来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经(jīng)济回暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释放(fàng)催化下(xià)游消费回暖。从行(xíng)业(yè)表现(xiàn)看，制造业从去年(nián)四季(jì)度的“量价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或(huò)从主动去(qù)库转向被动去库(kù)。从景(jǐng)气度(dù)边际(jì)表现(xiàn)看(kàn)，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游(yóu)原材料加工；服(fú)务业中，交通运(yùn)输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下(xià)活动回(huí)暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级将成为推(tuī)动下一阶段国内(nèi)经济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业(yè)，交通运输、房地(dì)产(chǎn)等行业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而(ér)建筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度回落，与年(nián)初出(chū)口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部(bù)来(lái)看，今年3月(yuè)，制造(zào)业各(gè)行(xíng)业(yè)景气度普(pǔ)遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌(diē)”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需(xū)求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为(wèi)高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关(guān)的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高，部(bù)分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍然受到(dào)价格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石化行业(yè)。

　　消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济(jì)复苏(sū)主要受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动。需(xū)求方(fāng)面(miàn)，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购(gòu)房(fáng)、服务消费需(xū)求得以释放(fàng)；供给方面，国(guó)内复工复(fù)产加(jiā)快推进，生产端快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复(fù)，消费倾(qīng)向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来(lái)消费回暖的(de)确定性进一步增强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有(yǒu)望持(chí)续(xù)修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相关的可选消(xiāo)费也有(yǒu)望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势(shì)增强，有望维持出口韧(rèn)性(xìng)；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求有(yǒu)望改善，推动(dòng)中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度(dù)维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内经济恢复(fù)力(lì)度不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫(yì)后经济(jì)复苏有(yǒu)哪些(xiē)结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预(yù)期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下(xià)，国(guó)内经(jīng)济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫(yì)后复苏(sū)的(de)规律，本(běn)轮国内(nèi)疫(yì)后复苏(sū)发生(shēng)在外需回(huí)落(luò)、国(guó)内经济转向高质量发展、居(jū)民前期(qī)“去杠杆”的(de)过(guò)程中，因(yīn)此驱(qū)动疫后经(jīng)济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们(men)重点从行业层面，观测(cè)当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通运输(shū)业、房地产业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资(zī)疲(pí)弱的情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期计算各年份的复合增速，观察各行(xíng)业增(zēng)加值变化。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业(yè)农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较(jiào)快复(fù)苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年(nián)之后外(wài)需(xū)转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而(ér)建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年一季度(dù)第(dì)三(sān)产业增加值(zhí)增速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫(yì)情前仍存在产(chǎn)出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益(yì)于(yú)居民出行活动恢(huī)复，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输(shū)、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明(míng)显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速；住宿(sù)和(hé)餐(cān)饮业增加值(zhí)增速小幅(fú)回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房(fáng)地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复苏(sū)分化，中(zhōng)下(xià)游(yóu)改善幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们采用量（各(gè)行业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)增速(sù)）分(fēn)别作为供需的衡(héng)量(liàng)指标。主(zhǔ)要(yào)选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行(xíng)业增加值(zhí)增速调整为(wèi)以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加值(zhí)增速和PPI增速(sù)的分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位(wèi)数(shù)水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造(zào)业(yè)各行业(yè)景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于(yú)需求(qiú)端，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的(de)行业景气度最(zuì)高，部分行(xíng)业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民(mín)外出消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)乐的量(liàng)价分位数水平均处在高景(jǐng)气(qì)度(dù)区间(jiān)，烟(yān)草、家(jiā)具制造(zào)行(xíng)业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造(zào)景气度有所回落(luò)，农副(fù)加(jiā)工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与(yǔ)高库存水(shuǐ)平(píng)有关(guān)，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分位(wèi)数水平；而(ér)随着防(fáng)疫需求(qiú)的降温，医药制(zhì)造业景气(qì)度有所回(huí)落，表(biǎo)现为“量跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居中，均(jūn)表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。一(yī)方(fāng)面与(yǔ)原(yuán)材料成本下跌有关(guān)，另一(yī)方面(miàn)，也与年初外需表现好于内需，部(bù)分行业(yè)仍(réng)在去(qù)库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加(jiā)值增速(sù)改善幅度最大，受益(yì)于(yú)国内产业升(shēng)级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车(chē)制造、金属制品，改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工(gōng)强度(dù)较弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍(réng)受制于价(jià)格(gé)下跌(diē)的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值(zhí)增速位于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平(píng)，但受全球(qiú)大宗商品下(xià)行(xíng)周期影响，价(jià)格依旧承压(yā)；随着年初(chū)建筑业施工回(huí)暖，相关的(de)黑色(sè)金属、非金属制品景(jǐng)气(qì)度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平(píng)；石(shí)化链条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分(fēn)位数水平(píng)仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源(yuán)危机(jī)缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也出(chū)现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气度仍(réng)处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同(tóng)比处(chù)在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景恢(huī)复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得(dé)以释(shì)放(fàng)；另一方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，保(bǎo)证供给(gěi)端的快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后红(hóng)利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增长的(de)线索，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民收入提(tí)升(shēng)和消(xiāo)费意愿(yuàn)改善，未来消费(fèi)回(huí)暖的确(què)定(dìng)性进一(yī)步(bù)增强，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景气(qì)度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数(shù)据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期的(de)复合(hé)增速看(kàn)，今(jīn)年一季度(dù)，全(quán)国居民人均可支(zhī)配收(shōu)入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望(wàng)带动相(xiāng)关(guān)就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据(jù)看，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信心(xīn)正在(zài)筑(zhù)底(dǐ)。今年以来，居(jū)民(mín)储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民部门新增(zēng)净融(róng)资(zī)同比多(duō)增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度(dù)城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产(chǎn)业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以(yǐ)及相关行业(yè)设备(bèi)投资更新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季度国内(nèi)出口(kǒu)数据回暖，除(chú)与欧美供(gōng)需缺口短期走阔(kuò)、国内(nèi)复工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快推进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增(zēng)强。今(jīn)年在海外总需(xū)求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来加强、以及(jí)新能(néng)源产(chǎn)品(pǐn)优(yōu)势强化，有望(wàng)维持(chí)装备制造(zào)领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库(kù)存高位(wèi)，对制造业(yè)投资(zī)扩产造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复。目前看(kàn)，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库存增速(sù)呈现触(chù)底反弹。随着(zhe)需(xū)求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需(xū)求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债收(shōu)益率较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国(guó)10年期和2年期国(guó)债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调(diào)整利差(chà)较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌(diē)分(fēn)化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒(héng)生指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮(pí)书公布，显示(shì)近(jìn)几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷(dài)渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最近(jìn)几周美(měi)国(guó)总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出在不(bù)确定性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际(jì)，银行收(shōu)紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水平温和(hé)上升(shēng)，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进一步收紧(jǐn)政(zhèng)策(cè)来(lái)应对(duì)高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间(jiān)内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年(nián)货币政策将(jiāng)需要(yào)进一步进入限制(zhì)性区域，终(zhōng)端利率或(huò)将高(gāo)于5％，具(jù)体取决(jué)于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪(jì)要(yào)公布(bù)，绝大多(duō)数委员同意(yì)将利率上调50个基点。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币政策在(zài)降(jiàng)低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前景(jǐng)重大不(bù)确(què)定性的来(lái)源(yuán)。然(rán)而除(chú)非形(xíng)势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧(jǐn)张局势不太(tài)可能从(cóng)根本(běn)上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：为什么梅西的人缘远比c罗好rong>欧洲“芯片法案”落地(dì)；美(měi)财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧(ōu)洲议会(huì)通过了一项临时(shí)政(zhèng)治协议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振(zhèn)半导体行业，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球半导体制造市(shì)场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推出(chū)一(yī)份(fèn)债务上限相关立(lì)法措施。白宫需要(yào)开(kāi)始就债务上限进行谈判；众议(yì)院共和(hé)党希望提(tí)高债务上限(xiàn)并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在推出一(yī)份债(zhài)务上限相关立法措施(shī)；债务(wù)法案将设法收(shōu)回未使用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨(bō)款，并结束(shù)绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)就中美关系(xì)发表讲话，表(biǎo)明美国无意与(yǔ)中国脱(tuō)钩(gōu)，但(dàn)未来仍将(jiāng)强(qiáng)调(diào)“国家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性(xìng)的”，美国寻(xún)求与中国(guó)建立“建设性和公(gōng)平(píng)的经济关(guān)系(xì)”。但“当(dāng)美国利益(yì)受到威(wēi)胁时”，美国将坚(jiān)定地(dì)捍卫(wèi)国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美(měi)关(guān)系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面(miàn)临债务问题(tí)的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最(zuì)为什么梅西的人缘远比c罗好新月(yuè)度(dù)均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中南、西北以(yǐ)及西(xī)南(nán)各区价格(gé)指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品房成交面(miàn)积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，百城土地供应面(miàn)积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发(fā)销量同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改委(wěi)强调(diào)提振消费持续回升(shēng)的(de)动力(lì)；国资委强调着力发(fā)展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委(wěi)举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下(xià)来将(jiāng)重点(diǎn)做好四方面工(gōng)作：一是，研(yán)究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策(cè)文(wén)件，围绕大宗(zōng)消费、服务消(xiāo)费、农村消费等(děng)重(zhòng)点领域(yù)；二是，下大力气(qì)稳(wěn)定汽(qì)车消费，大力推动(dòng)新能源(yuán)汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分配(pèi)和消费全链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党委召开(kāi)扩大会议(yì)，强调推(tuī)动(dòng)国资央(yāng)企着力发展实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要(yào)更好(hǎo)推动国资(zī)央企在中国式(shì)现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升(shēng)自主创新(xīn)能力；着力发(fā)展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革深化提升(shēng)行动组织实施(shī)，高水平参与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介(jiè)绍一季度(dù)工业和信息化发展状况，表示(shì)下一步将制定实施重点行业稳增(zēng)长的工作(zuò)方案。一是营造(zào)良(liáng)好产(chǎn)业发展环境，落(luò)实落(luò)细(xì)稳(wěn)增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支持力度(dù)，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策(cè)举(jǔ)措(cuò)；三(sān)是促进内需加快恢复，以高质量供给促进(jìn)消费；四是持续增(zēng)强发展动能(néng)，加快(kuài)战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

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