近期“中特估(gū)”成为A股市(shì)场热门(mén)话题，外资(zī)机构(gòu)加(jiā)强研究。不少国(guó)企、央企上市公司已(yǐ)获外(wài)资显著加(jiā)仓。外资(zī)机构认为：国(guó)企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积(jī)极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金(jīn)净买入(rù)额(é)最多的10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企公司(sī)股票跻身其(qí)中。期间，吸金(jīn)前(qián)十(shí)大公司分别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期(qī)北(běi)向(xiàng)资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公(gōng)司(sī)财报(bào)公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十(shí)大的(de)股东行(xíng)业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局(jú)、科威特(tè)政府投资局等多家主权财富基金增持多(duō)家国企央企A股上市公(gōng)司股票。例如(rú)科威(wēi)特政(zhèng)府投资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度(dù)新(xīn)建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达旗舰中国(guó)基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前十(shí)大(dà)重仓股包(bāo)括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银(yín)行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百度等(děng)，含不少国(guó)企公司。而基金在4月对(duì)这些国企进行了幅(fú)度不(bù)一(yī)的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成(chéng)为(wèi)焦(jiāo)点

　　外三万日元等于多少人民币多少资(zī)中关于中国国(guó)企公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中解释(shì)了他们对于国企改(gǎi)革的看(kàn)法。报告认为(wèi)，在中国国企改革并非(fēi)新鲜事，但是这一(yī)次国(guó)企改(gǎi)革事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来(lái)说，放(fàng)在(zài)平(píng)常(cháng)，中(zhōng)国中铁可(kě)能(néng)是乏人问(wèn)津的防(fáng)御(yù)性(xìng)公(gōng)司(sī)。它虽然有稳(wěn)健(jiàn)的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能不是(shì)大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日(rì)，中国中铁(tiě)股价(jià)已(yǐ)经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价(jià)在2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等。这背后的(de)原(yuán)因可能包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者(zhě)认为(wèi)相关方面(miàn)或敦促国企改善治理(lǐ)等以增加(jiā)股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一(yī)般(bān)说来外资(zī)机构持(chí)仓(cāng)中(zhōng)更(gèng)倾向于私(sī)营部门，这与他们的选股标(biāo)准相关(guān)。基于公(gōng)司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难(nán)以进入部分外(wài)资(zī)的选股池子(zi)。例如从(cóng)每(měi)股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非(fēi)金(jīn)融类国企公司(sī)截(jié)至去年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于(yú)10年(nián)前2012年水平(píng)。这说(shuō)明国企公司(sī)的资本效率还有很(hěn)大的提(tí)升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资(zī)者(zhě)认为国企长(zhǎng)期(qī)的低(dī)估(gū)值(zhí)为(wèi)投资者提(tí)供了(le)厚厚的安全(quán)垫。部(bù)分公司的投资(zī)价值被(bèi)低估(gū)了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重(zhòng)估国企的投资(zī)者价值。投资(zī)者(zhě)对于(yú)能(néng)够持续提供良好(hǎo)的股东回报的公司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年的净(jìng)资(zī)产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州(zhōu)茅(máo)台可以(yǐ)10倍的市净(jìng)率交(jiāo)易(y三万日元等于多少人民币多少ì)的重(zhòng)要原因之(zhī)一。除了房地产行业，目前(qián)来看(kàn)大部分国企的(de)市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透(tòu)明性是全(quán)球投资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注(zhù)的其它(tā)问题还包括：对于国企来说，如何在服务国(guó)家战略的同时增强(qiáng)它的商(shāng)业效(xiào)率(lǜ)，如何改善激励措(cuò)施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待时间检验，但是(shì)“注重股东回(huí)报”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题(tí)具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报(bào)记者表示，目前国企主题(tí)受到关(guān)注，可能个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题(tí)是可持续的(de)。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低(dī)的(de)水平上升，但总体来说，国有企业(yè)的(de)市(shì)盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够(gòu)继续改善他们的(de)财务表现，提(tí)高每股盈利水平(píng)和利润(rùn)增长，并通过股息或股票回(huí)购(gòu)，将利润分配(pèi)给股东(dōng)。这些都将(jiāng)成为股票价(jià)格(gé)的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看(kàn)，他(tā)们(men)对国企的持有(yǒu)或配置仍然相(xiāng)当保守。因(yīn)为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好上市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资投资组合经理只关注经(jīng)济的私营部分(fēn)。随着(zhe)事态改变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如部分能源公司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排(pái)除有些公(gōng)司会受到(dào)地缘政治因(yīn)素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地区的资(zī)金）受(shòu)地缘(yuán)政治影响(xiǎng)较小。

　　此外(wài)，一(yī)些(xiē)过往被认为(wèi)乏味(wèi)无(wú)趣的行业部分公司的股价有(yǒu)了非(fēi)常显(xiǎn)著的回升，还(hái)有类似(shì三万日元等于多少人民币多少)的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市场，投(tóu)资(zī)都必须持(chí)有前瞻性的(de)观点。如果等到所(suǒ)有的证据(jù)都摆(bǎi)在(zài)面前(qián)，那么他(tā)们已(yǐ)经(jīng)被(bèi)市场价格反映出来(lái)，因为市场总(zǒng)是预(yù)先反(fǎn)应(yīng)。所以我们(men)永远不会有百分百的确(què)定(dìng)性(xìng)或信心。一些积极的变化(huà)正在发生。“如(rú)果问(wèn)过(guò)去多(duō)年，通过观察中国市场(chǎng)我们学到了什么？我们学到的重(zhòng)要一(yī)课就(jiù)是(shì)：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的国企已(yǐ)经(jīng)迎(yíng)来了积极的(de)信号(hào)”。投资者需(xū)要一些(xiē)机制来(lái)从(cóng)大量的国有企业(yè)中筛(shāi)选(xuǎn)出(chū)有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策导(dǎo)向、管(guǎn)理层(céng)有(yǒu)改进动力、有客观证据(jù)显示其(qí)盈利(lì)能力已经改善(shàn)的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好的资产负债表和低(dī)债务水平等(děng)经(jīng)济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即(jí)使(shǐ)外国(guó)投资(zī)者(zhě)很重要，真正决定价(jià)格的还是国内投资者。如果(guǒ)外国投(tóu)资者对国(guó)有(yǒu)企业的兴趣增加(jiā)，那将是对国有企业股价(jià)的额外推动力(lì)。

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