公募基(jī)金交易(yì)结(jié)算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继(jì)过往较为常(cháng)见的(de)托管(guǎn)人结算模式和(hé)券商结(jié)算(suàn)模式之后，一(yī)种创新模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月初(chū)成(chéng)立的(de)博道盛(shèng)兴一(yī)年(nián)持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基金由博道基(jī)金、广发证券、兴业银行三方合(hé)作推出。目前正在发行的(de)易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引(yǐn)了行业各方(fāng)目光，据业内(nèi)人(rén)士透露，除了(le)广(guǎng)发证券有落地的(de)基(jī)金产品之外，其(qí)他券商、基金公司(sī)也在关(guān)注(zhù)研究这一新的(de)模式，也在摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业内人士看(kàn)来，目前基金结算模式迎来(lái)新时代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算(suàn)三类模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大(dà)限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在(zài)公(gōng)募(mù)基(jī)金25年的历史长河中，托管人结算模(mó)式(shì)是最早出现也(yě)是最为成熟的基金(jīn)结算模式。到(dào)了(le)2017年，券商结算(suàn)模式启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有(yǒu)力抓(zhuā)手(shǒu)，之后由试点(diǎn)转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算(suàn)模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在(zài)行业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金。而(ér)目(mù)前正在发行的易(yì)方达(dá)中证软件服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分别由博道、易方达两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公(gōng)司中，广发证券是率(lǜ)先(xiān)有(yǒu)落地基金产(chǎn)品的券商，据了解，其他券(quàn)商也在积极研究这一新的业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介(jiè)绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过(guò)证券公司进(jìn)行(xíng)交易(yì)申报，由托(tuō)管银行进行(xíng)结算，在这种(zhǒng)模(mó)式下，资金存(cún)放在托管银(yín)行(xíng)的托管账户，无须银(yín)证转账到(dào)证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的与一(yī)般(bān)券结模式的最(zuì)大不(bù)同点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存(cún)放在(zài)托管银行，在券商开(kāi)立的资金(jīn)账户无需(xū)实际(jì)上的银证转账存入资(zī)金，每个(gè)交易(yì)日基金公(gōng)司采用申(shēn)报交易(yì)额(é)度，使用虚头寸资金的方式(shì)进行场内(nèi)交(jiāo)易，券商(shāng)根据已(yǐ)申(shēn)报的交易(yì)额度(dù)每日(rì)滚动计(jì)算(suàn)产品资金账户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场内交(jiāo)易额度的前(qián)端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易(yì)通过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留(liú)了原先(xiān)券商交易结算模式的交易(yì)前(qián)端(duān)控制、验资验券(quàn)的优(yōu)点，同时(shí)资金(jīn)结(jié)算由托管行(xíng)完成，解(jiě)决了部分托管行比(bǐ)较(jiào)关注的托管资金归属保管问题，一定程度(dù)上调动(dòng)了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时(shí)基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结(jié)算模(mó)式，丰富了(le)公募(mù)基金与证券(quàn)公(gōng)司结算(suàn)模式的选择，更(gèng)好(hǎo)地满(mǎn)足各方(fāng)差异化的需求(qiú)，也印证了券商财富管理转(zhuǎn)型(xíng)已经进入更加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式(shì)备选可以(yǐ)有助于(yú)降低运(yùn)营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保(bǎo)证较(jiào)好运(yùn)营效率带(dài)来(lái)的优(yōu)质交(jiāo)易体验的同时(shí)，兼顾券商与基金公司的商(shāng)业利益(yì)深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾(gù)业务，产品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形(xíng)成，该模式将进一步促进，金融机(jī)构(gòu)为(wèi)广大投资(zī)人(rén)提供更多(duō)的交(jiāo)易工(gōng)具(jù)选择。”他进一(yī)步分析(xī)指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式突破了现行客(kè)户交(jiāo)易(yì)结算资(zī)金的三方存管(guǎn)框架，谈(tán)及这(zhè)类模式的创新点，平安(ān)基金(jīn)总结为(wèi)三大方面：“一是虚(xū)头(tóu)人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金无需三(sān)方存管；二是交(jiāo)易交收分(fēn)离：证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端验资验券；三(sān)是日终资金对账(zhàng)：实现(xiàn)证券公(gōng)司与托(tuō)管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的交易结(jié)算模式，投资者(zhě)对类QFII结(jié)算模式(shì)还是比较陌生(shēng)。相比过(guò)往的结算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是(shì)投资(zī)者关注的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的(de)角度(dù)分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募(mù)集和日(rì)常申购(gòu)赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务(wù)也是通过券商完成，可以全方位的(de)跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内(nèi)交易进(jìn)行前(qián)端(duān)验资验券，可有效防控(kòng)异常交易和超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对(duì)于公募基金(jīn)管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银行结算(suàn)模式，有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一是，加(jiā)强了交(jiāo)易前端验资验券功能，优化交易监控(kòng)和头寸(cùn)透支风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的创新，类似(shì)与券商结算模式，捆绑了商业利(lì)益，有利于券商代买市占率的提升。博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自(zì)己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，无(wú)需银(yín)证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升；二是(shì)，简化了开(kāi)户(hù)环节，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金(jīn)人士认为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资(zī)金使用(yòng)效率与风险控(kòng)制(zhì)两方面的需(xū)求，相？过往(wǎng)的结算模(mó)式体(tǐ)现出了？定(dìng)优(yōu)势。相(xiāng)比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下(xià)无(wú)需(xū)银证(zhèng)转账即(jí)可调(diào)整场内外资金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升，同时也简化了开户(hù)环(huán)节(jié)，免去了(le)三(sān)？存(cún)管登(dēng)记确认；而相比托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下加强(qiáng)了(le)交易前端验资验券功能，可优化(huà)交易监控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主(zhǔ)要(yào)优势归结(jié)为以下(xià)几(jǐ)点：

　　一是，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下，产品资(zī)金(jīn)不是(shì)集中于原(yuán)来的证券公司资金(jīn)账(zhàng)户(hù)，仍然(rán)存放在托管行账户，实现的方(fāng)式是需要(yào)将托(tuō)管行(xíng)和券商打通(tōng)。通过(guò)“虚头寸”将托管(guǎn)行和(hé)券商打通，免去银证转账(zhàng)的步(bù)骤(zhòu)，解(jiě)决了(le)普通券结模式(shì)下资(zī)金分(fēn)散管理(lǐ)，资金划(huà)拨(bō)时间受银证(zhèng)转账时间范围限制的痛(tòng)点(diǎn)。日(rì)常投资运(yùn)作过程(chéng)，减少银证转(zhuǎn)账(zhàng)资金划(huà)拨工(gōng)作，例(lì)如，定期费用支(zhī)付(fù)、新股新债缴款与银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二(èr)是(shì)，对比券商结(jié)算模式，一定量减少了证券资(zī)金(jīn)账户(hù)开(kāi)户与银证关联挂钩环节(jié)工(gōng)作；

　　三是，更有利于明(míng)确(què)各方职责(zé)所在，以及完(wán)善业务风(fēng)险管(guǎn)理。通过(guò)交易交收分离(lí)，证券公司(sī)前(qián)端验资验券(quàn)可有效防控异常交易和超买(mǎi)风险，托管(guǎn)人(rén)负责交收；日终资(zī)金(jīn)对账(zhàng)实现证券公(gōng)司与托管人(rén)系统对接对(duì)账，可防范资(zī)金(jīn)结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)的几(jǐ)点不(bù)足(zú)之处(chù)：一方(fāng)面(miàn)，类似托管人结(jié)算模式，该模式与托管人结算模式一致，对投(tóu)资组(zǔ)合而(ér)言需按(àn)月计(jì)算缴纳(nà)最低结算备付金与保证机(jī)制；另一方面，虚头寸(cùn)机(jī)制(zhì)下，管理(lǐ)人(rén)、托管人(rén)与券商三方需每日确(què)立(lì)场(chǎng)内(nèi)/外资(zī)金分配(pèi)比例。取决于投资(zī)组合交(jiāo)易特征，将(jiāng)增加日常(cháng)投资运营管(guǎn)理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或吸引头部基(jī)金(jīn)公司跟随(suí)

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金(jīn)公(gōng)司对类QFII结算模式的关注度(dù)较高，也在筹备或启(qǐ)动相应的合作。不过，参(cān)与(yǔ)这类业务还涉及系统(tǒng)改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍(réng)有待解(jiě)决等问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一业(yè)务(wù)进行了探讨(tǎo)，业务操(cāo)作上的障(zhàng)碍并不大。”一(yī)家(jiā)基金(jīn)公(gōng)司人士(shì)表(biǎo)示(shì)，这类(lèi)业(yè)务具备一定(dìng)吸引力，相比较托(tuō)管行结算模式和券(quàn)商结算模式，这一模(mó)式(shì)可以(yǐ)同时激(jī)发银行、券商(shāng)双(shuāng)方的(de)销售力度(dù)，同时在此类模(mó)式刚刚起步阶段阶(jiē)段参与，存(cún)在(zài)明显的先发(fā)优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于(yú)类(lèi)QFII结算(suàn)模式仍处(chù)于发展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决(jué)，成(chéng)为主流结算模式仍不具备人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思条件。展望未(wèi)来，预计(jì)相关金(jīn)融(róng)机(jī)构对(duì)该模(mó)式(shì)会保持高度关注，会成(chéng)为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相(xiāng)关(guān)人士更(gèng)有信心，认为(wèi)这是一个基金、券商、银行(xíng)三方共赢的(de)模(mó)式，有望(wàng)成为新的行(xíng)业发展(zhǎn)趋势。对(duì)管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模(mó)式(shì)、托(tuō)管(guǎn)人结算模式均有比(bǐ)较(jiào)优势；对托管人(rén)而言，产品(pǐn)资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证券公司提高服务机构客户(hù)的能力，也加(jiā)强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算(suàn)模式(shì)，也涉及不(bù)少系统改(gǎi)造(zào)，尤其(qí)是托管行和券商。博道(dào)基金(jīn)就表示，对基金公司来说，总体保留沿用(yòng)券(quàn)商(shāng)结算模式下的场内交易前端验(yàn)资验券相关(guān)流程(chéng)和(hé)业务系统(tǒng)，个别如清算模块(kuài)涉及一些(xiē)小改动。但券(quàn)商(shāng)和托管行(xíng)的系统改动较大，如(rú)在系统直连、账户(hù)管理、场内清算、场(chǎng)外(wài)清算等多(duō)个环节(jié)需(xū)要(yào)进行升级改造。

　　目前已经实现的(de)模式来看，主(zhǔ)要是(shì)广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴业银行(xíng)、基金公司(sī)三方(fāng)参与。而记(jì)者从业内(nèi)了解(jiě)到，也有一些银行、券商对此也(yě)抱(bào)有(yǒu)积极(jí)态(tài)度，愿意布局此(cǐ)类(lèi)业(yè)务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式

　　基(jī)金(jīn)行业发展(zhǎn)25年以来(lái)，结算模式发生(shēng)了重要(yào)变化，从单一模式走(zǒu)向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的(de)时(shí)代。

　　自公(gōng)募基(jī)金诞生起，采(cǎi)取的就是银行(xíng)托管人结(jié)算模式，到目前(qián)已25年了，仍然是(shì)目前(qián)公募基金结算的主流模式(shì)。这一模式是(shì)，基金(jīn)管理人租用券(quàn)商(shāng)的交易席(xí)位直(zhí)连报盘交易(yì)所(suǒ)，托管人(rén)作为特殊(shū)结算参与人与中国结(jié)算进行资金和证券(quàn)的清算交(jiāo)收(shōu)。

　　券商结算模式在(zài)2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初(chū)由试点转常(cháng)规(guī)，至今(jīn)已历时5年有(yǒu)余。随着运作机(jī)制渐稳、结算(suàn)效率改善及(jí)券商财富管理业务高速发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年(nián)全年一(yī)共(gòng)有144只新成立基金采用(yòng)了券结(jié)模式。根据中(zhōng)金公(gōng)司统(tǒng)计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金(jīn)数(shù)量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开(kāi)启类QFII交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)，基金结算模式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人士(shì)就表示(shì)，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式(shì)各有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根据不同(tóng)情况，选择不(bù)同的结算模式，最(zuì)大(dà)限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“随着(zhe)券结模式(shì)的(de)持续推行，尤其(qí)是类QFII结(jié)算模式(shì)的创(chuàng)新发展(zhǎn)，伴随(suí)着权益市场行情修复及券商财富管(guǎn)理业(yè)务高速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指数型基(jī)金等产品类型上，券结模式(shì)将有较大发展空间。”上述(shù)平(píng)安基金相关(guān)人(rén)士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发(fā)展。据一位业内人士表示，现阶段券(quàn)商结算模(mó)式在中(zhōng)小基(jī)金公(gōng)司中(zhōng)更加普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基(jī)金相对来说获得银(yín)行渠道的营销支持难度(dù)较(jiào)大，券结模式能有效推动(dòng)券商和基金公司的(de)合作关系，有助于中(zhōng)小基金新产品(pǐn)开(kāi)拓市场。

　　不过(guò)，上(shàng)述人士也表示，券(quàn)结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有(yǒu)一(yī)个制衡的作用。以前是(shì)小公(gōng)司为主，现在(zài)也有一些(xiē)大公司陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示(shì)，券商(shāng)结算模式的发展，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼(pīn)质量”时(shí)代：发展的(de)边际(jì)制约因素，也从“投入成本(běn)较大、技术系(xì)统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策略与市场环(huán)境(jìng)及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客(kè)户体验的(de)舒适度、销(xiāo)售服务与(yǔ)渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券(quàn)商渠道的中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式(shì)下，竞(jìng)争(zhēng)格局(jú)会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的(de)服(fú)务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的基金公司和证(zhèng)券(quàn)公司(sī)会受益于(yú)这一发展(zhǎn)变化(huà)。

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