金融界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月(yuè)11日发(fā)布3月份(fèn)物价(jià)数据后，近日关(guān)于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济(jì)学(xué)家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)低通胀可(kě)能(néng)是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了(le)充足的(de)政策(cè)空间，无需(xū)担(dān)忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可(kě)能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠(kào)内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时(shí)起不来，有利于(yú)物价相对温和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带来(lái)高(gāo)通胀后果不(bù)得不进行(xíng)加(jiā)息，而矫枉(wǎng)过(guò)正的加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来国v是不是国5，国v与国vl的区别，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供(gōng)了充(chōng)足的政策(cè)空(kōng)间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近期(qī)中(zhōng)国通胀水平较低可以看得更乐(lè)观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就(jiù)业(yè)为什么也没有(yǒu)特别明显改善(shàn)？邢自强指出(chū)，现在还处于经济修复阶段(duàn)，疫(yì)情前(qián)正常(cháng)年份服(fú)务业能创造800万个就业(yè)岗位(wèi)，但是21年(nián)、22年服务业只创(chuàng)造(zào)了(le)100万个岗位，两(liǎng)年加(jiā)起来少(shǎo)创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷(mí)是有原因(yīn)的，跟感受到的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑(kēng)，还(hái)没有(yǒu)回到(dào)潜在(zài)增(zēng)速上，只有回到(dào)潜在增速上才能够(gòu)逐(zhú)步消(xiāo)化之前积压(yā)的潜在(zài)失(shī)业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服务性行业(yè)可能要逐季(jì)恢复，大概在今(jīn)年底回到疫(yì)情(qíng)前(qián)的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计(jì)局公(gōng)布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居国v是不是国5，国v与国vl的区别民消(xiāo)费价(jià)格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格(gé)指(zhǐ)数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双双回落，一季度(dù)新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数(shù)据领先(xiān)于经济数据，反映(yìng)出供(gōng)需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关情(qíng)况新闻发布会。央行(xíng)货币政策司司(sī)长邹澜回应(yīng)称，我(wǒ)国不(bù)存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩(suō)”提法要合理看待，通缩一(yī)般具有物价水平持续负增长、货币供(gōng)应(yīng)量持续(xù)下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物(wù)价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应(yīng)量）和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩有明(míng)显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济基(jī)本面(miàn)和(hé)高基数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内(nèi)生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别(bié)是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复(fù)较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤其是大宗(zōng)消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳健货币政策(cè)注重从供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增(zēng)长力(lì)度持续(xù)加大(dà)，供给端见(jiàn)效较快(kuài)。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的(de)效(xiào)应传导(dǎo)有一(yī)个过(guò)程，疫情反复扰动也使企业(yè)和居民信心(xīn)偏弱，需(xū)求端存(cún)有时滞。总(zǒng)体看，金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济数据，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度(dù)经(jīng)济(jì)数(shù)据(jù)发布会上(shàng)，国家(jiā)统计发言人付凌晖(huī)就近期市场(chǎng)热议的中(zhōng)国(guó)经济是否会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前(qián)中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会(huì)稳步恢复(fù)，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二(èr)季(jì)度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步(bù)消除，价格会回到一个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学(xué)家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前(qián)数(shù)据呈(chéng)现复苏(sū)信号明显，通缩观(guān)点并(bìng)不成立，预计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不(bù)全面亦难(nán)持续(xù)，货币供应创新高(gāo)，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不可贸易(yì)品的通(tōng)胀。而作为（不计(jì)入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不(bù)论是从(cóng)居民收入(rù)、居民消费倾向、还(hái)是居民资(zī)产负债表(biǎo)的(de)边际变(biàn)化而言(yán)，居民消(xiāo)费能力(lì)和购(gòu)房意愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主要反映局部性(xìng)、外(wài)生性(xìng)与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱(ruò)看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏(sū)结(jié)构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当(dāng)前的物价下行(xíng)不是通缩，而(ér)是与基数效应、前期非经济政策对(duì)企业家信(xìn)心的冲击以及疫情后(hòu)居民风险(xiǎn)偏好下降(jiàng)有(yǒu)关(guān)。当前中(zhōng)国(guó)经济仍在(zài)持续恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出(chū)服务(wù)业好于工业(yè)、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民经(jīng)济研究(jiū)所副(fù)所长王小鲁称，在货(huò)币(bì)增长大幅度超过经(jīng)济增长(zhǎng)的情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币(bì)走高(gāo)，价格(gé)走低，这(zhè)不(bù)是(shì)通缩，是产能过剩和消费需(xū)求不足(zú)抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下(xià)货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务，加剧产能(néng)过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则认(rèn)为，造成(chéng)当(dāng)前(qián)“类(lèi)通缩”复苏(sū)的(de)本质是货币与(yǔ)有效需求(qiú)或供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背后(hòu)是居民与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市(shì)场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原因(yīn)。经济预期在(zài)经历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期(qī)波动率(lǜ)再次(cì)抬(tái)升(shēng)，国军(jūn)宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延(yán)续(xù)，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间(jiān)，权益(yì)成长风格会相对(duì)占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环(huán)境(jìng)下景气(qì)行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重要外部国v是不是国5，国v与国vl的区别因(yīn)素(sù)，物价水平(píng)的回落多与(yǔ)有效需求不(bù)足(zú)相关，在(zài)传统周期行业(yè)景气低迷(mí)的(de)环(huán)境(jìng)下(xià)，产业周期(qī)上行的成(chéng)长(zhǎng)行业优势(shì)凸(tū)显。

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