4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至(zhì)19％左右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海外经济(jì)动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出(chū)口价格指数(shù)或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业(yè)：工业(yè)生(shēng)产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开(kāi)工(gōng)率总体持稳：焦化开(kāi)工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比(bǐ)回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物(wù)流指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期(qī)跌(diē)幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均(jūn)值环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年(nián)同期(qī)降幅(fú)亦从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公(gōng)共物(wù)流园区吞吐指(zhǐ)数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生(shēng)产(chǎn)景(jǐng)气度(dù)环比有(yǒu)所下行，但(dàn)受去年同期低基(jī)数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响较大的工业(yè)生产可(kě)能(néng)上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会(huì)消费(fèi)品(pǐn)零售总(zǒng)额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基(jī)数影响。4月(yuè)居民出(chū)行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌(pái)出台降(jiàng)价政策及车展(zhǎn)等线下活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民此前受抑(yì)制(zhì)的旅游需求(qiú)得到(dào)集中释放，国内旅游(yóu)出(chū)行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居民(mín)消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发(fā)表的《快评：五(wǔ)一假期消费数据的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预(yù)计当(dāng)月总投资(zī)同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工(gōng)节奏(zòu)也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同(tóng)样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏(zòu)有所放缓，玻璃库(kù)存(cún)持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环(huán)比较(jiào)3月同(tóng)期分别下行0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情况能(néng)否回(huí)暖，地(dì)产新开工(gōng)能(néng)否回(huí)升；2）地产销售动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增(zēng)专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低(dī)基数下基建(jiàn)投(tóu)资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格(gé)持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批发价格200指数(shù)较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中(zhōng)国小商品总(zǒng)价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面，海外经(jīng)济动能继(jì)续减弱(ruò)且内需(xū)仍待恢复(fù)，工业品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格(gé)较3月(yuè)环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价(jià)格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下、预计(jì)4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)3％，贸易(yì)顺(shùn)差(chà)可(kě)能录得(dé)880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下(xià)行，但低(dī)基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能(néng)支(zhī)撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保(bǎo)持(chí)高(gāo)速(sù)（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出(chū)口或保(bǎo)持(chí)较高增(zēng)长》）。此外(wài)，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一(yī)体化产业链(liàn)、需(xū)求链(liàn)的格局不断优化，出口增长韧性可能超(chāo)预期（参(cān)见(jiàn)《中国出(chū)口产业链(liàn)的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计(jì)4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民(mín)币(bì)贷(dài)款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款延(yán)续年初至今的较强势良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物头、购(gòu)房需(xū)求回升背景下(xià)房贷/居民贷款需求有望继续企稳(wěn)回(huí)升(shēng)，政策(cè)性银(yín)行金融工(gōng)具继续带动基建投资(zī)和企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增长，信(xìn)贷周期或继(jì)续(xù)保持强(qiáng)势(shì)。信贷推(tuī)动下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政(zhèng)府债融(róng)资较(jiào)去年同(tóng)期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收(良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物shōu)入(rù)增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生(shēng)和(hé)基建(jiàn)相关支出有望保持较(jiào)快增长——预计(jì)政策(cè)性银行金(jīn)融工(gōng)具(jù)仍是近期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复(fù)苏不及(jí)预期(qī)、稳地(dì)产政策(cè)不及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基(jī)数效应凸显》

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