近期“中特估”成为(wèi)A股市场(chǎng)热门(mén)话题，外资机构加强研究。不少国(guó)企、央(yāng)企上(shàng)市公司已获外资显著加仓。外(wài)资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持(chí)续改(gǎi)善的标(biāo)的，从(cóng)而获得长期稳(wěn)健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至2023年(nián)5月14日，北(běi)向资(zī)金净(jìng)买入额(é)最(zuì)多的10只股票为(wèi)洛阳钼业(yè)、中国(guó)石(shí)化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行(xíng)、晶(jīng)盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中(zhōng)远海控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国企公司(sī)股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十(shí)大公司(sī)分别吸引10亿到20亿(yì)元(yuán)人民(mín)币不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十(shí)的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公布，不少全球主权(quán)投(tóu)资机构跻身国企的(de)前十大(dà)的(de)股东行业(yè)。例如，一季度(dù)报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局(jú)、科威特政府投(tóu)资局等多家主(zhǔ)权(quán)财(cái)富基金增持多家国企央企A股上市公(gōng)司股票。例如科威特(tè)政府投(tóu)资局增持中(zhōng)青(qīng)旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局(jú)一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新(xīn)建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止(zhǐ)4月(yuè)底(dǐ)的(de)前十(shí)大重仓股，来(lái)源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前(qián)十(shí)大(dà)重仓(cāng)股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华(huá)润置地(dì)、中银(yín)航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国(guó)企公司。而(ér)基金在4月对这些国(guó)企进行了幅度不一的(de)加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资(zī)中(zhōng)关于中(zhōng)国国企公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究(jiū)报告中解(jiě)释了他们对于国企改革的看(kàn)法。报告(gào)认为，在(zài)中国国企改革并非新鲜事，但是(shì)这一次国企改革事关重(zhòng)大。而资本市场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说(shuō)，放在平常，中(zhōng)国(guó)中铁可能(néng)是乏人问津的(de)防御性公司。它虽(suī)然有(yǒu)稳健的基本面，收(shōu)益预(yù)期也尚可，但(dàn)是(shì)可(kě)能(néng)不(bù)是大家热衷追(zhuī)捧(pěng)的(de)公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其它的国(guó)企股价(jià)在2023年也有不(bù)俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背后的原因可能包(bāo)括：随(suí)着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦(dūn)促国企改善治(zhì)理等以增加股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价(jià)走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一(yī)般(bān)说来外(wài)资机构持(chí)仓中更倾向于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相(xiāng)关。基于公(gōng)司的股东回报等标准，不少国企(qǐ)公司(sī)在(zài)过去难(nán)以进入部分(fēn)外(wài)资的(de)选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融(róng)类国企公司(sī)截(jié)至去年年底(dǐ)的(de)平均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前(qián)2012年(nián)水(shuǐ)平(píng)。这说明(míng)国企公司的(de)资(zī)本效率还有很(hěn)大的提升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也有逆向的外(wài)资投资者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫(diàn)。部分公(gōng)司的投资价(jià)值被(bèi)低估(gū)了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果(guǒ)国(guó)企改革能够取得成(chéng)效，投(tóu)资者会重估国企的投资者价值(zhí)。投资者对于能够持续提(tí)供良好的(de)股东回报的公司是愿意(yì)支付溢价(jià)的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的(de)净资(zī)产回报率在20％以上。这是为什么(me)贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净(jìng)率(lǜ)交易的重要原因之一。除了(le)房地产(chǎn)行业，目前来看(kàn)大部(bù)分国企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何(hé)与投资者互(苏三起解的故事，苏三起解的故事简介hù)动(dòng)，增强透明(míng)性(xìng)是全球投资者关注的问题(tí)。此外，投资(zī)者(zhě)关(guān)注(zhù)的其它问题(tí)还包(bāo)括(kuò)：对于国企来说，如何(hé)在服务国(guó)家战略(lüè)的同时(shí)增(zēng)强它的商业效率，如何改善激(jī)励措施等。尽管这次改革(gé)的成效仍待(dài)时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本(běn)市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题具(jù)可持续性苏三起解的故事，苏三起解的故事简介strong>

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基(jī)金报记(jì)者表示(shì)，目前国企主题受到关注，可能(néng)个(gè)别股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但(dàn)是有(yǒu)充分的理由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部分(fēn)公司估值仍(réng)然很低。虽然它已经(jīng)从极低的水平(píng)上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个(gè)高的数字。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司能够继续改善他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润(rùn)增(zēng)长，并通过(guò)股(gǔ)息或股票(piào)回购，将利润分(fēn)配给股东(dōng)。这(zhè)些(xiē)都将(jiāng)成为股票价格的(de)驱(qū)动因素。

　　第三(sān)，从全球(qiú)投资(zī)者(zhě)的角度看(kàn)，他们对国企(qǐ)的持有或(huò)配置仍然相当保守。因为如(rú)果回顾过去(qù)的5到10年，大多(duō)数境外(wài)的(de)观点(diǎn)是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例(lì)如(rú)部分能源(yuán)公(gōng)司估(gū)值远远低于(yú)全球同行。不排除有些公司会(huì)受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金(jīn)（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无趣的行业(yè)部分公司的(de)股(gǔ)价(jià)有(yǒu)了非常(cháng)显(xiǎn)著(zhù)的回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投(tóu)资都(dōu)必须持有前瞻性的观(guān)点(diǎn)。如(rú)果等到所(suǒ)有的证(zhèng)据都(dōu)摆在面前，那(nà)么他们已经(jīng)被市场价格反映出来，因为市场总是(shì)预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百的确(què)定(dìng)性或信(xìn)心。一些积极的(de)变化正在发生。“如(rú)果(guǒ)问过去(qù)多年，通过观察中国市场(chǎng)我们学到(dào)了(le)什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策(cè)投(tóu)资。中国的(de)国(guó)企(qǐ)已经迎来了积(jī)极的(de)信(xìn)号”。投(tóu)资者需要(yào)一些机制来(lái)从大(dà)量的国(guó)有企业中筛(shāi)选出(chū)有更高(gāo)成功机会(huì)的(de)企业。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管(guǎn)理层有(yǒu)改进(jìn)动力、有客观(guān)证据显示其盈(yíng)利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这(zhè)些企业所处的(de)行(xíng)业整体收(shōu)益增(zēng)长、有良好的资产负债表(biǎo)和低债(zhài)务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说(shuō)明道，即使外国投资者很重要，真正决(jué)定价格的还是国内(nèi)投资(zī)者。如果苏三起解的故事，苏三起解的故事简介外国投资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股(gǔ)价(jià)的额外推动(dòng)力。