事件

　　5月11日，统(tǒng)计局公布(bù)4月(yuè)物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需(xū)求(qiú)相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济(jì)表现(xiàn)的(de)滞(zhì)后指标，在经(jīng)济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价作为经(jīng)济的滞(zhì)后指标，表(biǎo)现出(chū)明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济(jì)走势(shì)大(dà)体类似(shì)，一(yī)般滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个季度(dù)左右；经(jīng)济复苏早期(qī)，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘于(yú)供给端影响和外需(xū)拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食品中的(de)商品(pǐn)、不完全(quán)由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖累食(shí)品(pǐn)同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原油等国(guó)际定价的大宗(zōng)商品价(jià)格回落，带(dài)动交通(tōng)工(gōng)具用燃料等分项环(huán)比延续低于季(jì)节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关(guān)原材料(liào)成(chéng)本压力缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上(shàng)已(yǐ)有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商(shāng)品服务同(tóng)比自年(nián)初以来(lái)明显回升、分(fēn)别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中(zhōng)上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活动(dòng)持(chí)续改善(shàn)等或带动内(nèi)生(shēng)动(dòng)能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油(yóu)链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因(yīn)基(jī)数(shù)拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上(shàng)月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中，食品(pǐn)环(huán)比降幅(fú)收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅(fú)收窄，文教娱等服(fú)务项涨价(jià)延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商(shāng)品(pǐn)服务环比明(míng)显(xiǎn)上(shàng)涨(zhǎng)，分(fēn)别较(jiào)上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧一个男人出轨了还爱自己的老婆吗(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平(píng)转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比中，生(shēng)产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比延续(xù)回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品(pǐn)降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原(yuán)油等(děng)上游原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相关的(de)中(zhōng)下游行业价(jià)格回(huí)升。4月，多(duō)数行(xíng)业环比价格回落(luò)、上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百分点以上(shàng)，汽(qì)车制造、通(tōng)信(xìn)制造等部分中下(xià)游制造业(yè)价格有(yǒu)所回(huí)落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端(duān)制造业价格有所回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研(yán)究(jiū)报(bào)告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券(quàn)股份(fèn)有限公司

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