文|招(zhāo)商宏(hóng)观张(zhāng)静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效数据(jù)。4月份(fèn)，规(guī)模以上工(gōng)业企业营业收入累计(jì)同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量(liàng)、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速由(yóu)正转负的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业(yè)利润爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同期(qī)相(xiāng)比，工业(yè)企业(yè)经营绩(jì)效的(de)增长压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款平均回收期进(jìn)一步增加(jiā)。2）分所(suǒ)有制类型(xíng)来(lái)看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计同(tóng)比降幅(fú)出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利润累计同(tóng)比降幅进一步(bù)扩(kuò)大(dà)。3）上游采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然(rán)气开采等其他行业(yè)的利润增速降幅(fú)依(yī)然(rán)较大(dà)；中游原材(cái)料(liào)加工(gōng)业和装备制造业的利润增速出现明(míng)显分化，中(zhōng)游原材料加工业的利(lì)润增速均为负，是整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的(de)主要拖累，中游装备制(zhì)造(zào)业利润增速回升(shēng)幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速的(de)主要拉动项(xiàng)。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的(de)情(qíng)况下(xià)，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月(yuè恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因)相比，4月(yuè)份公(gōng)布(bù)的(de)工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)数据已(yǐ)表现出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利(lì)润累(lèi)计增速爬(pá)升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负(fù)转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造(zào)业有(yǒu)望继续成(chéng)为(wèi)拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)回升的主要拉动力。按(àn)当月利润增速计算，4月份表现较好的(de)行业主要(yào)有：汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造业(yè) 、通(tōng)用设(shè)备制造业、电气(qì)机械(xiè)及器材(cái)制造业、仪(yí)器仪(yí)表制(zhì)造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电(diàn)力(lì)、热力(lì)、燃气(qì)及(jí)水(shuǐ)的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观(guān)点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬(pá)坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库(kù)存时间偏长以及费用率(lǜ)偏(piān)高(gāo)严重制约工(gōng)业企业利(lì)润爬坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业的营业利润累(lèi)计增速出(chū)现(xiàn)回升(shēng)，其(qí)他13个(gè)行业的营业利润累(lèi)计增速均出现回落，其(qí)中(zhōng)回落幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大(dà)的行业主要是机械和设(shè)备修理、汽车制造、通用(yòng)设备(bèi)制造、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩(jì)效的增长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工(gōng)业企业累计每百元营业收入(rù)中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天(tiān)数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润(rùn)同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企(qǐ)业同比增(zēng)长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的(de)利(lì)润(rùn)增速表现较(jiào)好，石油(yóu)和天然气(qì)开采等其他行业的利润增速(sù)降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选的增速(sù)依然为(wèi)正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开(kāi)采、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑色金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)业(yè)、废(fèi)物资源(yuán)综合利用(yòng)的(de)增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业的利润增速(sù)出(chū)现明显分化。中(zhōng)游原材料加工业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)均为负，尽管与上个月相比，利润(rùn)增速(sù)跌幅普(pǔ)遍收窄，但依(yī)然是整体工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要(yào)拖累。中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。其(qí)中通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航(háng)天、电气(qì)机械(xiè)及器(qì)材制造、仪(yí)器仪表(biǎo)制造增(zēng)幅(fú)延续上个(gè)月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销售(shòu)量(liàng)的提升和汽(qì)车产业链出口强(qiáng)劲，汽车(chē)制(zhì)造业的利润(rùn)增速降幅由(yóu)负转正，此外叠(dié)加去(qù)年同期基数(shù)较低，汽车制造(zào)业(yè)当月利(lì)润增速高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设备(bèi)制造(zào)、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算机(jī)通信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造增(zēng)幅依(yī)旧(jiù)为(wèi)正，并(bìng)且增速出现明(míng)显回升，分别录(lù)得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需(xū)求同(tóng)时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部(bù)的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力，文教(jiào)工美体(tǐ)育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造等多个行业的利(lì)润增速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的利润(rùn)跌幅继续扩大。往(wǎng)后看(kàn)，价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求(qiú)转好(hǎo)速(sù)度较慢(màn)，这也(yě)意味着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏(zòu)大(dà)概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋(xié)、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大(dà)，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造(zào)和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续(xù)维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因)草制品(pǐn)增速(sù)略有回(huí)落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶(chá)制造利润(rùn)增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和设备修理、电(diàn)力热力利润增速(sù)相对较高(gāo)，燃气(qì)生(shēng)产和供应利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。其中机械和设备(bèi)修理利润(rùn)累计增速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力热(rè)力利润累计(jì)同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公布的(de)工业(yè)企业(yè)利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营(yíng)业利润累计(jì)增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游(yóu)装备制造业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动(dòng)工业(yè)企业利润增速回(huí)升(shēng)的主要拉动力(lì)。汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航(háng)空航天和(hé)其他运(yùn)输设备制(zhì)造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今(jīn)年工业企业利润增(zēng)速能否转正？》中所言(yán)，当前(qián)正处(chù)于第6次工(gōng)业企业利润探底阶(jiē)段(duàn)（从2000年开(kāi)始计(jì)算），如(rú)果按最近两次探底(dǐ)历(lì)史来演(yǎn)绎的(de)话，至少还(hái)要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计(jì)工业企业利润增速转正最早也需等到四季度(dù)。目前我国仍面临(lín)内需增长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直(zhí)接(jiē)导致(zhì)企业的产能(néng)利用率持续下(xià)滑(huá)。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部(bù)压力，本(běn)轮工(gōng)业企业利(lì)润增速反弹速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内(nèi)容来自于2023年5月(yuè)27日的(de)《中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业利(lì)润增(zēng)速明显回升——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静(jìng)静、张一(yī)平，联系人罗丹(dān)

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