金(jīn)融界4月21日(rì)消息 自(zì)国家统(tǒng)计(jì)局4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根斯(sī)坦利中国首席经(jīng)济学家邢自(zì)强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们(men)的优势(shì)，至少给决策(cè)层提供了充(chōng)足(zú)的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形势(shì)可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力，由于我们(men)产(chǎn)能(néng)充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端(duān)，通(tōng)胀暂时(shí)起(qǐ)不(bù)来(lái)，有(yǒu)利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美(měi)发(fā)达国(guó)家举例(lì)，疫情之后货币(bì)政(zhèng)策强刺(cì)激，带来高通胀后(hòu)果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业(yè)震荡。在他(tā)看来(lái)，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平(píng)较(jiào)低可以看(kàn)得更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不(bù)会率先好转，需要经济环境有明(míng)显改(gǎi)善、企业感到盈利(lì)、订(dìng)单有比较强的(de)转(zhuǎn)机(jī)，才会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘。服(fú)务(wù)业率先复苏，就业为什么也没(méi)有特别明(míng)显改善？邢自强指出(chū)，现在(zài)还处于(yú)经济(jì)修复(fù)阶段，疫情前正常年(nián)份服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐(yǐn)形的(de)失业，现在服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的水平(píng)，要恢(huī)复到原来的(de)轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析，就业相对(duì)低迷是有(yǒu)原因(yīn)的，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不矛(máo)盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是补上(shàng)去年底的坑，还没(méi)有回到潜(qián)在(zài)增速上，只有回到潜在增(zēng)速上才能够(gòu)逐步消化之前积压(yā)的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业(yè)可能要逐季恢(huī)复(fù)，大(dà)概在今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷纷强调(diào)没有(yǒu)通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统计局公布3月物价(jià)数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双双回落，一(yī)季度新(xīn)增贷(dài)款却(què)创纪录，引发了(le)关于通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金(jīn)融数(shù)据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度(dù)金(jīn)融统计数(shù)据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不(bù)存(cún)在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续(xù)负增长、货币供(gōng)应量持续下(xià)降的(de)特征，且常伴随经(jīng)济(jì)衰退。当前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持(chí)续好转，与通缩有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因为经济基(jī)本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给能力(lì)较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支(zhī)持(chí)下，国内生(shēng)产持(chí)续加快恢复，物(wù)流畅通保(bǎo)障到位(wèi)，特别(bié)是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋(dài)子”供给充(chōng)足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回(huí)升需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际(jì)油价暴涨和(hé)国(guó)内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷较快(kuài)增长与物价回落并存，本质上(shàng)受时滞(zhì)影响。稳(wěn)健货币(bì)政策注重从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长力度(dù)持续加大，供给端(duān)见效较快。但实(shí)体经济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应传导有一(yī)个过(guò)程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存(cún)有时滞。总体看(kàn)，金融数(shù)据领先于经济数面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别(shù)据，实际上(shàng)反映出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国(guó)家统计发言人付凌晖就近期市(shì)场(chǎng)热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总(zǒng)的来看，当前(qián)中国(guó)经济没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看，物价(jià)会稳(wěn)步恢复(fù)，价(jià)格带(dài)动(dòng)会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来(lái)看，由于去年基(jī)数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再(zài)加上国(guó)内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年(nián)影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回(huí)到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商(shāng)经(jīng)济学(xué)家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现(xiàn)复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基(jī)数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下(xià)降(jiàng)既不(bù)全面亦难持(chí)续，货币供(gōng)应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能(néng)低估(gū)了服务业和其他不(bù)可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的(de)“不可贸易(yì)品”，地价(jià)和(hé)房价“再通胀”是更广义(yì)的(de)通(tōng)胀走势(shì)最(zuì)重要的风向标之一(yī)。华(huá)泰宏观认(rèn)为(wèi)，不论是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负(fù)债(zhài)表的边际变化而(ér)言(yán)，居民消费(fèi)能(néng)力和购房意愿在防疫政策优化后(hòu)都(dōu)在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提(tí)到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的认定，其主要(yào)反映局部性(xìng)、外生性与阶段性(xìng)现象，货(huò)币(bì)供(gōng)应(yīng)（M2）高增长与CPI持(chí)续(xù)走弱看似反常，实则(zé)反(fǎn)映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不(bù)是通缩，而(ér)是(shì)与基(jī)数效应、前期非(fēi)经济(jì)政(zhèng)策对企业家信心的冲击以及(jí)疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反映经(jīng)济恢(huī)复向(xiàng)好，并(bìng)且呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢复(fù)好于(yú)外(wài)需(xū)的特点。

　　国民经(jīng)济研(yán)究所(suǒ)副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经济增长的(de)情况下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个(gè)伪命题。货币走(zǒu)高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需(xū)求不足抑制了(le)价格上涨。这(zhè)种情(qíng)况(kuàng)下货(huò)币(bì)扩张对促(cù)进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反而(ér)推高不良债(z面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别hài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是(shì)货(huò)币与有效(xiào)需求或供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市(shì)场转向三个(gè)原因。经济预期在经历一轮(lún)上(shàng)修(xiū)与下(xià)修后，当前宏观预(yù)期(qī)波动率再次(cì)抬升，国(guó)军宏观(guān)认(rèn)为会持续至(zhì)5月之后，当宏(hóng)观预期波动(dòng)率下(xià)降后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环境延续，长端(duān)利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风格会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策略(lüè)也指出，通(tōng)缩(suō)环境下景气(qì)行业(yè)的稀缺是促成(chéng)成长牛的(de)重要外部因(yīn)素(sù)，物价水平的回(huí)落多与有(yǒu)效需求不足相关(guān)，在传(chuán)统(tǒng)周期(qī)行业景(jǐng)气低迷(mí)的环境下，产业周期上行的成长行业优势(shì)凸(tū)显。

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