金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物价数(shù)据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至(zhì)少给决策层(céng)提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠(kào)内生(shēng)动力(lì)，由于我(wǒ)们(men)产能(néng)充(chōng)裕，供给(gěi)端恢复略快于需(xū)求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例(lì)，疫情之后货(huò)币政策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得(dé)不(bù)进行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正的加息过(guò)程又带来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能是(shì)我们(men)的优势，至(zhì)少给决(jué)策层(céng)提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国(guó)通胀水平较低可(kě)以看得更乐(lè)观一些，不必担心(xīn)中国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也(yě)是一个滞(zhì)后(hòu)指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济(jì)环境有明(míng)显改善、企(qǐ)业感到(dào)盈利、订单有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就(jiù)业(yè)为(wèi)什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于(yú)经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份(fèn)服务(wù)业(yè)能创造(zào)800万(wàn)个(gè)就(jiù)业(yè)岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万个岗(gǎng)位，两年(nián)加起来(lái)少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服务(wù)业仅仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年的水平，要恢(huī)复到(dào)原来的(de)轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上去年底的(de)坑，还(hái)没有回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增速上才能够(gòu)逐步消化之前积压的潜(qián)在失(shī)业。”邢自强(qiáng)判断，服务(wù)性行业可能要(yào)逐季恢复，大(dà)概(gài)在(zài)今年底(dǐ)回(huí)到疫情前的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷纷强调(diào)没有(yǒu)通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布(bù)3月物价(jià)数据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价(jià)格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷(dài)款(kuǎn)却创纪(jì)录，引发了关(guān)于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于(yú)经济数据(jù)，反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融(róng)统计(jì)数据有关情况新(xīn)闻(wén)发布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国(guó)不存(cún)在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通(tōng)缩一(yī)般具有(yǒu)物价水(shuǐ)平持续负增(zēng)长、货币供(gōng)应量(liàng)持续下降(jiàng)的(de)特征，且常伴随经(jīng)济衰退(tuì)。当(dāng)前我国物价仍(réng)在温和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回落(luò)是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面(miàn)，供(gōng)给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政(zhèng)策有力支持下(xià)，国内一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十(nèi)生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另(lìng)一(yī)方面，需求(qiú)恢复较慢(màn)。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意(yì)愿尤(yóu)其是大宗消费需求(qiú)回升需要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步(bù)指出(chū)，去年3月国际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和(hé)国内鲜菜价(jià)格反季节(jié)上(shàng)涨，也(yě)带来高基数扰动(dòng)。货币(bì)信贷(dài)较快(kuài)增长与物价回(huí)落(luò)并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币政策(cè)注(zhù)重从供给(gěi)侧发力，去(qù)年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实(shí)体经(jīng)济生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有(yǒu)时(shí)滞。总体(tǐ)看，金融(róng)数据(jù)领先(xiān)于经济(jì)数据，实际上反映(yìng)出供需恢(huī)复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经济数据发布会(huì)上，国家(jiā)统(tǒng)计发(fā)言人(rén)付(fù)凌(líng)晖就近期市场热(rè)议的(de)中国经(jīng)济是否会陷(xiàn)入通缩进行(xíng)了(le)回应。他表示(shì)，总的(de)来看，当(dāng)前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会(huì)出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步恢复(fù)，价格带(dài)动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表(biǎo)现来看，由(yóu)于去年基数较高，国(guó)际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位(wèi)，但(dàn)这(zhè)不说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响因素(sù)逐(zhú)步(bù)消除，价格(gé)会回(huí)到一个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计下半年(nián)基(jī)数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦难持续(xù)，货币供应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其(qí)他不可(kě)贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的(de)通胀(zhàng)走势最重要的(de)风向(xiàng)标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民(mín)收入(rù)、居(jū)民消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)、还(hái)是居民(mín)资产负债(zhài)表的(de)边际变化而(ér)言，居民消费(fèi)能力和购房意(yì)愿在防疫(yì)政策(cè)优化(huà)后都(dōu)在(zài)修(xiū)复，而(ér)非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证券(quàn)提到，一季(jì)度CPI走势并不满(mǎn)足央行对(duì)通(tōng)缩的认定，其(qí)主要(yào)反映(yìng)局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后(hòu)复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当(dāng)前的物(wù)价下行不是(shì)通缩，而是与(yǔ)基(jī)数效(xiào)应(yīng)、前期(qī)非经济政策(cè)对企业家信心的冲击以及(jí)疫(yì)情后(hòu)居民(mín)风(fēng)险偏好下(xià)降有关(guān)。当(dāng)前(qián)中(zhōng)国(guó)经济仍在持(chí)续(xù)恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社(shè)一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十融等指标反映经济恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需(xū)恢复好于外需的(de)特点。

　　国(guó)民(mín)经济研究所副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过经济(jì)增长的情况(kuàng)下(xià)，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走(zǒu)高(gāo)，价格走低(dī)，这不(bù)是通缩，是产能(néng)过剩(shèng)和消费需求不足(zú)抑制(zhì)了价(jià)格上涨。这种情况下货(huò)币扩张对促进(jìn)增长、扩(kuò)大(dà)需(xū)求不(bù)仅于事无(wú)补，反而推高不(bù)良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成(chéng)当前“类通缩(suō)”复苏的本质(zhì)是货币与有效需(xū)求(qiú)或供给的(de)不匹配，背后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海(hǎi)外市(shì)场转向三个(gè)原因(yīn)。经(jīng)济预期在经历一(yī)轮上修与(yǔ)下修(xiū)后，当前宏观预期波(bō)动率(lǜ)再(zài)次抬(tái)升，国军(jūn)宏观认为会持(chí)续至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下降后(hòu)，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间(jiān)，权益成长风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩(suō)环(huán)境下(xià)景气行业的(de)稀缺是促成成长牛的重要外部(bù)因素，物价水平(píng)的回落多与(yǔ)有效需(xū)求不足相关，在传统周期(qī)行业景气(qì)低迷(mí)的环(huán)境(jìng)下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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