事件：21世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么？通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提(tí)前(qián)通知银(yín)行的存款业务(wù)，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类型(xíng)。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定(dìng)存款利率。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款当前利(lì)率处(chù)于什么(me)水平？为何需要规定(dìng)上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎ晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好n)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通知存(cún)款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率的上限分(fēn)别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新(xīn)规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌(pái)价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规(guī)定上限对相(xiāng)关存款实(shí)际利(lì)率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分(fēn)城(chéng)商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对(duì)称。其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响(xiǎng)M2规(guī)模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次利率(lǜ)上限(xiàn)的设(shè)定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知存款和(hé)协(xié)定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或(huò)进一步加(jiā)速居民将资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开(kāi)始？本次约束通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银(yín)行平均(jūn)净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行(xíng)的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向(xiàng)有(yǒu)三：一是(shì)利(lì)润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转增资(zī)本金(jīn)以满(mǎn)足宏(hóng)观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬(tái)高实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年(nián)初至(zhì)今其(qí)他银行(xíng)也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随(suí)着(zhe)商业银行(xíng)普(pǔ)通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一(yī)轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始，源于目前存款利率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备全面下调(diào)的充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车(chē)销售(shòu)、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府(fǔ)性基(jī)金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业(yè)投资(zī)：开工率继续改(gǎi)善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短端金利(lì)率下行、美(měi)元下行，人(rén)民(mín)币升值。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见效速(sù)度慢(màn)于(yú)预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　以下(xià)为正(zhèng)文(wén)

　　周关注(zhù)：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报(bào)道(dào)、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限：国(guó)有(yǒu)银(yín)行（特指工(gōng)农、中(zhōng)、建四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提(tí)前七天的两(liǎng)种类(lèi)型。在(zài)存入款项时不约定存期，支取时需提(tí)前(qián)通知(zhī)银行，约定支取存款的(de)日期和金额方能支取，按存款人提前(qián)通知的期限长短划分(fēn)为一(yī)天通知存款和七天(tiān)通知存款(kuǎn)两个(gè)品(pǐn)种(zhǒng)，一(yī)天(tiān)通知存款必须提(tí)前一天通知约定(dìng)支取存款，七天(tiān)通知(zhī)存款必(bì)须提前七天通(tōng)知(zhī)约(yuē)定支取存款。通知(zhī)存款(kuǎn)面(miàn)向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对(duì)协(xié)定额度以内的部分给予活(huó)期利率，对(duì)超(chāo)过(guò)协定(dìng)部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率。协定存款是指银行与客户签订协议，约定结算账户的(de)每日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含(hán)）的部分按(àn)活期存款(kuǎn)利(lì)率计息，超过(guò)部分按中(zhōng)国人民(mín)银(yín)行规定(dìng)的协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)计息(xī)的(de)存款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利(lì)率水平？为何需要(yào)规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限(xiàn)，则7天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限被设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则(zé)国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知(zhī)、协(xié)定存款利率偏高，样(yàng)本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规(guī)上(shàng)限。我(wǒ)们梳理了国有银行(xíng)、股份(fèn)制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂(guà)牌利率未超过央行新规(guī)上限，超过上限的银行主要集中(zhōng)在城商(shāng)行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的(de)通(tōng)知存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚性(xìng)的(de)问题(tí)。我(wǒ)们在梳理过(guò)程中发现，部分银行个人通知存(cún)款的最高利(lì)率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要为城商行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过(guò)上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行(xíng)会导致部分(fēn)城(chéng)商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一(yī)，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存(cún)款和(hé)协定存款与普通(tōng)存款并列，并不属于(yú)单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在(zài) M1 的包(bāo)含(hán)范围之内，利率(lǜ)上(shàng)限的(de)设定对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累M2增速(sù)。根据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合(hé)理推断，通知存(cún)款和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部(bù)分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率更高的(de)理财以及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进入(rù)下行通道。M2 近(jìn)一(yī)年的(de)上行由个人存款(kuǎn)推动，资(zī)管(guǎn)资(zī)金回表(biǎo)也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的规(guī)模扩(kuò)张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月(yuè)居(jū)民存(cún)款同比首次由(yóu)增转(zhuǎn)降，居(jū)民资产配(pèi)置或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一(yī)步加(jiā)速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本(běn)次(cì)约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入(rù)；二(èr)是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠(qú)道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体经济(jì)融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年(nián)初至(zhì)今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利(lì)率(lǜ)水平。而部分中小银(yín)行未高息(xī)揽储(chǔ)，其通知存款利(lì)率和协定存款利率明(míng)显偏高，实际上不利(lì)于(yú)商(shāng)业银行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)负债端(duān)成本的下降，也成为本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下调的开(kāi)始？目前十年期国债(zhài)收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下调时低点，1晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好g>年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机(jī)制建(jiàn)立了(le)存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机制，以 10 年期(qī)国债收益(yì)率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利(lì)率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国(guó)性银行下调(diào)存款(kuǎn)利率，如一年期定期存(cún)款利率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年(nián)期国债收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步(bù)下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所改善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上(shàng)周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量(liàng)有所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运(yùn)量(liàng)较 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府(fǔ)消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售回(huí)暖，五一(yī)过(guò)后(hòu)因(yīn)城施(shī)策继续(xù)加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两(liǎng)年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积(jī)金贷(dài)款政策的调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与(yǔ)基建(jiàn)：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工(gōng)率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞(tūn)吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货(huò)车通行(xíng)量与铁路(lù)货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪肉价(jià)格继续下(xià)行(xíng)，菜价(jià)、果(guǒ)价回升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢(gāng)价(jià)、煤价下行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆(nì)回购(gòu)地量(liàng)延(yán)续，资金利(lì)率小幅(fú)下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济数(shù)据(jù)

　　内(nèi)容(róng)节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13