调油逻(luó)辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热(rè)度之(zhī)高也正是(shì)由这个(gè)逻辑主导。然而，今年与去年的步调明(míng)显(xiǎn)不一。期货日报记者观察到(dào)，同为(wèi)芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货(huò)盘面已连续出(chū)现了9连跌，从走(zǒu)势上来(lái)看，两品种的(de)表现远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要(yào)原(yuán)因在(zài)于两(liǎng)方面(miàn)，一方面由(yóu)于近期原油大跌，另一方面(miàn)近期(qī)成品油(yóu)裂差下跌。”一德(dé)期货分析师(shī)郑邮飞表示(shì)，由(yóu)于(yú)欧美的滞涨格局，以及美国(guó)的加息预期，需求羸(léi)弱，市场对于衰退的(de)预期再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油近(jìn)期(qī)回补前(qián)期缺口后继续下行(xíng)，对于(yú)化工特别(bié)是与(yǔ)之相关(guān)性相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂(liè)差(chà)出现下(xià)滑，同时(shí)美(měi)国汽(qì)油库存在4月份去库速率减缓，使得市(shì)场(chǎng)对(duì)于美国(guó)调油需求的预期边际弱(ruò)化，对(duì)于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采(cǎi)访中，记(jì)者了解到，美国夏油对于辛烷值(zhí)的需求支撑起(qǐ)了芳烃调(diào)油的逻(luó)辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走势相(xiāng)对(duì)偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发生的(de)时间在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年调油逻辑(jí)是在(zài)汽油旺季到来之前(qián)。

　　物产中大(dà)期货能化(huà)组(zǔ)组(zǔ)长(zhǎng)谢(xiè)雯表示，发生这一现象(xiàng)的(de)原因(yīn)更多是始于路径依赖(lài)，去年极(jí)端的调(diào)油行情(qíng)使得市场预期今年调(diào)油(yóu)逻辑发生(shēng)的概率仍较(jiào)大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来(lái)，去年(nián)调油(yóu)逻辑(jí)是调油实实(shí)在在发生，反映在(zài)MX、PX美(měi)亚价差大(dà)幅拉升；今年(nián)的调油带来芳烃美(měi)亚价(jià)差处(chù)于(yú)往年同期高位，但(dàn)当前美湾芳(fāng)烃库存(cún)较(jiào)高，需求饱和，抑(yì)制芳(fāng)烃美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记(jì)者，今年芳(fāng)烃(tīng)调油(yóu)逻辑(jí)与去(qù)年在细(xì)节与节奏上(shàng)又有差异(yì)，主要体现在去年5—6份的行情是“脉(mài)冲(chōng)式”的，当时市场对于美国高辛烷(wán)值(zhí)调油料(liào)的短缺(quē)没有提早(zǎo)预期(qī)，导(dǎo)致(zhì)旺(wàng)季来临后行情一触即发，而(ér)经历(lì)过去(qù)年的大幅波动，随后调油(yóu)商对(duì)于(yú)今年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直(zhí)保持(chí)相对高(gāo)位，给亚(yà)洲芳烃流向美国(guó)创造套利空间，同时我们从去年(nián)四(sì)季度至今韩国(guó)出口美国芳(fāng)烃的数量保持相对高(gāo)位可以一窥(kuī)究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装(zhuāng)置的检修预期，今年市场的调(diào)油逻辑在3月(yuè)份就(jiù)启动，提(tí)早并(bìng)迅(xùn)速将(jiāng)芳烃(tīng)估值(zhí)打上去，PTA价格也在(zài)3月中旬(xún)开始启动，这(zhè)明显(xiǎn)早于(yú)去(qù)年。但我们也看到(dào)了PXN在3月下旬(xún)后就处于高位徘徊(huái)的状(zhuàng)态，意(yì)味着调(diào)油逻辑已(yǐ)经在(zài)芳(fāng)烃(tīng)上提早(zǎo)兑(duì)现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华(huá)融融达(dá)期货分析师韩冰冰(bīng)表示，今年和去年(nián)芳烃(tīng)走(zǒu)势存在着节(jié)奏的差异，去年(nián)5月份是(shì)是炒作调油需求的主要(yào)时期，而今(jīn)年市(shì)场提前(qián)到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻辑应(yīng)该(gāi)不及(jí)去年(nián)。“去年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地区成品(pǐn)油供需突然变得紧张，油品裂解利润非(fēi)常好，调油逻辑兴起。而今年(nián)的(de)问题(tí)是欧美经(jīng)济下(xià)行压力(lì)较大，油品(pǐn)需求面临走弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份市(shì)场因炒作(zuò)调油需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油(yóu)品利润却回落，天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音并(bìng)拖累形成(chéng)原油的下(xià)天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃(tīng)调(diào)油主(zhǔ)要是由(yóu)于俄乌冲突(tū)导致(zhì)原油的出口(kǒu)受限以(yǐ)及疫(yì)情影(yǐng)响下美国炼(liàn)厂(chǎng)大幅(fú)关(guān)停引(yǐn)起的辛烷(wán)需求(qiú)无法(fǎ)匹配，从而导(dǎo)致(zhì)了美亚(yà)套利(lì)窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端(duān)紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看工厂对(duì)于调(diào)油行情(qíng)有(yǒu)所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季(jì)下(xià)调油(yóu)需求(qiú)被(bèi)赋予期待(dài)，然而有了去年二季度(dù)调油(yóu)需求增加下(xià)亚美(měi)套(tào)利(lì)利润可观的经(jīng)验，部分工(gōng)厂(chǎng)提前(qián)跟美(měi)国工厂签订了(le)长约(yuē)，今(jīn)年的(de)出口周期有(yǒu)所提前。

　　从(cóng)今年韩国(guó)运往(wǎng)美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出(chū)口量已达去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据(jù)了解(jiě)，贸(mào)易商(shāng)今年与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于(yú)其在窗口打开后(hòu)及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值(zhí)观察今年(nián)调油大概率(lǜ)仍将(jiāng)发生，但是整体对于芳烃(tīng)价格的(de)提振高度将极(jí)大可能不如去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动加剧，近期原油库(kù)存低位回升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚(yà)洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在对未来需(xū)求的不确定和(hé)经济可(kě)能衰(shuāi)退的背景下调(diào)油需求出现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基(jī)本面来看，实则(zé)呈现边(biān)际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的局面在恒力石化和嘉通能源(yuán)两套年产能(néng)共500万吨新装置(zhì)投产和(hé)下游消费(fèi)走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相(xiāng)对(duì)走弱(ruò)；苯(běn)乙烯供(gōng)应(yīng)端在4月淄博俊辰(chén)50万吨(dūn)新(xīn)装置投产下(xià)北方低价货(huò)源冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳(jiā)，成(chéng)品库存偏高的(de)局面仍存(cún)，苯乙烯主港库存(cún)及上游纯苯港口库存攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累库(kù)压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现(xiàn)在(zài)还没有(yǒu)真正进入美国汽(qì)油的消费(fèi)旺季(jì)，如(rú)果5月下旬开始美国汽(qì)油消费走强，预计芳(fāng)烃估(gū)值(zhí)仍将保持高位，但是(shì)在当前衰退预期以(yǐ)及(jí)美联储加息背景下，成品油消费的成色或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前(qián)期相对原油(yóu)的价差高点已经看到(dào)，调油逻辑再继续大幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认(rèn)为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身的(de)供需基本(běn)面。

　　“短期(qī)来看，随着(zhe)主力(lì)合约换月，市场(chǎng)的交易重心转向了2309 合约，在(zài)距离9月相对较(jiào)长的时间下(xià)市场(chǎng)博(bó)弈(yì)增大(dà)。”隋斐表(biǎo)示，从基本(běn)面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成本端的(de)扰(rǎo)动对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内(nèi)纯苯下游品种中除了苯胺(àn)盈利(lì)之外其他(tā)下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游(yóu)同样(yàng)面临成品库存偏(piān)高和(hé)利(lì)润不佳(jiā)的局面，二季度苯(běn)乙烯仍(réng)面(miàn)临累库压力，短期来看价(jià)格向上的(de)驱(qū)动或(huò)较乏力(lì)。

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