文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系(xì)人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民(mín)存款(kuǎn)在连(lián)续(xù)13个月同比(bǐ)多增后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过(《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节guò)去一年(nián)多时间里，居民部门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放(fàng)对判(pàn)断经济(jì)和(hé)资本市场走势至关重要。这(zhè)里我(wǒ)们尝试回答(dá)两(liǎng)个问题。一是4月居民(mín)存款同比多减是不是超额(é)储(chǔ)蓄释(shì)放的开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回(huí)答取决(jué)于(yú)存(cún)款(kuǎn)会受到哪些因素(sù)的影(yǐng)响。一般影响(xiǎng)居民(mín)存款的(de)主要有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融(róng)资产相关收支和房地产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减少、金融资(zī)产赎回、购(gòu)房(fáng)减少会(huì)推动存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结果(guǒ)（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓并(bìng)提前还贷(dài)，但因为投资、购(gòu)房等下滑(huá)幅度更大，所以存(cún)款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存款同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季(jì)度(dù)居(jū)民人均可支(zhī)配收入同(tóng)比增长525元，理财存(cún)续规模相(xiāng)比于2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外(wài)，受银(yín)行(xíng)办理(lǐ)速(sù)度(dù)放缓等(děng)因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)支持证券）条件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款对(duì)存(cún)款的拖累相比于去年(nián)末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力度减弱，一季(jì)度人均(jūn)消费支出同(tóng)比增(zēng)加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑(huá)可能的原因一是居(jū)民存(cún)款理财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居民收入(rù)和消费数据不(bù)足，暂(zàn)时无法判断消费和收(shōu)入(rù)在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行(xíng)趋势(shì)，重回扩张区(qū)间。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等资产是(shì)理财风(fēng)险降(jiàng)低、收(shōu)益回(huí)升和存款利率下滑共同作用的(de)结果。受益于债(zhài)券市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财(cái)产品单位(wèi)破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这(zhè)一时期下滑的(de)存款利率，存款(kuǎn)对居(jū)民(mín)的(de)吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进一(yī)步回落，居(jū)民还在继续增(zēng)配理财(cái)产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一(yī)是因为首套房利率(lǜ)还在下(xià)降，居(jū)民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续(xù)降低(dī)首套房利率，贝壳(ké)研(yán)究院数据显示百(bǎi)城首(shǒu)套(tào)主流(liú)房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷(dài)业务在(zài)3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会(huì)推动提前还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的(d《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节e)来(lái)说(shuō)，随着理财市场好转，此(cǐ)前因(yīn)居(jū)民少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财市场和(hé)提(tí)前(qián)还贷在后续几个月里或(huò)继(jì)续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见明(míng)显改(gǎi)善或部分表(biǎo)明当下居(jū)民消费意(yì)愿依旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的持(chí)有分化且并非主要来自(zì)消费(fèi)，后续超额储蓄(xù)对(duì)消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购(gòu)房需求(qiú)逐(zhú)渐释(shì)放，房(fáng)地产销售(shòu)目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短期(qī)或不会成为(wèi)超储的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存(cún)在明显利差，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从这个角(jiǎo)度(dù)来看，主要(yào)因为少买房、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下(xià)来的储蓄(xù)，在(zài)理(lǐ)财市场环(huán)境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下(xià)或将继续回(huí)流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增速使用(yòng)金(jīn)融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增(zēng)来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款中债务人(rén)提前偿付(fù)的金额(é)在资产池未偿本(běn)金余(yú)额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波(bō)动加大

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