金(jīn)融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日因(yīn)为昆明国资委的(de)一(yī)封声(shēng)明，让城投债成为关(guān)注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和地(dì)方政府的偿(cháng)债能力(lì)已经越来(lái)越被(bèi)重视。如何如何(hé)处置地方债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券首席经(jīng)济(jì)学家李(lǐ)迅雷发(fā)文称，地方(fāng)债包括(kuò)地方一般债、专项债和(hé)包括城投(tóu)债在内(nèi)的(de)各种隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议(yì)，但(dàn)增(zēng)长迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保险、基金等(děng)在内的机(jī)构(gòu)投资(zī)者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还(hái)是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形(xíng)债风(fēng)险(xiǎn)。例(lì)如(rú)，近(jìn)期贵州省政府发(fā)展研究中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法得到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在(zài)土地财(cái)政缩(suō)水的背景下，地方(fāng)政(zhèng)府的财(cái)权与事权不匹配问(wèn)题(tí)又凸(tū)显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高的前提下(xià)，我国(guó)地方政府(fǔ)的(de)杠(gāng)杆率树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴水(shuǐ)平(píng)确(què)实够高了。需要(yào)调整中央(yāng)和(hé)地方(fāng)之间债务余额的比例(lì)关(guān)系(xì)。“今后应加大中(zhōng)央政府的发(fā)债规模(mó)，为地(dì)方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给(gěi)予(yǔ)困(kùn)难(nán)省份一定的(de)“托底”支持，在政策上大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银(yín)行(xíng)或商(shāng)业(yè)银行的低(dī)息资金(jīn)来降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政(zhèng)策(cè)上支持(chí)地方(fāng)政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上市公司(sī)共(gòng)计(jì)1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字(zì)来源李(lǐ)迅(xùn)雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地(dì)方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末(mò)全国城(chéng)投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平(píng)台成为地方债务(wù)主(zhǔ)要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投(tóu)企业公开(kāi)发行的公司债券和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明确(què)城投债与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位(wèi)由地方政府(fǔ)投融资(zī)机构转变(biàn)为市场化运(yùn)营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府不再对城投(tóu)债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城(chéng)投债看(kàn)作(zuò)由地方政(zhèng)府背书的(de)高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常(cháng)都(dōu)是地方政(zhèng)府下设的投融资(zī)机构，很(hěn)难完全独立成(chéng)为与政府(fǔ)无关的纯市(shì)场(chǎng)化的(de)企业。城投的(de)债务主要包括向银行(xíng)借款和(hé)发行债(zhài)券融资这两种方式，以前一种方(fāng)式(shì)为主，但后(hòu)一种债(zhài)权(quán)融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估(gū)计(jì)在(zài)13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末，全(quán)国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增长了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平(píng)台发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为地方(fāng)债务的(de)主要(yào)体(tǐ)现形式，规模明显超(chāo)过地方政府的(de)一般债(zhài)和专项债之和。城投平台中，如(rú)今(jīn)，城投平(píng)台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案(àn)例，说明城投债仍属于地方政府背(bèi)书的高等(děng)级信用债。但是，城投平台的(de)非标(biāo)违约情况时有(yǒu)发(fā)生，银行贷(dài)款展期(qī)、调(diào)整还贷方(fāng)式(shì)的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对(duì)地(dì)方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负增(zēng)长的现象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债的收(shōu)益率(lǜ)普遍高于(yú)东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利(lì)息(xī)覆盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债违(wéi)约之后，对河(hé)南省(shěng)乃至全国的信用债市(shì)场都造成负(fù)面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几(jǐ)年(nián)融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资(zī)成本有(yǒu)所下(xià)降(jiàng)，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利(lì)率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背景(jǐng)下，投资(zī)者的(de)风险(xiǎn)偏(piān)好明显下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府应该确保城投债的(de)按时兑付(fù)。因为违约不(bù)仅不(bù)能解决债务(wù)问题(tí)，反而会恶化(huà)区域信用环境(jìng)，导致(zhì)地方国企(qǐ)融资难(nán)、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的角度看(kàn)，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来(lái)实(shí)现经济平稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切(qiè)需要增(zēng)强城(chéng)投(tóu)债权人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城(chéng)投(tóu)公司能够具备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债(z树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴hài)不兜底，但(dàn)建(jiàn)议(yì)给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度(dù)支持(chí)地方政府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或(huò)商业银行的低息资金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全国委员会第五(wǔ)次(cì)会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度规定(dìng)及操(cāo)作细则(zé)，探索(suǒ)国有权益份额(é)规范化(huà)退出的有效(xiào)方式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通(tōng)过(guò)出让(ràng)国有(yǒu)企业股权获得(dé)收(shōu)入偿还债务，典(diǎn)型案(àn)例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护(hù)地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司还(hái)没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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