文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家(jiā)统计局(jú)发布4月(yuè)全国(guó)规模以上(shàng)工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规(guī)模以上(shàng)工(gōng)业企业营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业利(lì)润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素框架看，我(wǒ)们(men)认为(wèi)，此轮工业企业(yè)利润增速(sù)由正(zhèng)转负的(de)原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的下(xià)探幅度之深和持续时(shí)间之(zhī)长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其(qí)他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据(jù)看(kàn)：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货周转天数(shù)和(hé)应(yīng)收账(zhàng)款平(píng)均回收(shōu)期进(jìn)一步(bù)增加(jiā)。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业(yè)企业和股份(fèn)制(zhì)企业(yè)利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上(shàng)游采选业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开(kāi)采等其他(tā)行业的利润增速降幅(fú)依然较大；中游原材料加工业和装备制造(zào)业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速出现明(míng)显分化，中游原材(cái)料加工(gōng)业的利润增速均(jūn)为负，是整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速的(de)主要拖(tuō)累，中游装备制(zhì)造业(yè)利(lì)润增速回(huí)升(shēng)幅(fú)度较大(dà)，成(chéng)为整体工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动项。在价格水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求同时走弱的(de)情况下(xià)，下游行(xíng)业内部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布(bù)的工业(yè)企业利润(rùn)数(shù)据已表现出明显(xiǎn)的(de)探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造(zào)业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的主要拉(lā)动力。按当(dāng)月利润增速计算(suàn)，4月份表现较好(hǎo)的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育(yù)和娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供(gōng)应业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正(zhèng)转负刘备文学是什么意思，刘备文学啥意思的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速的(de)下探幅(fú)度之深(shēn)和持续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其(qí)他(tā)多种因素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工(gōng)业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡(pō)速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累(lèi)计增速(sù)出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利(lì)润累计增速均出现回落，其中回(huí)落幅(fú)度较(jiào)大的(de)行业主(zhǔ)要是农(nóng)副(fù)食品加(jiā)工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回(huí)升幅度较大的行业主要是机械和(hé)设(shè)备修理(lǐ)、汽车制造(zào)、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)等行业(yè)。

　　具体来看：刘备文学是什么意思，刘备文学啥意思

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收(shōu)账款平均回收期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企业(yè)累计每(měi)百元(yuán)营业收(shōu)入(rù)中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增(zēng)加1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期(qī)为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润累计(jì)同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和股份制(zhì)企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有(yǒu)工(gōng)业企业利(lì)润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外(wài)商及港澳台(tái)商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份(fèn)制企业同比(bǐ)增(zēng)长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利(lì)润增速表现(xiàn)较(jiào)好，石油(yóu)和天然气开采等(děng)其他行业的(de)利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源(yuán)综合利(lì)用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和(hé)装备制造业的利润增速出现明显分化。中游原材料(liào)加(jiā)工业的利润增速均为负(fù)，尽管(guǎn)与上(shàng)个月(yuè)相比，利(lì)润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但(dàn)依然(rán)是整体工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速的主要(yào)拖累(lèi)。中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的(de)主要拉动项。其中通(tōng)用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造、仪(yí)器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得(dé)益于(yú)国内汽车销售量的提升和(hé)汽(qì)车产(chǎn)业(yè)链出口(kǒu)强劲，汽车(chē)制造(zào)业的利润增速(sù)降幅由负(fù)转正(zhèng)，此(cǐ)外叠加(jiā)去年同期基数较(jiào)低，汽车制造业当月利润增(zēng)速高达(dá)20倍。

　　数(shù)据显示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶炼(liàn)加(jiā)工、专用设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物(wù)制(zhì)品、黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信(xìn)和(hé)电子设备跌(diē)幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造(zào)、通用(yòng)设(shè)备制造、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天、电气机械及(jí)器材(cái)制(zhì)造增幅依旧为正，并且增速出现(xiàn)明(míng)显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造(zào)增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水平(píng)、内部(bù)需(xū)求、外(wài)部需(xū)求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力(lì)，文教工(gōng)美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个行(xíng)业的利润增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农(nóng)副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等(děng)多个(gè)行(xíng)业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部需求、外部(bù)需求转好速(sù)度(dù)较慢，这也意味着下游行业(yè)的(de)利润增速向上爬坡的(de)节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制(zhì)造跌幅(fú)扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造(zào)、纺织业(yè)、家(jiā)具制造和印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放缓(huǎn)，但持(chí)续维持低(dī)位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增(zēng)速保持高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产(chǎn)和供(gōng)应利润增速降幅收(shōu)窄。其中(zhōng)机(jī)械和(hé)设备(bèi)修理利(lì)润累计增(zēng)速上升(shēng)幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力(lì)利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气生(shēng)产(chǎn)和供应降(jiàng)幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布(bù)的工业企业利(lì)润数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增(zēng)多(duō)；二(èr)，营(yíng)业(yè)收(shōu)入(rù)增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉动工业(yè)企业利润增速回升的主要(yào)拉动力。汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运(yùn)输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如刘备文学是什么意思，刘备文学啥意思(rú)我们在《今(jīn)年(nián)工业企业利润增速能否转正(zhèng)？》中(zhōng)所言(yán)，当(dāng)前正(zhèng)处于第6次工业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最(zuì)近两(liǎng)次探底历史(shǐ)来(lái)演绎的话(huà)，至少还(hái)要在(zài)负值区间爬坡(pō)7-8个(gè)月(yuè)左右的时间，预计工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速转正最早(zǎo)也需等到(dào)四季度(dù)。目(mù)前我国仍面临内需增长缓慢(màn)和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段(duàn)，这直接导致企业的产能利用率持续下(xià)滑。此(cǐ)外，叠加营业成本(běn)高居不下导致的内(nèi)部(bù)压力，本轮(lún)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)反弹速(sù)度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内(nèi)需(xū)恢复力(lì)度(dù)低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速(sù)明显回升(shēng)——2023年4月工业(yè)企业利润分析(xī)》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联系人(rén)罗丹

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