调油逻辑(jí)提振成(chéng)本价格(gé)，从而能够推升芳烃价格(gé)，去年二季度芳烃(tīng)市场(chǎng)的热度之(zhī)高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与(yǔ)去年(nián)的步感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内调明显(xiǎn)不一。期货日报记者观察(chá)到，同为(wèi)芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)期货盘(pán)面已连续出现了(le)9连跌(diē)，从(cóng)走势上来看，两品种的表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价(jià)下跌(diē)372元(yuán)/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方(fāng)面(miàn)，一方(fāng)面由(yóu)于近(jìn)期原油大跌，另(lìng)一方面近期成品油裂(liè)差下跌。”一德期货(huò)分析师郑(zhèng)邮(yóu)飞(fēi)表示，由于欧(ōu)美的滞涨格局，以及美(měi)国的(de)加息预期，需(xū)求羸弱，市场(chǎng)对于衰退的预期再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺口后(hòu)继续下行(xíng)，对于(yú)化工(gōng)特别是与之(zhī)相关性相对较强的PTA形成成本(běn)塌陷(xiàn)。成品(pǐn)油裂差方面，近期美(měi)国(guó)汽柴油裂(liè)差(chà)出(chū)现下滑，同(tóng)时美国(guó)汽油库存(cún)在4月份(fèn)去库速(sù)率减缓，使得(dé)市场对(duì)于美国调(diào)油需求的(de)预期(qī)边际弱化，对于芳(fāng)烃(tīng)的(de)支(zhī)撑走弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中(zhōng)，记者(zhě)了解到，美(měi)国(guó)夏油对于辛烷值的(de)需求(qiú)支撑起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今年芳烃市(shì)场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发(fā)生(shēng)的时间在(zài)5月(yuè)发酵、6月(yuè)初(chū)达到(dào)顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在(zài)汽油旺季到(dào)来(lái)之前。

　　物产中大(dà)期货能化组组(zǔ)长谢雯表示(shì)，发(fā)生这(zhè)一现象的原因更(gèng)多是(shì)始于路径依赖，去年极端的(de)调油行情使得市场预期(qī)今(jīn)年调油(yóu)逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准备原料运往美(měi)国。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻辑是(shì)调油实实在在发生，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美亚(yà)价差大(dà)幅(fú)拉升；今年(nián)的调油(yóu)带来芳烃(tīng)美亚价差处(chù)于往年同期高位，但当前美湾(wān)芳烃库存较(jiào)高(gāo)，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差进一步(bù)扩(kuò)大(dà)。

　　郑邮飞告诉记(jì)者(zhě)，今年芳烃调油逻辑(jí)与去(qù)年在(zài)细节与节奏上又有差异，主要体(tǐ)现在(zài)去年5—6份的(de)行(xíng)情是“脉冲(chōng)式”的(de)，当时市场对(duì)于美国(guó)高(gāo)辛烷(wán)值(zhí)调油(yóu)料的(de)短(duǎn)缺没有(yǒu)提早(zǎo)预期(qī)，导(dǎo)致旺季来临后行情一触即(jí)发，而经历(lì)过去年的大幅波动，随后调油商对于今年已经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直(zhí)保持(chí)相对高位，给亚洲芳烃流向美国(guó)创造套利空(kōng)间，同(tóng)时我们从(cóng)去年四季度至今韩国出口美国芳烃(tīng)的(de)数量保(bǎo)持相对(duì)高(gāo)位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装(zhuāng)置的检修(xiū)预(yù)期，今年市(shì)场的调油逻(luó)辑在3月份就启(qǐ)动，提(tí)早并迅速(sù)将芳烃(tīng)估值(zhí)打(dǎ)上去，PTA价格也(yě)在3月中(zhōng)旬开(kāi)始启(qǐ)动，这明显(xiǎn)早于去(qù)年。但我们(men)也(yě)看到了PXN在(zài)3月下旬后就处(chù)于高位徘(pái)徊(huái)的状态，意味(wèi)着调(diào)油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今年和(hé)去年芳烃走势(shì)存在(zài)着节(jié)奏的差异，去(qù)年5月份是是炒作调(diào)油需求的主要时期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻辑应该(gāi)不及去年。“去年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地区成(chéng)品(pǐn)油供需突然变得紧张，油品(pǐn)裂解利润非常(cháng)好(hǎo)，调油逻辑(jí)兴起。而今(jīn)年(nián)的问题是欧(ōu)美经济下(xià)行压(yā)力(lì)较(jiào)大(dà)，油(yóu)品需求面临(lín)走弱，从盘面也可以(yǐ)看(kàn)到(dào)，3月份市场(chǎng)因炒作调油需求大幅(fú)拉涨(zhǎng)，但进入4月以(yǐ)后(hòu)，油品利润却回落，并拖累(lèi)形成原油的(de)下跌(diē)。”他说(shuō)。

　　“去年(nián)芳烃调油主(zhǔ)要是(shì)由于俄乌(wū)冲(chōng)突(tū)导致原油的出口(kǒu)受限以及疫情影(yǐng)响下美国(guó)炼厂(chǎng)大幅关(guān)停引(yǐn)起的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而导致了(le)美亚套(tào)利窗口的打开(kāi)，亚(yà)洲芳(fāng)烃运往(wǎng)美(měi)国，原料(liào)端紧缺(quē)助推PTA价格的(de)大幅走(zǒu)高(gāo)。今年看工厂(chǎng)对于调(diào)油行情有所准备，整体缺量(liàng)需求将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分(fēn)析师(shī)隋斐(fěi)看来，二季度美(měi)国出行旺季下调(diào)油需求被赋予(yǔ)期待，然而有了去(qù)年二(èr)季度调油需求增加下亚(yà)美套(tào)利利润可观(guān)的经验，部分(fēn)工(gōng)厂提前(qián)跟美国工(gōng)厂签(qiān)订了长约，今(jīn)年的(de)出(chū)口周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往(wǎng)美国的芳烃出口量观(guān)察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年调(diào)油季(jì)出口总量的65％偏上。同时(shí)，据了(le)解，贸(mào)易(yì)商今年与亚洲PX生(shēng)产企业签订合同多采用FOB模式，便于(yú)其在(zài)窗口(kǒu)打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发生(shēng)，但是整(zhěng)体(tǐ)对(duì)于芳烃(tīng)价格的提振高度(dù)将极大可能不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国(guó)际油价(jià)波动加(jiā)剧，近(jìn)期原油(yóu)库存低位回升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的不确定(dìng)和经济可能衰退的(de)背景下(xià)调(diào)油需求(qiú)出现了不稳定的(de)因素(sù)。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面来(lái)看，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋(suí)斐(fěi)介绍，PTA前期流通货(huò)源紧张的局面在恒力(lì)石化和(hé)嘉通能(néng)源(yuán)两套年产能共500万吨新(xīn)装置投产(chǎn)和(hé)下游消费走弱的影响下逐渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊(jùn)辰50万(wàn)吨新装置投产下北方低价货源(yuán)冲击华东，下游硬胶(jiāo)产品利润不佳(jiā)，成品库存(cún)偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存(cún)攀升，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库(kù)压力。

　　“目前(qián)看调油(yóu)逻辑边(biān)际弱(ruò)化，但是现在还没有真正进(jìn)入美国汽油(yóu)的消费旺季，如(rú)果5月下旬开始(shǐ)美国汽油消费走强，预计芳(fāng)烃(tīng)估值仍将保持高位，但是(shì)在(zài)当前衰退预(yù)期以及美联储(chǔ)加息背(bèi)景下，成品油消费的成色或较预期(qī)大打(dǎ)折扣，芳(fāng)烃前期相对原油(yóu)的价差高(gāo)点已经看到，调油逻辑再(zài)继续(xù)大幅发酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞(fēi)认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的(de)供(gōng)需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内主力合约换月(yuè)，市场(chǎng)的交易重(zhòng)心转向了2309 合(hé)约(yuē)，在距离9月相对较长的时间下市场博弈增大(dà)。”隋斐表示，从(cóng)基本(běn)面(miàn)上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端的(de)感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内扰动(dòng)对 PTA 来(lái)说将(jiāng)更加敏(mǐn)感(gǎn)。就苯乙烯而言，目(mù)前国(guó)内纯苯下游品种中(zhōng)除了苯胺盈利之外(wài)其他下游盈利(lì)性不佳(jiā)，纯(chún)苯港(gǎng)口库存(cún)去库力度减弱，苯(běn)乙烯下游同样面临成(chéng)品库存偏高(gāo)和利润(rùn)不佳的局面，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临累库(kù)压力，短期来看(kàn)价格向(xiàng)上的(de)驱动或较乏力。

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