事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存(cún)款及通知(zhī)存(cún)款自律上限将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执(zhí)行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融(róng)机(jī)构执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是什(shén)么？通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多是为(wèi)吸引存款。通知存款独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频是(shì)指不约定存期(qī)，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银行(xíng)的存款业(yè)务(wù)，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类型(xíng)。协定存(cún)款是对协定额度以内的部(bù)分给予(yǔ)活(huó)期利率，对(duì)超过协定部(bù)分给予协定(dìng)存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水平？为何需(xū)要规(guī)定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则(zé)国有四(sì)大行1天和7天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行(xíng)通知(zhī)、协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最(zuì)高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相(xiāng)关(guān)存款实际利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一(yī)，通知存款和协定存款应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或(huò)企业(yè)将通知存款和协定(dìng)存(cún)款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计(jì)将进入下行(xíng)通道。再考虑到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率上限的约束(shù)，或进一(yī)步加(jiā)速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？本(běn)次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款利率，核(hé)心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探，其(qí)中国有银行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润(rùn)是(shì)准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财(cái)政的非税(shuì)收入(rù)；二(èr)是转增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的(de)合理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调(diào)存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水平。但目(mù)前尚(shàng)不构(gòu)成新(xīn)一轮存款利率下调(diào)的(de)开(kāi)始，源于目前存款利率(lǜ)市场化(huà)调(diào)整机制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的(de)充(chōng)分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比较上(shàng)周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业(yè)投资：开(kāi)工率继续改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币(bì)政策与汇率：资短端金利率下(xià)行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自(zì)律上限：国(guó)有银(yín)行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行(xíng)）执行(xíng)基准利率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产(chǎn)品(pǐn)推出(chū)的(de)目的更多是(shì)为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在支取时(shí)提前通知银(yín)行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为(wèi)提(tí)前一(yī)天和提前七(qī)天(tiān)的两种类(lèi)型(xíng)。在存入款(kuǎn)项时不约定存期，支取(qǔ)时需提前通知银行(xíng)，约定支取(qǔ)存(cún)款的日期和金额方能支取(qǔ)，按存款人提前通知独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频的期(qī)限长(zhǎng)短划分(fēn)为一天通(tōng)知存(cún)款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前(qián)一天通(tōng)知约定支取存款(kuǎn)，七天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)必(bì)须(xū)提前七天通知约定支取存款。通(tōng)知(zhī)存款面(miàn)向(xiàng)个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是(shì)对协定额(é)度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利(lì)率(lǜ)。协定(dìng)存款是指银行与客户签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户(hù)每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息(xī)，超过部(bù)分按中国人民银(yín)行规定(dìng)的(de)协定存款利率计息的(de)存款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利(lì)率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知存款利率(lǜ)的(de)上限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限(xiàn)。我们梳理(lǐ)了(le)国有(yǒu)银(yín)行、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银(yín)行与(yǔ)股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上限，超过上(shàng)限的银行主(zhǔ)要集(jí)中在(zài)城商行和农(nóng)商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银(yín)行最高的(de)通知存款利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚性的问题(tí)。我们在梳理过(guò)程中发现，部分银行(xíng)个人通(tōng)知存款的最(zuì)高(gāo)利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率新规上(shàng)限的主要为城商行(xíng)和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的(de)执(zhí)行会导致部分城商行(xíng)和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或(huò)将(jiāng)有所下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款与(yǔ)普(pǔ)通存款并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则(zé)考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存(cún)款(kuǎn)之和(hé)，其不(bù)在(zài) M1 的包含范围(wéi)之内(nèi)，利率(lǜ)上限的(de)设定对(duì) M1 应当(dāng)没(méi)有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变(biàn)动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的(de)设定，可能(néng)有部分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民存(cún)款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入(rù)下行通道(dào)。M2 近一年(nián)的上行由个人(rén)存款推动，资(zī)管资金回(huí)表也(yě)主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个(gè)人存款的规模扩(kuò)张(zhāng)。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住户部门。但随着4月(yuè)居民存款同比(bǐ)首次由增(zēng)转降，居(jū)民资产配置或(huò)回流表外，对(duì)应的(de)则是M2同比(bǐ)超过市场(chǎng)预期(qī)下行(xíng)。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加速居(jū)民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新一轮(lún)的(de)开(kāi)始？

　　本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目的(de)是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行(xíng)的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二是(shì)转增资(zī)本金以满足宏(hóng)观审慎的(de)管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是增加拨备(bèi)以应对(duì)坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体经济(jì)融资(zī)水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银(yín)行(xíng)已经下(xià)调存款利(lì)率，年初至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银(yín)行(xíng)普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。而部分中(zhōng)小银行未(wèi)高(gāo)息揽(lǎn)储，其通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)和协定(dìng)存款利(lì)率明显偏高，实际上不利于商(shāng)业银行整(zhěng)体负(fù)债(zhài)端(duān)成本(běn)的下降(jiàng)，也成(chéng)为(wèi)本次(cì)约束通知存(cún)款和协定存(cún)款利率(lǜ)的触发因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮存款利率下(xià)调的开始？目前(qián)十年(nián)期国债收益率(lǜ)高(gāo)于(yú)上一轮下调时低点，1年(nián)期(qī)LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存款利率，如一年期(qī)定期(qī)存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收(shōu)益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘用车零(líng)售较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用车(chē)零售同比较上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国(guó)整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债(zhài)，下(xià)周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后(hòu)因城施策继(jì)续(xù)加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商(shāng)品(pǐn)房(fáng)周均成交面(miàn)积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线(xiàn)、二线和三线城市(shì)分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余个城市进(jìn)行了(le)公(gōng)积(jī)金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五一假期及需求走弱(ruò)影响，开(kāi)工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港(gǎng)口货物吞(tūn)吐量(liàng)较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁(tiě)路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格(gé)：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周(zhōu)均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国(guó)原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆(nì)回(huí)购地量延续，资金(jīn)利(lì)率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人(rén)民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢(màn)于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关(guān)注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观研究报(bào)告(gào)：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？——申万宏(hóng)源宏(hóng)观(guān)周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：上海惠特丽生物科技有限公司 官网 独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频