调油逻辑(jí)提振成本价格，从而(ér)能够推升芳烃价格，去年(nián)二季(jì)度(dù)芳烃市场的热度之高也正(zhèng)是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年的(de)步调明(míng)显(xiǎn)不一。期货日报(bào)记(jì)者观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯(xī)期货盘面已连续(xù)出现了9连(lián)跌，从走(zǒu)势上来看，两品种的(de)表(biǎo)现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约(yuē)收于(yú)8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下(xià)跌(diē)438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因在于两(liǎng)方面(miàn)，一方(fāng)面由于(yú)近期(qī)原(yuán)油大(dà)跌(diē)，另一方面近期成(chéng)品油(yóu)裂差下跌(diē)。”一德(dé)期货(huò)分析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的(de)滞(zhì)涨格局，以及美国的(de)加(jiā)息预期，需求(qiú)羸弱，市场(chǎng)对于衰退的预期(qī)再起(qǐ)。而原油(yóu)供应端(duān)的(de)OPEC+减产还没有落(luò)地(dì)，原油(yóu)近期回补前期缺口后继续下行，对于化工(gōng)特别是(shì)与之相(xiāng)关性(xìng)相对较强(qiáng)的(de)PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油裂差(chà)方(fāng)面(miàn)，近期美(měi)国汽柴油(yóu)裂差出(chū)现(xiàn)下滑，同时美国(guó)汽油库存在4月份去库速率减缓(huǎn)，使得市场对于美国调(diào)油需(xū)求的预期边际弱化，对于(yú)芳烃(tīng)的支撑(chēng)走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美(měi)国夏(xià)油对(duì)于辛(xīn)烷值的需求支撑起(qǐ)了(le)芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今(jīn)年芳烃市(shì)场走势相对偏弱，且去(qù)年调油逻辑发生的时间(jiān)在5月(yuè)发(fā)酵、6月初达(dá)到顶(dǐng)峰，今(jīn)年(nián)调油逻辑是在汽(qì)油旺季到来之前。

　　物产中(zhōng)大(dà)期货能化组组(zǔ)长谢雯表示，发生(shēng)这一现象的(de)原因更(gèng)多是始(shǐ)于路径依赖(lài)，去年极(jí)端(duān)的(de)调油行情使得市(shì)场预期今年调油逻辑发生的概率(lǜ)仍较大，调(diào)油(yóu)商提(tí)前准备原料运(yùn)往美国。

　　在(zài)她(tā)看来，去年调油逻辑是(shì)调油实(shí)实(shí)在在发生(shēng)，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今年的调油带(dài)来芳烃(tīng)美亚价差(chà)处于往年同(tóng)期高(gāo)位，但当前(qián)美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进(jìn)一步扩大(dà)。

　　郑邮(yóu)飞告(gào)诉记者，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年(nián)在细节(jié)与节奏(zòu)上又(yòu)有(yǒu)差异(yì)，主要(yào)体(tǐ)现在去年5—6份的行情是“脉(mài)冲(chōng)式”的，当时市场对于美国高(gāo)辛烷值调油(yóu)料的短缺(quē)没(méi)有提早预期，导致(zhì)旺季来临后(hòu)行情一触即发，而经历过去年的大幅波动，随后调油商对(duì)于今(jīn)年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直保(bǎo)持相对高(gāo)位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创(chuàng)造套(tào)利空(kōng)间(jiān)，同时我们从去年四季(jì)度至今韩国出口美国(guó)芳烃的数量(liàng)保持相对高位可以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的检修预期，今(jīn)年市(shì)场的调油逻辑(jí)在3月份就启动(dòng)，提(tí)早并迅速将(jiāng)芳烃估(gū)值打上去，PTA价格也(yě)在3月中旬开始(shǐ)启动，这明显早于去年。但(dàn)我们也(yě)看(kàn)到了PXN在3月(yuè)下旬后(hòu)就处于(yú)高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早(zǎo)兑现(xiàn)。”郑邮飞(fēi)称(chēng)。

　　对(duì)此，华(huá)融融(róng)达(dá)期货(huò)分析师韩冰冰表示(shì)，今年和去年芳(fāng)烃走势存在着节(jié)奏的差异，去(qù)年(nián)5月份是是炒作调油需(xū)求的(de)主(zhǔ)要时期，而今(jīn)年市场提前到3月就(jiù)开始(shǐ)炒(chǎo)作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今(jīn)年(nián)调油逻辑应该不及去(qù)年(nián)。“去年受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地区成品油(yóu)供需突(tū)然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻(luó)辑兴起。而今(jīn)年的问题是欧美经济下行(xíng)压力较(jiào)大，油(yóu)品需求面临(lín)走弱，从(cóng)盘面也可(kě)以(yǐ)看到，3月份市(shì)场因炒(chǎo)作调油需求大幅拉(lā)涨(zhǎng)，但进(jìn)入(rù)4月以后(hòu)，油品(pǐn)利润却回落，并拖(tuō)累形(xíng)成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油(yóu)主要(yào)是一里地等于多少米，一里地等于多少米千米由于俄(é)乌冲突导致(zhì)原油的出口受(shòu)限以及疫(yì)情影响下美(měi)国炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛(xīn)烷需求无法匹配，从而(ér)导致了(le)美亚套利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的大(dà)幅(fú)走高。今(jīn)年(nián)看工厂对于调油行(xíng)情有所准备，整体缺(quē)量需求(qiú)将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二(èr)季度(dù)美(měi)国出行(xíng)旺季下调(diào)油需求被赋予期待，然而有了去年(nián)二季度调油需求增加下(xià)亚美套利利润可观的经验，部分工(gōng)厂提(tí)前跟(gēn)美(měi)国(guó)工(gōng)厂签订了长约，今年(nián)的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从今年韩(hán)国运往美国的芳烃出(chū)口量(liàng)观察，整体1—3月出(chū)口量(liàng)已达去年调油(yóu)季出口总量(liàng)的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生产(chǎn)企业签订合同多采用FOB模式，便于其(qí)在窗口(kǒu)打开后及时(shí)变更(gèng)流(liú)向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年(nián)调油大概率(lǜ)仍将发生，但是整体(tǐ)对于芳烃价格的提(tí)振高度将极大可(kě)能(néng)不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来(lái)国(guó)际油价波动加剧，近期原(yuán)油库存低位回升，汽(qì)油(yóu)裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯调(diào)油优势下降，在对未来需求(qiú)的不确定和(hé)经济可(kě)能衰(shuāi)退的背景下调(一里地等于多少米，一里地等于多少米千米diào)油需求出现(xiàn)了不(bù)稳(wěn)定(dìng)的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯的基本(běn)面来(lái)看，实(shí)则(zé)呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两套(tào)年产(chǎn)能共500万吨新(xīn)装置(zhì)投产和下(xià)游消(xiāo)费走弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需(xū)边(biān)际相对(duì)走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄(zī)博俊(jùn)辰50万(wàn)吨新装(zhuāng)置投产(chǎn)下北方低价货(huò)源(yuán)冲击华东，下游(yóu)硬胶产品(pǐn)利润不佳，成品库存偏高的局面仍(réng)存，苯乙烯主港(gǎng)库存及上游纯苯港口库存(cún)攀(pān)升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前看调(diào)油逻(luó)辑边际弱化(huà)，但是现在还没有真正进入美(měi)国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强(qiáng)，预(yù)计(jì)芳烃估(gū)值仍将(jiāng)保(bǎo)持高(gāo)位(wèi)，但是在当前(qián)衰退(tuì)预期以及美联储加息背景下，成品(pǐn)油消(xiāo)费的成(chéng)色或(huò)较(jiào)预(yù)期大(dà)打折扣，芳烃前期相对原油的价差高(gāo)点(diǎn)已经看(kàn)到，调(diào)油逻辑再继续(xù)大幅发酵的概(gài)率降(jiàng)低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或(huò)将回(huí)归自身的供需(xū)基本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约换月，市场的交易重(zhòng)心转(zhuǎn)向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相对较长的(de)时(shí)间下(xià)市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库(kù)，成本端的扰(rǎo)动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国(guó)内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外(wài)其他下游(yóu)盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样面临(lín)成(chéng)品库(kù)存偏(piān)高和(hé)利润不佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库压力，短(duǎn)期来看价格向上的驱(qū)动(dòng)或较乏力(lì)。

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