来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治局4月28日召开(kāi)会议，分析(xī)研(yán)究当前经济形势和(hé)经(jīng)济工作。今(jīn)年以来，经济增长(zhǎng)好于预(yù)期。不过当前(qián)经济恢复(fù)性(xìng)好转，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不(bù)足。所(suǒ)以，稳(wěn)增长基(jī)调延续，短期(qī)政策(cè)不(bù)太可(kě)能(néng)转向收紧，但是面对高质量发展要(y别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了ào)求(qiú)，也没增(zēng)量刺激政(zhèng)策。未来扩(kuò)大需求主(zhǔ)要依靠自发修(xiū)复消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资(zī)。此外，产业政策(cè)方面(miàn)强调“实体(tǐ)经济”支撑，防风险仍然是重点任务。整体(tǐ)看，二(èr)季度经济(jì)修复速度或将放(fàng)缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本(běn)次会议首先强(qiáng)调了今年的成(chéng)绩，即(jí)“经济(jì)增长好于(yú)预期”，“市(shì)场(chǎng)需求(qiú)逐步恢复，经济(jì)发展呈现(xiàn)回(huí)升向好态势”。从(cóng)一季(jì)度公布的(de)数据看，确(què)实好于去年四季度时(shí)的预期。但随后会议也提到(dào)“经(jīng)济运行好转主(zhǔ)要是恢复性的，内生动(dòng)力还(hái)不强，需(xū)求(qiú)仍然不(bù)足”。这也使得经济转型升级面临新的阻力，推动高质量(liàng)发展(zhǎn)仍需要克服不少困(kùn)难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速(sù)为4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明显(xiǎn)改(gǎi)善，但距离疫情之(zhī)前(qián)2019年的6％附近的增(zēng)速，还(hái)有较大的差(chà)距。所以，经济仍需政策呵护。尤(yóu)其是一季度降准后(hòu)，就业(yè)压(yā)力仍然存(cún)在(zài)，我们(men)认为政(zhèng)策短期不会(huì)转(zhuǎn)向收(shōu)紧。“恢复和扩(kuò)大(dà)需(xū)求”是当前经(jīng)济(jì)持(chí)续回升向好的关(guān)键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也(yě)没增(zēng)量(liàng)刺激

　　面对(duì)高(gāo)质量(liàng)的发展要求，会议(yì)强调经济要实(shí)现“质的(de)有效提升”和“量的合理增长”。这一(yī)点(diǎn)和去(qù)年经济(jì)工作会议精神一致。这也意味着(zhe)稳增长不会通过强(qiáng)刺激的方式，而是(shì)统筹推动“经济运行持续好转(zhuǎn)”、“内生(shēng)动力持续增强”、“社会预期持(chí)续改善”、“风(fēng)险隐患持续(xù)化解”。

　　对(duì)于(yú)稳增长的(de)方(fāng)式，会(huì)议要(yào)求“把发挥政策效力和激发(fā)经营主体活力结合起来”。我(wǒ)们的理解是(shì)，下一阶段更多(duō)通别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了(tōng)过激发市场(chǎng)化的(de)力量去推动经济(jì)修复，通过改革(gé)开放的方式激发高(gāo)质量的增长。所以会议(yì)指出，要坚持“两(liǎng)个毫不动摇”，破除(chú)影响各(gè)类所有制企业公平竞(jìng)争(zhēng)、共同(tóng)发展的法律(lǜ)法规障碍和隐性(xìng)壁垒。各(gè)类企业都要依法合规经营。要下决心(xīn)从根本(běn)上解决企业账款拖欠问题。总体(tǐ)而言，政策(cè)刺激空(kōng)间有限，主要还(hái)是以提振信心和预期(qī)、激发活力为主要手段，让(ràng)经济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需(xū)求：自发(fā)修(xiū)复消(xiāo)费，主动稳定投资

　　会议提(tí)出(chū)，积极的(de)财政(zhèng)政(zhèng)策要“加力提效”，稳健的货币政(zhèng)策要“精准有力”，延续了去年(nián)12月(yuè)会(huì)议的表述。对于政策的要求，本(běn)次(cì)会议强调“形成扩大需求的合力”，而去(qù)年12月会议的相关(guān)表述是“加强各类政策协调配合”，这说明(míng)扩(kuò)大需(xū)求是(shì)未来的(de)政策(cè)重心。

　　一方面(miàn)，自发修(xiū)复消(xiāo)费。“要多渠道增(zēng)加(jiā)城乡居民收(shōu)入(rù)，改(gǎi)善消费环境(jìng)，促进文化旅游等(děng)服务消费”。提高消费，主要还是靠居民劳动收入的自然修复(fù)。另(lìng)一方面，主(zhǔ)动稳定投资。尤(yóu)其是基建投资，是(shì)政(zhèng)府主(zhǔ)动稳增长的重(zhòng)点。会议(yì)提到，在超大特大城市积极稳步推(tuī)进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设(shè)。

　　此 外， 会议强(qiáng)调(diào)，要把吸(xī)引外商投(tóu)资放在更加重(zhòng)要的位置，稳住外贸外(wài)资基本盘。要支持有条件(jiàn)的自贸试(shì)验区和(hé)自(zì)由贸易港(gǎng)对(duì)接国际(jì)高标准经贸(mào)规则(zé)，开展改革开(kāi)放先行先试。

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　　产业发(fā)展：看重实(shí)体经济

　　会议强调，加快建设现代化产业(yè)体(tǐ)系要以“实体经(jīng)济”为(wèi)支撑。我们的理解是，产业政策的重点是“实体(tǐ)经济”，这(zhè)里的实体经(jīng)济并不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对应(yīng)的(de)。

　　会议明确(què)“要夯实科技自立自强根基(jī)，培(péi)育(yù)壮大(dà)新动能”；“要巩固和扩大新能源汽(qì)车(chē)发展优势，加(jiā)快推进充电桩(zhuāng)、储能(néng)等设施建设和配套电网改造”。会议指(zhǐ)出(chū)“要重视通用人工智(zhì)能发(fā)展，营(yíng)造创(chuàng)新生态”，也提到(dào)了“重视防(fáng)范风险”。我(wǒ)们认为，人(rén)工智能发展到一(yī)定程度，监管(guǎn)措施也必然会跟上(shàng)。此外(wài)，在互联网领域，要推(tuī)动(dòng)平台企业规(guī)范健康发展，鼓励头部平台企(qǐ)业探索创新。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会议(yì)提出，“统筹做好(hǎo)中(zhōng)小银行(xíng)、保险和(hé)信托机构改革化险工作”；再(zài)次强(qiáng)调房住不炒(chǎo)，“做好(hǎo)保(bǎo)交(jiāo)楼(lóu)、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要(yào)加强地方(fāng)政府债务管理，严控新(xīn)增隐性债务”。我们认为(wèi)，房地(dì)产产业链(liàn)、中小金融机构(gòu)的风(fēng)险出清，仍是大势所(suǒ)趋(qū)，地方债(zhài)务(wù)的(de)风险也需要化解。所以今年和去(qù)年(nián)最大(dà)的不同(tóng)是疫情影响减弱，其他方面的经济(jì)问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对克制。

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