2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持(chí)续加(jiā)息，但(dàn)是(shì)美(měi)股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自(zì)香港投资(zī)基金公会的数(shù)据(jù)显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国香港注册的(de)基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国(guó)市(shì)场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地(dì)区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个(gè)月以来，中国股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区（不含(hán)英国）股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下来(lái)如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采访解析他们对于市场动(dòng)态(tài)的看法，以帮(bāng)助投资(zī)者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太(tài)区首席市场(chǎng)策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投(tóu)资总监(jiān)及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博(bó)时基(jī)金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期(qī)。随(suí)着美(měi)元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民币等(děng)其它(tā)非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智(zhì)能(néng)，机构人士(shì)认(rèn)为(wèi)人(rén)工(gōng)智能将为各个行(xíng)业带来巨(jù)变(biàn)，其中硬(yìng)件类公(gōng)司可能(néng)获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间(jiān)全球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能获(huò)得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然(rán)个人消费(fèi)相对稳(wěn)定，但(dàn)是到了下半(bàn)年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实(shí)现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过(guò)去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管理看(kàn)来，日本(běn)的经济(jì)表现(xiàn)不(bù)会太差，对中国持更加(jiā)乐(lè)观态度。中国经济(jì)复(fù)苏在全球起着引领作用。但(dàn)是(shì)，如(rú)果要(yào)中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的(de)期(qī)望，尤其是在第一季度超出预(yù)期的情况(kuàng)下(xià)，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济(jì)的预期则有所保留。我(wǒ)们认(rèn)为中国(guó)仍在复苏的道(dào)路(lù)上。如果下半年财政(zhèng)和地(dì)产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济(jì)复(fù)苏的(de)压力主要来自外(wài)需(xū)减弱和内需恢(huī)复尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有(yǒu)实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和(hé)欧(ōu)洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境对经济的(de)压制作用会(huì)降低欧(ōu)美(měi)经(jīng)济的(de)预期。日(rì)本目前处于一个极端宽(kuān)松货币(bì)政策(cè)拐(guǎi)点，但是目前新任日(rì)本央行行长(zhǎng)表现出(chū)会维(wéi)持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增(zēng)长则(zé)将从去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通胀压(yā)力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料(liào)将持续修复，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行(xíng)。预计(jì)美国经济(jì)在(zài)2023年(nián)末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地产等(děng)多重约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性因素作用(yòng)下，经济本(běn)身就(jiù)有趋势(shì)性的(de)内(nèi)生修复动力，并(bìng)不需(xū)要太强的政(zhèng)策(cè)刺激(jī)，从趋势上看(kàn)无论经济(jì)增长(zhǎng)还是(shì)企业(yè)盈利(lì)的修(xiū)复，目前都处在一(yī)个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到(dào)讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回(huí)落(luò)及冬季天(tiān)气较(jiào)预期温(wēn)和等，欧洲经济(jì)已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策(cè)方(fāng)面，日银新总(zǒng)裁植田(tián)和男维持宽松(sōng)的政(zhèng)策(cè)立场，短(duǎn)期调整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制(zhì)政策(cè)进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退(tuì)。美国银行业(yè)的风(fēng)波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来(lái)失(shī)业(yè)率有抬升的可(kě)能，这将(jiāng)会是导致美国经济名(míng)义上进入衰退，最(zuì)主要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温(wēn)暖，欧元区的经济(jì)表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区(qū)未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区(qū)面临(lín)的通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计(jì)欧洲央行将(jiāng)再次加息50个(gè)基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保(bǎo)持这(zhè)一水平。中国经(jīng)济的强(qiáng)势复苏，是(shì)全球(qiú)经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强(qiáng)了投资者(zhě)对于(yú)国内(nèi)经(jīng)济增长(zhǎng)复(fù)苏的(de)信(xìn)心。

　　后续美联储加(jiā)息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下(xià)，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美(měi)联(lián)储(chǔ)今年(nián)加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半年(nián)才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度(dù)不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿(yuàn)经济出现一(yī)个温(wēn)和的(de)经济衰退。可见，他对(duì)于(yú)降低通胀的(de)决心(xīn)还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济(jì)增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银行业问题(tí)，市(shì)场对美联储加息的预期发(fā)生了(le)较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息(xī)会(huì)是(shì)最后一(yī)次，然后在第(dì)四季度开(kāi)始(shǐ)逐步(bù)调整利率(lǜ)水平(píng)，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境导致美(měi)元流动性下降(jiàng)和投资(zī)成(chéng)本急剧(jù)上升(shēng)，这(zhè)已经在全球资本市场上反映出(chū)来了。不论是美国的(de)银行业还是(shì)高收益债券领域，都(dōu)出(chū)现了流动(dòng)性和短(duǎn)期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近(jìn)一次加息后，进入(rù)观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年(nián)三季度开始，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次(cì)减息。但(dàn)是美联(lián)储现(xiàn)在论调还是比较的鹰(yīng)派(pài)，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美(měi)联储官(guān)员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预期(qī)有一定的(de)差(chà)距(jù)。当(dāng)然，我们(men)要动态地(dì)看问题(tí)，应根据未来(lái)几个(gè)月(yuè)美国经济的实际情况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平(píng)衡(héng)。后续如果美国金融体系风(fēng)险继续累(lèi)积并形(xíng)成进一(yī)步的风险事件，可能会推动联(lián)储更早转向。美国经济(jì)衰退终局确定性较高，在(zài)此情景下，长久期(qī)的利率债(zhài)、高(gāo)评级信(xìn)用债会在(zài)大类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来看，美联(lián)储可能(néng)在下(xià)半年降息50个(gè)基(jī)点。虽(suī)然美联储结束加(jiā)息(xī)周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至时成立。多数(shù)情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分(fēn)条(tiáo)件。与股票不(bù)同，政府债(zhài)收益(yì)率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时通(tōng)常更容(róng)易预(yù)测。一直以来，10年期(qī)政(zhèng)府(fǔ)债收益率的高位(wèi)几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接(jiē)下来的12个月平(píng)均下(xià)跌70个(gè)基点(diǎn)，原(yuán)因是增长放缓(huǎn)及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得(dé)一定的上涨。就如“淘(táo)金热(rè)”的时候，做工(gōng)具的大概率能(néng)赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变(biàn)化，这是(shì)我(wǒ)们需要(yào)思考的问题。例(lì)如广告公司(sī)，AI是(shì)否可以进一步提升它(tā)的投(tóu)放精(jīng)准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到部(bù)分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较(jiào)高的(de)。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的(de)在推动(dòng)数字化的进(jìn)程(chéng)，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训练环节和推(tuī)理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套(tào)的交(jiāo)换机(jī)、光模块；自去年年底(dǐ)以来(lái)，产业链(liàn)已经陆续收到(dào)了上(shàng)述硬件(jiàn)产品环节的(de)订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及(jí)两类产(chǎn)品，一类是公有(yǒu)云上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式(shì)计(jì)算部(bù)署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的(de)字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大模(mó)型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部(bù)署成本(běn)来(lái)收费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学(xué)艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可(kě)以探索(suǒ)落地的案例(lì)，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花(huā)齐放(fàng)的格(gé)局，投资机(jī)会(huì)主(zhǔ)要来源于下游潜(qián)在的目(mù)标用户(hù)群(qún)体规模(mó)较大、用户(hù)的付费意愿强或者(zhě)用(yòng)户的使用时长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多(duō)行业(yè)。与此同时(shí)，我们(men)看到，中国(guó)高度重(zhòng)视数(shù)字经济(jì)，尤其是大数据、硬(yìng)科技(jì)和软科技的(de)发展，今年成立了国家(jiā)数据局，国务(wù)院(yuàn)重组科技部，三(sān)大运营(yíng)商都加大了在数据方面的(de)投(tóu)入，中国的(de)云(yún)企(qǐ)业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该板块目前估(gū)值(zhí)处于(yú)历史低位，随着(zhe)去库存的稳(wěn)步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善(shàn)。拥(yōng)有众多半(bàn)导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技(jì)主题(tí)也将有不俗(sú)表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时(shí)代(dài)，会更关注利润和现金流，从(cóng)而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深(shēn)度学习模型）的(de)发展将带来以下(xià)方面的(de)投资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练与推理需要(yào)大量的算力，这将带(dài)动(dòng)AI专用芯片的(de)需(xū)求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞(páng)大的(de)数据集和(hé)计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的发(fā)展(zhǎn)。数据(jù)服务(wù)，AI模(mó)型需(xū)要海量数据进(jìn)行(xíng)训练，数(shù)据采集、清洗和标注服(fú)务将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在各(gè)行业内，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应用(yòng)，企(qǐ)业(yè)将大举采购各(gè)类AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机器视觉、自然语言处(chù)理、机器(qì)人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能(néng)专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定程度上(shàng)增加公(gōng)众对AI技术研发(fā)的知情(qíng)权以(yǐ)及(jí)行业自律是有其必要性的。一(yī)方(fāng)面，知名人士的(de)呼吁显示(shì)出行业内对人工智能安全与(yǔ)可控(kòng)性的高(gāo)度重(zhòng)视，这(zhè)有(yǒu)助(zhù)于(yú)提高公众对此的认识，同(tóng)时促进相关(guān)法规与标准的出台。暂停(tíng)开(kāi)发更(gèng)强大的模(mó)型有(yǒu)助于行业(yè)理解(jiě)现(xiàn)有模(mó)型的风(fēng)险与影响，为下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定(dìng)时间观察其对社会产生(shēng)的(de)影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂停可(kě)能难以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步(bù)研究难以形(xíng)成广泛共识(shí)，领先(xiān)机构会继续推进研究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大(dà)的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失(shī)的担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会思考在使用过程(chéng)中产生的(de)法律(lǜ)规(guī)制风险以及科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一(yī)方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用户(hù)交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和(hé)企(qǐ)业机密，因此现在越来越多(duō)的企业客户开始(shǐ)转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研(yán)发限(xiàn)制(zhì)性产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月11日，国(guó)家互(hù)联网信息办公室正式发布《生成式人工智能(néng)服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务(wù)提(tí)供者(zhě)应该承担信息安(ān)全主(zhǔ)体责任，做(zuò)好个人信息保护、未(wèi)成年人(rén)保(bǎo)护、内容(róng)安(ān)全管理等(děng)工作，我们相(xiāng)信在(zài)生(shēng)成式人工智能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个(gè)月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方(fāng)面，固定收(shōu)益或者(zhě)债券为优先，低配(pèi)股票。如果美(měi)国经济进入下(xià)半年，经济增(zēng)长速(sù)度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那(nà)么目前美国股(gǔ)票的估值相对于企业(yè)盈利的预期(qī)是相对(duì)乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它(tā)的利率还(hái)是要往下走，利(lì)率(lǜ)往下走代(dài)表这些(xiē)债券的价(jià)格往上升。

　　环(huán)球(qiú)市场方(fāng)面：股票(piào)的部分摩(mó)根资产管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还(hái)是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一些投资(zī)等级的企业债。不(bù)看好高收(shōu)益(yì)债的原(yuán)因在于：当经济表(biǎo)现(xiàn)越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较(jiào)低的企业债(zhài)，它的(de)信用差会(huì)拉宽，相应债(zhài)券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值，大(dà)部分的(de)亚洲货币都会(huì)得(dé)到(dào)支持。商(shāng)品：对能源跟工业(yè)金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时(shí)间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末(mò)有降息预期的条(tiáo)件(jiàn)下(xià)，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全球总需求下降(jiàng)和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反转的机(jī)会不(bù)大。

　　股票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年初至今的(de)表现，之后可能会(huì)出(chū)现(xiàn)中国优(yōu)于欧美股市的(de)情况。尤其是香港(gǎng)市场(chǎng)，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的(de)基本(běn)面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调(diào)整幅度比(bǐ)较大。换句话(huà)说，目前(qián)的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资产(chǎn)配置角度看(kàn)，我们认为美国(guó)的(de)盈利增长及(jí)通(tōng)胀前景仍存在较(jiào)大的不确定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债券也会受(shòu)益。如(rú)果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定(dìng)优于股票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的(de)股(gǔ)债双杀，对(duì)成长股则尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美(měi)股和成(chéng)长股(gǔ)。我们的(de)股票投(tóu)资策略(lüè)是分散配(pèi领略的意思)置。我(wǒ)们(men)看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略(lüè)：整体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今年债券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别(bié)是政府债券(quàn)和投资级别的债(zhài)券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行(xíng)的(de)时候(hòu)也非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场投(tóu)资策略：我们同时(shí)也看好(hǎo)黄金和(hé)石油(yóu)价(jià)格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是因为(wèi)避险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格(gé)会达(dá)到2100美元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会(huì)达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进(jìn)一(yī)步上行，主要(yào)是由于供给端的收缩。外汇(huì)市场投资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美(měi)元(yuán)的利(lì)差优势(shì)收窄，因此我们要为美(měi)元(yuán)走(zǒu)软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走(zǒu)势(shì)上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金(jīn)表现(xiàn)较好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段(duàn)性行情衰退情景下，利率带来的分母端(duān)制约改善，利好(hǎo)利(lì)率债及(jí)高(gāo)评(píng)级(jí)债券、黄金等资产类(lèi)别成(chéng)长股受(shòu)分母端改善主导(dǎo)，可(kě)能有阶(jiē)段性行情；价值股分(fēn)子端承(chéng)压(yā)，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值(zhí)均处于较(jiào)低(dī)位置，宏观环境有(yǒu)利于(yú)权益市场，风格(gé)上(shàng)建议高配(pèi)制造、科技，低(dī)配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创(chuàng)业(yè)板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部(bù)分(fēn)资产（例如(rú)美股(gǔ)）对分子端(duān)下行的定价不足。后(hòu)续若进入(rù)利率快速改善期，成长风格(gé)可(kě)能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重(zhòng)心(xīn)可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能(néng)启动趋势(shì)性(xìng)下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强(qiáng)于一篮(lán)子货币。日(rì)元(yuán)可能扭转颓势，启(qǐ)动均值(zhí)回归(guī)行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应(yīng)短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但在美元强(qiáng)势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续(xù)看(kàn)好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和(hé)欧洲采取(qǔ)防御(yù)性(xìng)行(xíng)业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年10月的(de)反弹(dàn)之(zhī)后，目(mù)前中国市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继续支持经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金(jīn)率下调就是明(míng)证。我们对(duì)美元(yuán)进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的(de)亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面，我们增加了(le)对高质量(liàng)政府债(zhài)券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少了(le)对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国的(de)衰退(tuì)周期(qī)所体现出的(de)特征一致领略的意思，在美国(guó)，政(zhèng)府债(zhài)券通常受益(yì)于(yú)债券收益(yì)率(lǜ)的下(xià)降（因(yīn)为市场对增(zēng)长放缓和最终(zhōng)降息的(de)定(dìng)价），而公(gōng)司债券收益率(lǜ)相对于美国(guó)政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶(è)化的预(yù)期而扩大。

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