公募基金(jīn)交易结(jié)算(suàn)模式再现创新突破！

　　继(jì)过往(wǎng)较为常(cháng)见(jiàn)的(de)托管(guǎn)人结算模式和券(quàn)商结算(suàn)模式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了(le)解(jiě)，2022年3月初成立的博(bó)道(dào)盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业(yè)银行(xíng)三方合作推(tuī)出。目(mù)前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易(yì)方达(dá)与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了行业各方目光，据(jù)业(yè)内人士透露(lù)，除了广发证券有(yǒu)落地的基金产品之外，其他券商、基金公司也在(zài)关注研究这一新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金(jīn)结算模式迎来新时(shí)代。券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算三类模式各(gè)有优劣(liè)，基金管理人可(kě)以(yǐ)根据不同情况，选择不(bù)同的(de)结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算(suàn)模式是最早(zǎo)出现也是最为成熟的基金(jīn)结算模式。到(dào)了(le)2017年(nián)，券商结算模式启(qǐ)动试点，成为(wèi)基金公司(sī)撬动券商资(zī)源的有力抓手，之后由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结(jié)算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各方探(tàn)索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴一年持有期混(hùn)合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”的基金。而目前(qián)正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分别由(yóu)博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司中(zhōng)，广(guǎng)发(fā)证券(quàn)是率先有落地基金产品的券商，据了(le)解，其他券商也(yě)在积极研究这一新的业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基(jī)金(jīn)介绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结(jié)算(suàn)模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券(quàn)公司进行交易(yì)申报，由(yóu)托(tuō)管银行进行结(jié)算，在这种模式下，资金存放在(zài)托管银行的托管账户，无须(xū)银证转账到证券公(gōng)司(sī)。这(zhè)也成为类QFII模(mó)式的与一般(bān)券(quàn)结模式的(de)最大(dà)不同点(diǎn)。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放在托(tuō)管(guǎn)银行，在(zài)券商开立的(de)资金(jīn)账户无需(xū)实际上的银证转账(zhàng)存入资金，每个交易日基金(jīn)公司(sī)采用申(shēn)报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券(quàn)商根据(jù)已(yǐ)申报(bào)的交(jiāo)易(yì)额度每日滚动计算产品资金(jīn)账户虚头寸(cùn)资(zī)金(jīn)余(yú)额，以实现对产品场内(nèi)交易额度的(de)前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过经纪券商(shāng)完成，仍(réng)然保留了(le)原先券(quàn)商交易(yì)结算模式(shì)的交(jiāo)易前(qián)端(duān)控制、验资验券的优点，同(tóng)时资金结算由托管(guǎn)行(xíng)完成，解决(jué)了(le)部(bù)分托管行比较关注的(de)托管资金归属保管(guǎn)问(wèn)题，一定(dìng)程度上调动了托管行的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟看(kàn)来，类QFII结算模式(shì)，丰富(fù)了公募(mù)基金与证券公司结算模式的选择，更好(hǎo)地满(mǎn)足各方(fāng)差异化的需(xū)求，也(yě)印证了券商财(cái)富管理(lǐ)转型已经进入更加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进(jìn)公募(mù)基(jī)金、券(quàn)商(shāng)渠(qú)道、基金(jīn)投资人(rén)共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好(hǎo)运营效(xiào)率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商(shāng)与基(jī)金公司的商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势(shì)逐渐形成(chéng)，该模式将进一步促(cù)进，金(jīn)融机构为广大投资人(rén)提供(gōng)更多的交(jiāo)易工具选(xuǎn)择。”他进一步(bù)分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行(xíng)客户交易结算资金的三方存管框架，谈及这类(lèi)模式(shì)的创新(xīn)点，平安基金(jīn)总结(jié)为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三方存管；二是交易交收分(fēn)离(lí)：证券(quàn)公司对产品场(chǎng)内交易进(jìn)行前端验资验券；三是日终资金(jīn)对账：实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券(quàn)功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的(de)商(shāng)业(yè)模式创(chuàng)新

　　作为一种(zhǒng)新的(de)交易结(jié)算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)还是比较陌生。相比过(guò)往的结算模(mó)式，公募(mù)基金采用类QFII结算(suàn)模式(shì)有哪些优(yōu)劣势？也(yě)是投资(zī)者关注的(de)问题(tí)。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度(dù)分析(xī)指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和(hé)日常申购赎(shú)回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业(yè)务也(yě)是(shì)通过券商完成，可以全方位的(de)跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证(zhèng)券公(gōng)司对产品场(chǎng)内交易进行(xíng)前端验资验券，可有效防控异常(cháng)交易(yì)和超(chāo)买风险。”博道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托(tuō)管(guǎn)银行结(jié)算模式，有两方面好处：一(yī)是，加强了交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功(gōng)能，优化交(jiāo)易监控和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理；二是，兼(jiān)顾了与(yǔ)券商(shāng)渠(qú)道(dào)商业模式的(de)创新，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑了商业利(lì)益，有利(lì)于(yú)券商代买市占率的提升。博时基金(jīn)券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面(miàn)好(hǎo)处：一是，无(wú)需银证转账即可调整场内(nèi)外资(zī)金分布(bù)，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了开户环节，免(miǎn)去了(le)三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人(rén)士认(rèn)为(wèi)，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，可以兼顾资金使用(yòng)效率与风险控(kòng)制两方面的需求，相(xiāng)？过(guò)往的结(jié)算模式体现(xiàn)出了？定优势。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式(shì)下无需银证转账即可调整场内外资(zī)金分布，效率有(yǒu)所提升，同时(shí)也简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免去了三？存(cún)管登记确认；而相比托管(guǎn)人结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式下加强了交易前端验资验券功能，可优化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透(tòu)支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式的主(zhǔ)要优势(shì)归(guī)结为(wèi)以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)下，产品资(zī)金不是集中于(yú)原(yuán)来的证券公(gōng)司资金账户，仍然存放在托管行账户(hù)，实现的(de)方式是需要(yào)将托管行(xíng)和券商打(dǎ)通。通(tōng)过“虚头(tóu)寸(cùn)”将托(tuō)管行和券(quàn)商打通，免去(qù)银证转账的步骤，解决了普通券结模(mó)式下资(zī)金分(fēn)散管理，资金划拨时(shí)间受银证转账(zhàng)时间(jiān)范围(wéi)限制的痛点(diǎn)。日常投资(zī)运作过程，减少银证(zhèng)转账(zhàng)资金(jīn)划拨(bō)工(gōng)作(zuò)，例如，定期费(fèi)用(yòng)支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商(shāng)结(jié)算模式，一定量(liàng)减少了证券资金账户开户(hù)与(yǔ)银(yín)证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明(míng)确各方职责所(suǒ)在(zài)，以及完善业务风险管理(lǐ)。通过交易交收分离(lí)，证券公司前端(duān)验资验券可有效(xiào)防控(kòng)异常(cháng)交易和超买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资金对(duì)账实现证券公司与托管人(rén)系统对接(jiē)对账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几(jǐ)点不足之处(chù)：一方面，类(lèi)似托管(guǎn)人(rén)结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，该模式与托管(guǎn)人结算模式(shì)一致，对投资组(zǔ)合而(ér)言需按(àn)月计算(suàn)缴纳最低(dī)结算备(bèi)付金与(yǔ)保证(zhèng)机制(zhì)；另一(yī)方(fāng)面(miàn)，虚头(tóu)寸(cùn)机制下，管理(lǐ)人、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金分配(pèi)比(bǐ)例。取决于投资组合交易特征(zhēng)，将增加日(rì)常投资(zī)运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三(sān)方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公司(sī)对类QFII结算模式的关(guān)注度(dù)较高，也在筹备(bèi)或启动相应(yīng)的(de)合作。不过，参与(yǔ)这(zhè)类业务还涉及系统改造(zào)，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待解(jiě)决等问题，初期或更(gèng)多是(shì)头部基金(jīn)公司参(cān)与。

　　“近期(qī)也在公司(sī)内部对这一业务(wù)进行(xíng)了探讨，业务(wù)操作(zuò)上的(de)障碍并不大。”一(yī)家(jiā)基金(jīn)公司人士表示，这类业务(wù)具备(bèi)一定吸(xī)引力，相(xiāng)比较托管行结算模式和券商结算模式，这一模式可以同时激(jī)发银行、券(quàn)商(shāng)双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决，成(chéng)为主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融(róng)机构对该(gāi)模式会保持高度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基(jī)金(jīn)相关人士更(gèng)有信心，认为这是(shì)一个基金(jīn)、券商(shāng)、银(yín)行三方(fāng)共赢的模式，有(yǒu)望成为(wèi)新的行业发展趋势。对(duì)管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式、托(tuō)管人结算模式均(jūn)有比(bǐ)较优势；对托(tuō)管(guǎn)人而言，产(chǎn)品资金全额留存在(zài)托(tuō)管账(zhàng)户(hù)，无需银证转账；对证券公司提高服务机构客户的(de)能力，也加强(qiáng)了公司(sī)品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其是托(tuō)管行和(hé)券(quàn)商。博道(dào)基金就表示，对(duì)基金公(gōng)司来说，总体保留沿用券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)下的场内交(jiāo)易前端验资验券相关流程(chéng)和业务(wù)系统(tǒng)，个别如清算模块涉及(jí)一些(xiē)小改(gǎi)动。但券商和托管行的系统改动较大，如在系统直连(lián)、账(zhàng)户管理、场(chǎng)内清(qīng)算、场外清算等多个环节需要(yào)进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来(lái)看，主(zhǔ)要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三方(fāng)参与。而记者(zhě)从业内了解到，也有一(yī)些(xiē)银行(xíng)、券(quàn)商对此也抱有积(jī)极态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一(yī)模式(shì)走向(xiàng)三类(lèi)模式

　　基金行业(yè)发展25年以来，结算模式发生了重要(yào)变化，从单一模(mó)式走向券商结算、银(yín)行结(jié)算(suàn)、类QFII结(jié)算模式三(sān)类模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起(qǐ)，采(cǎi)取(qǔ)的就(jiù)是银行托管人(rén)结算模(mó)式，到(dào)目(mù)前已25年了，仍然是目前(qián)公募基金结算的主流(liú)模(mó)式(shì)。这一模式是，基金管理人租用券商的交易席位直连(lián)报盘交(jiāo)易所，托管人作为(wèi)特殊结算参与人与中国结算(suàn)进(jìn)行资(zī)金和证券的(de)清算交收。

　　券(quàn)商结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于2019年初由试(shì)点转常规，至今(jīn)已历时5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效率改善(shàn)及券商财富管理业(yè)务高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年全年(nián)一共有144只新成(chéng)立基(jī)金采用了券结(jié)模式。根据(jù)中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类(lèi)QFII交(jiāo)易结算模式，基(jī)金结算模式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基(jī)金相(xiāng)关(guān)人士(shì)就表示，券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模(mó)式，每种结算模式各有优劣(liè)，基金(jīn)管理人可以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择(zé)不同(tóng)的结算模(mó)式，最(zuì)大限度(dù)的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行，尤其(qí)是类QFII结(jié)算(suàn)模式的(de)创新发展，伴随着(zhe)权益市(shì)场行情修复及券(quàn)商财富管理业务(wù)高速发展(zhǎn)，在(zài)主动(dòng)权(quán)益基金、ETF在(zài)内的指数型基金等产品类型上(shàng)，券结(jié)模式将有(yǒu)较(jiào)大发展(zhǎ刚结婚是不是会天天做n)空间。”上述(shù)平安基金相关人士表示。

　　不少人士也(yě)看好券(quàn)结模式(shì)的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商(shāng)结算模式在中小基金公司中更加刚结婚是不是会天天做普遍。中小(xiǎo)基金(jīn)相对来说获得银行渠(qú)道的营销支持(chí)难(nán)度较(jiào)大，券结模式能有效推动券商和基金(jīn)公司(sī)的合作(zuò)关系，有助(zhù)于中小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人(rén)士也表(biǎo)示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的(de)作用(yòng)。以前(qián)是小公司为主，现在也有一些大公司陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一个(gè)趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结(jié)算模式的发展(zhǎn)，已经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时(shí)代：发展的边际制(zhì)约因素，也从“投入成本较大、技术系统(tǒng)探索较困难”转变为“产品策(cè)略(lüè)与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客(kè)户体验的舒(shū)适度、销售服(fú)务(wù)与渠道陪伴的(de)契合度”。券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，将基(jī)金公司、基金产品(pǐn)与券商渠道的(de)中长期利益深(shēn)度绑(bǎng)定(dìng)；在此(cǐ)模(mó)式下(xià)，竞争格局会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模(mó)式”的服(fú)务本(běn)质，”持(chí)续提供“好产品(pǐn)、好服(fú)务”的(de)基(jī)金公司和证券公司会(huì)受益于这一发展变化。

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