么(me)水(shuǐ)平？为何需要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行1天(tiān)和7天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实(shí)际利(lì)率有(yǒu)何影响？是否会对(duì)M1和(hé)M2产生影响(xiǎng)？部分(fēn)城商行和(hé)农商(shāng)行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存(cún)款和协定存款应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动(dòng)会(huì)影(yǐng)响M2规模和(hé)增(zēng)速(sù)。考虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进入(rù)下行通(tōng)道。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的约束(shù)，或进一步(bù)加速居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬(bān)至表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？本次约束(shù)通知存款和协定存(cún)款利率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银(yín)行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是(shì)转增资本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三(sān)是(shì)增加拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行的(de)合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行(xíng)已经下调(diào)存款利率，年初(chū)至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其(qí)他(tā)存款的(de)利率水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮(lún)存款利率下调的开始，源(yuán)于目前存款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮(lún)下调(diào)时低(dī)点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地(dì)产市场：地产销售有所恢(huī)复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产与(yǔ)制造(zào)业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下(xià)降，油价上(shàng)升(shēng)。货币政(zhèng)策(cè)与汇率(lǜ)：资短端金利率下(xià)行(xíng)、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关(guān)注：存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报(bào)道，协定存款及(jí)通知(zhī)存(cún)款自律上限：国有(yǒu)银(yín)行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定(dìng)存(cún)款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的(de)目(mù)的(de)更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业务(wù)，分(fēn)为提前一天和提前(qián)七天的两种类(lèi)型(xíng)。在(zài)存入款项(xiàng)时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期(qī)和金额方能(néng)支取，按存款(kuǎn)人提前通知的期限长(zhǎng)短划分(fēn)为一(yī)天通(tōng)知存(cún)款和七天通知(zhī)存款两(liǎng)个品种，一天通知(zhī)存款必须提前一天通知约定支取存(cún)款(kuǎn)，七天通知存款必(bì)须提前七(qī)天(tiān)通(tōng)知(zhī)约定支取存(cún)款。通知存(cún)款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的(de)部分给予活期利率，对(duì)超过协定部分(fēn)给予协定存(cún)款利率。协定(dìng)存(cún)款是指银行与客户签订协议，约定结算账(zhàng)户的每日留存金额，结算(suàn)账户每日余额低于最低(dī)留存(cún)额(é)（含）的(de)部(bù)分按活(huó)期(qī)存款利(lì)率计息，超过部(bù)分(fēn)按中国人民(mín)银(yín)行(xíng)规定的协(xié)定(dìng)存款利率计息(xī)的存款。协定存款面向企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定新的利(lì)率上限，则7天通知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国(guó)有(yǒu)银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资(zī)产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行(xíng)挂牌(pái)利率(lǜ)未超过央行新(xīn)规上限(xiàn)，超过(guò)上(shàng)限的银行主要(yào)集(jí)中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行(xíng)中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银(yín)行最高的通知存款利(lì)率高于(yú)其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳理(lǐ)过(guò)程中发现，部分银行个(gè)人通(tōng)知存款的最(zuì)高利(lì)率高于(yú)挂牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和农商行(xíng)通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调(diào)。目前超(chāo)过利率新(xīn)规(guī)上限的(de)主要为城商行和农(nóng)商行(xíng)，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新(xīn)规的(de)执行(xíng)会(huì)导致部分城商(shāng)行和农商行（合理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其(qí)一(yī)，通(tōng)知存款和协(xié)定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并列(liè)，并不属(shǔ)于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的设(shè)定(dìng)对 M1 应当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存(cún)款若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影响 M2 规模(mó)和增速(sù)。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款投向收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户(hù)部门。但(dàn)随着(zhe)4月居民(mín)存款同比首(shǒu)次(cì)由增(zēng)转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束(shù)，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　本次约(yuē)束(shù)通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利(lì)率，核心目(mù)的(de)是缓解银行(xíng)净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探，其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利(lì)润分配给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转增资本(běn)金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是(shì)增(zēng)加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实(shí)际上，去年9月(yuè)主要(yào)银行已经下调存(cún)款利率，年(nián)初(chū)至今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业(yè)银(yín)行普通存款利(lì)率的(de)调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的(de)利率水平(píng)。而部分中(zhōng)小银(yín)行未高(gāo)息(xī)揽储，其通知存款利(lì)率和协定存款利率(lǜ)明(míng)显偏高(gāo)，实际上不(bù)利于商业(yè)银(yín)行整体负债端(duān)成(chéng)本的(de)下降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利(lì)率下调的开始(shǐ)？目前十年(nián)期(qī)国(guó)债收益率高于上一(yī)轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平(píng)，因(yīn)而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导利(lì)率(lǜ)自律机制建(jiàn)立了存(cún)款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国性(xìng)银(yín)行下调(diào)存款利率(lǜ)，如一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一(yī)步(bù)下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消(xiāo)费：乘用车零售较(jiào)上周(zhōu)有所改善，今年以来累计同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场(chǎng)零售(shòu)同比增(zēng)长(zh尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快ǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整车货(huò)运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消费：截至(zhì)5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因城施策继续(xù)加(jiā)码(mǎ)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商品房周均成交(jiāo)面积两年平均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线城市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业(yè)生产(chǎn)：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开(kāi)工(gōng)率连周下(xià)滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部(bù)重点(diǎn)港(gǎng)口货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路(lù)货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉(ròu)价格继续下行(xíng)，菜(cài)价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油价小(xiǎo)幅(fú)回升，国(guó)内钢价、煤价下行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资(zī)金利(lì)率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行，人(rén)民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观(guān)日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？——申万(wàn)宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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