金融界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩(suō)”的话题(tí)就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能(néng)是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了(le)充足的政策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而(ér)我们(men)从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没有采取强刺(cì)激(jī)，更多(duō)靠内生(shēng)动(dòng)力，由于我们产能(néng)充(chōng)裕(yù)，供给(gěi)端恢复略(lüè)快于(yú)需求(qiú)端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价相对(duì)温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例(lì)，疫(yì)情之后货币(bì)政策强刺激(jī)，带来高(gāo)通胀后果不得(dé)不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程又带(dài)来银行(xíng)业(yè)震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们(men)的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了充足(zú)的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平(píng)较低(dī)可以(yǐ)看得(dé)更乐观一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需(xū)要(yào)经济(jì)环境有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为(wèi)什么也没(méi)有特别明(míng)显改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经(jīng)济(jì)修复阶段，疫情前正常年份服务业能(néng)创(chuàng)造(zào)800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位，两年(nián)加起来少创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一(yī)种隐形的失业，现在(zài)服(fú)务业(yè)仅仅是恢复(fù)到2019年的水平(píng)，要(yào)恢复(fù)到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对(duì)低迷是有原(yuán)因的(de)，跟感受到的(de)服(fú)务(wù)业在(zài)回(huí)升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还(hái)没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在增速上才(cái)能够逐(zhú)步消化之前(qián)积压(yā)的(de)潜(qián)在失业。”邢自强判断，服(fú)务性(xìng)行(xíng)业可能要逐季恢复，大概(gài)在今年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价(jià)数据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指(zhǐ)数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增速(sù)双双(shuāng)回落，一季度(dù)新(xīn)增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据(jù)领(lǐng)先于经济数据(jù)，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行举行2023年(nián)一季度金融(róng)统计(jì)数据有关情况(kuàng)新(xīn)闻发(fā)布会。央行货币政策司司(sī)长邹(zōu)澜回应称，我国(guó)不存在长期(qī)通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合(hé)理看待(dài)，通(tōng)缩一般(bān)具(jù)有物价(jià)水(shuǐ)平持续负增(zēng)长、货币供应量持(chí)续下降的(de)特征，且常(cháng)伴(bàn)随经济衰退(tuì)。当前我(wǒ)国(guó)物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币供应量(liàng)）和(hé)社融增长相(xiāng)对较快，经济运行(xíng)持(chí)续(xù)好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落(luò)是因为(wèi)经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳(wěn)经济(jì)一揽子政策有力支持(chí)下，国内(nèi)生(shēng)产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特(tè)别(bié)是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子(zi)”供给(gěi)充(chōng)足(zú)。另一方面，需求恢复(fù)较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿(yuàn)尤其是大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)回升需(xū)要时间。

　　此外，基(jī)数效应也(yě)有所影响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价(jià)回落并(bìng)存(cún)，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年(nián)以来支持稳(wěn)增长力度持续加(jiā)大，供(gōng)给端见效较快(kuài)。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等(děng)环节(jié)的效应(yīng)传导有一个过程，疫情反复扰动也(yě)使(shǐ)企业(yè)和居民(mín)信心偏(piān)弱(ruò)，需(xū)求端存(cún)有时(shí)滞。总体看，金融(róng)数据领先于经济(jì)数(shù)据，实际上(shàng)反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季(jì)度经(jīng)济(jì)数据(jù)发布(bù)会上(shàng)，国家统(tǒng)计(jì)发(fā)言人(rén)付凌晖就近(jìn)期市(shì)场热(rè)议的中(zhōng)国经济(jì)是否会(huì)陷入通缩进行(xíng)了回应。他表(biǎo)示(shì)，总的来(lái)看，当(dāng)前(qián)中国(guó)经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不(bù)会出(chū)现通缩。从下(xià)阶(jiē)段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价(jià)格表现来看，由(yóu)于去年基(jī)数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高(gāo)，再(zài)加(jiā)上国内受疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持(chí)低位，但(dàn)这不说(shuō)明通货紧缩(suō)。随(suí)着下(xià)半年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步消除(chú)，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直(zhí)言(yán)，当前数据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观(guān)点并不成立(lì)，预计下(xià)半年基数效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩(suō)”，当前(qián)物价(jià)下(xià)降既不全(quán)面(miàn)亦难持续，货币供应(yīng)创新高(gāo)，经济已步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服(fú)务业(yè)和其他不可贸(mào)易品(pǐn)的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要的风向标(biāo)之一。华(huá)泰宏观(guān)认为，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还(hái)是(shì)居民(mín)资产负(fù)债表(biǎo)的边(biān)际变化而(ér)言(yán)，居民消(xiāo)费能(néng)力(lì)和购房(fáng)意(yì)愿(yuàn)在防疫(yì)政(zhèng)策优化后都(dōu)在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩(suō)的认定，其(qí)主(zhǔ)要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段(duàn)性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看(kàn)似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提到，当(dāng)前的物价下行(xíng)不是(shì)通缩，而(ér)是与基数效应、前期非经济(jì)政策对企业家信心的冲(chōng)击以及疫情后居民(mín)风险偏好下降(jiàng)有关。当(dāng)前中国(guó)经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经(jīng)济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于(yú)工(gōng)业、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研(yán)究所(suǒ)副所(suǒ)长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过(guò)经济增长的(de)情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命(mìng)题。货(huò)币走高，价(jià)格(gé)走低(dī)，这不(bù)是通缩，是产能(néng)过(guò)剩和消费需求不足(zú)抑制了(le)价格上涨。这(zhè)种情(qíng)况下货币扩张对(duì)促进增长、扩大需求不(bù)仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反而(ér)推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当(dāng)前“类通(tōng)缩(suō)”复(fù)苏的本质是货币(bì)与(yǔ)有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业(yè)支(zhī)出(chū)谨(jǐn)慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向三(sān)个(gè)原因。经(jīng)济预期在经历(lì)一(yī)轮上修与下修后，当前宏观(guān)预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续(xù)，长端利率依然(rán)有小幅下行空(kōng)间(jiān)，权益成长风格会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境(jìng)下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成(ché可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁ng)长牛的重要(yào)外部因(yīn)素，物(wù)价(jià)水平的回落多与有(yǒu)效需求不足相关(guān)，在传统周期行业景气低迷的(de)环(huán)境(jìng)下，产(chǎn)业周期上行(xíng)的成长行业优势(shì)凸显。

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