事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公布4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前srds是什么意思，srds是什么意思啊(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标，在经济复(fù)苏早期多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经济(jì)的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物(wù)价作为经(jīng)济的滞后指标(biāo)，表现出明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累(lèi)部(bù)分商品(pǐn)价格回落等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于食品和非食品中的商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充(chōng)足，价格(gé)回落成为拖累食品同比自(zì)年初(chū)的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的大宗商品(pǐn)价格回(huí)落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材料(liào)成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他(tā)商(shāng)品服(fú)务同比(bǐ)自年初以来明显回(huí)升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求(qiú)回暖带(dài)动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下(xià)消费(fèi)活(huó)动(dòng)持续改善(shàn)等或带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品(pǐn)环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非(fēi)食(shí)品环比(bǐ)由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖累明(míng)显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品环比(bǐ)中，原油价(jià)格(gé)回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别(bié)较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材料和加(jiā)工工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资(zī)料(liào)环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延(yán)续(xù)回落外，衣(yī)着、一(yī)般(bān)日用(yòng)品环(huán)比由负转正(zhèng)，耐(nài)用消费品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看(kàn)，原油等上(shàng)游(yóu)原材料链(liàn)条(tiáo)相关价格回落，与(yǔ)线下消费相(xiāng)关的中下游行(xíng)业(yè)价格(gé)回升(shēng)。4月，多数行业环比(bǐ)价(jià)格回落、上游原材料(liào)链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中下(xià)游(yóu)制造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制(zhì)品(pǐn)等靠近终端制造业价(jià)格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券(quàn)股份有限公司

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