大(dà)家周(zhōu)末好，先来(lái)看下重要消息。

　　塞尔(ěr)维(wéi)亚总统下令军队进入最高战备状态，紧急向与科索(suǒ)沃行(xíng)政线方向移(yí)动(dòng)

　　据塞尔维亚南通(tōng)社26日消息，塞尔维亚总统武(wǔ)契奇当天下令，将(jiāng)塞尔维亚军队的战备状态提(tí)升到最高等级，并(bìng)紧(jǐn)急(jí)向与(yǔ)科索沃行(xíng)政(zhèng)线方向移动(dòng)。

　　报道称，武(wǔ)契奇(qí)提升塞尔维亚军队战备状态与科索沃局(jú)势骤然紧张有关。

　　当(dāng)天科索沃北部(bù)兹韦钱塞族区塞(sāi)族民众与科索沃阿族警察发生(shēng)冲(chōng)突，阿族警察在冲突中(zhōng)使用了催(cuī)泪弹和震爆弹，并闯入了(le)兹韦钱(qián)区行政大(dà)楼。目(mù)前兹韦钱区已(yǐ)经(jīng)被科(kē)索沃特警封锁(suǒ)。

　　科(kē)索(suǒ)沃是塞尔(ěr)维亚的自(zì)治省(shěng)，1999年科索沃战(zhàn)争结(jié)束后(hòu)由联合(hé)国托(tuō)管。2008年(nián)，科索沃单(dān)方面宣布独立，塞尔维亚始终(zhōng)坚持对科索沃(wò)拥有(yǒu)主权。

　　通胀超预期上行！这一数据创年(nián)内新高，美(měi)联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务(wù)部最新数(shù)据显示，美国4月(yuè)PCE物(wù)价(jià)指数同比上(shàng)涨4.4％，高(gāo)于(yú)预期值4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比增(zēng)长(zhǎng)0.4％，超(chāo)出预(yù)期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔(tī)除食物(wù)和(hé)能源(yuán)后的(de)核心PCE物(wù)价指数同(tóng)比增(zēng)长4.7％，超出预期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同(tóng)样高(gāo)出(chū)前值和(hé)预期值0.3％，增速创2023年1月以来(lái)新高。

　　与此同时，追踪与(yǔ)当(dāng)前(qián)经(jīng)济周期相关(guān)的通胀压力的周期性核(hé)心PCE仍然非常(cháng)高，处(chù)于1985年以(yǐ)来(lái)的最高记录(lù)。

　　美联储政(zhèng)策利率期货(huò)合约交易商周五加大了(le)对美联储将继续(xù)加息的押注，数据公布(bù)后(hòu)，这些合(hé)约的隐含收益率(lǜ)上(shàng)升，定价(jià)美联(lián)储在6月会议上将基准利率目标区间(jiān)（目(mù)前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百分点的(de)可能性约为60％。

　　据华尔街日(rì)报(bào)报道(dào)，交易员们一直坚信，美(měi)联储(chǔ)今年将多(duō)次降息(xī)。但他们最终(zhōng)承认，基于(yú)对期(qī)货的押注，今年降息的可能性不大。现在，他们(men)预计在(zài)2024年之前不(bù)会降息，而且2024年的(de)降息幅(fú)度低于此前的预期(qī)。强劲的经济增长、通胀数据、劳动力市场以及债务上限担忧的缓解(jiě)降低了今年降息的可能性。交(jiāo)易(yì)员们(men)现在认为，6月份的会议可能(néng)会(huì)考(kǎo)虑加息25个基点(diǎn)。市场预计联(lián)邦基金利(lì)率将(jiāng)在(zài)2024年底降至3.5％，就在一个(gè)月(yuè)前(qián)，衍生品市场预计基准利率届时将降至3％。

　　短(duǎn)期内煤化(huà)工(gōng)品种暂难走(zǒu)出弱周期

　　近期化工板块(kuài)整体走势(shì)偏弱，油化工与煤化(huà)工板块略显分化。期货日报记者(zhě)观察到，煤化工品(pǐn)种无论是下跌幅度，还是下行斜率，均大于油化工品种。以PTA等原(yuán)料成本(běn)端为原(yuán)油(yóu)的品(pǐn)种，在原油下跌幅度不(bù)大的情况下，跌(diē)幅较(jiào)小；而(ér)以(yǐ)尿(niào)素、甲醇原料成孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理本端为煤(méi)炭的(de)品种，跌幅较大。

　　对(duì)此，国投安信期货(huò)能(néng)源首(shǒu)席分析师高(gāo)明(míng)宇(yǔ)解(jiě)释(shì)说，终端产品这一分化的根源还是原料端表现的差(chà)异。“俄(é)乌冲突的战争风(fēng)险溢价(jià)将(jiāng)能源危机(jī)在(zài)期货市(shì)场的(de)影射推向顶(dǐng)峰(fēng)，2022年下半年起(qǐ)市场进入衰(shuāi)退交(jiāo)易主题，且目前工业(yè)品整体仍(réng)处于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能(néng)源板(bǎn)块内部来看，前期原油(yóu)价格的下行已(yǐ)触碰到(dào)中东主要产油国的财政盈(yíng)亏(kuī)平衡成本、页(yè)岩油生产(chǎn)商边际(jì)产油成本、美国收(shōu)储目(mù)标价位，在美国页岩油非常(cháng)规(guī)能源产量增速持续不达预期的(de)情况(kuàng)下，以沙特和俄罗(luó)斯主导(dǎo)的OPEC+主动(dòng)减产再(zài)度推动原油供给约束的兑现，在能源(yuán)品的下(xià)行趋势中(zhōng)原油的成本支撑、供应减量(liàng)率先(xiān)发生，价格也(yě)率先呈现震荡筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对(duì)于(yú)煤(méi)炭而言，年初以来港口Q5500动力(lì)煤(méi)均价1092元/吨，仍远高于国内三西主产区动力煤的边际(jì)到港成本900元/吨左右，在煤(méi)炭全行业(yè)利润丰(fēng)厚的情况(kuàng)下供应(yīng)有增无减，宽松的供需面持续带(dài)动产(chǎn)业链(liàn)各环节累库，价(jià)格下跌趋(qū)势明(míng)确，亦对近(jìn)期煤化工品种(zhǒng)构成较大压制(zhì)。

　　“今年年初以来，煤炭价(jià)格整体便处于(yú)震荡下行的趋势中，原料煤炭成本(běn)端的支(zhī)撑弱化(huà)，使煤化工品种的估值中枢不断下移。”中信建投期货分(fēn)析师(shī)刘书源表示，相较于煤炭，原油(yóu)整(zhěng)体为区间弱势震荡的(de)走(zǒu)势，并未出现较大的单边走弱趋(qū)势。

　　“就煤化工市场(chǎng)而言，本(běn)周持续(xù)走弱未见反转迹象。”方(fāng)正中期期货(huò)研究院上海分院负责人夏聪聪解释说，煤化工市场缺乏利好驱动(dòng)，消息(xī)面无(wú)利好刺激(jī)，导致行情持续低(dī)迷(mí)。国内煤炭市场供应(yīng)存在(zài)保障，在(zài)进口煤(méi)增加(jiā)的情况下(xià)，市场可(kě)流通货源充(chōng)裕(yù)，今(jīn)年受(shòu)到(dào)天气因素的(de)影(yǐng)响，水电出(chū)力预计逐(zhú)步好转，电煤需(xū)求存在增加，但增速或放缓。

　　在(zài)她看来(lái)，煤炭市场价格仍存(cún)在下调可(kě)能(néng)，成(chéng)本端难以提供有力支撑(chēng)。加之(zhī)煤化工整(zhěng)体(tǐ)需求(qiú)端不佳(jiā)，高温雨季(jì)部分区(qū)域需求受到(dào)影(yǐng)响(xiǎng)。需求处于季节性淡季，下(xià)游用煤企业库存水平(píng)偏(piān)高，价格承压下行，煤(méi)化工受到成本端的拖(tuō)累(lèi)。

　　事(shì)实上(shàng)，煤化工近期的持续走弱也与宏观需(xū)求(qiú)弱势以及自身品(pǐn)种的(de)产能投放周期有(yǒu)关。

　　“根据前期调研(yán)，部分甲醇和尿素(sù)的终端工厂，在经历疫(yì)情几年之后，并未重启，所以终(zhōng)端(duān)产品的需求并没有因(yīn)疫(yì)情(qíng)解封后(hòu)，出现显(xiǎn)著恢复(fù)。叠加近(jìn)期港口和(hé)坑口煤(méi)价(jià)加速下(xià)跌(diē)，导致煤化工品(pǐn)种的估值中枢不(bù)断(duàn)下移，难(nán)见(jiàn)反(fǎn)转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记(jì)者了解到，随着煤炭的大(dà)幅走弱(ruò)，目前甲(jiǎ)醇企业亏损(sǔn)较之前(qián)有(yǒu)所放(fàng)大(dà)。“煤(méi)化工(gōng)产(chǎn)业(yè)链上下游均弱(ruò)化，尽管成本端松动，但煤化工品(pǐn)种自身表现(xiàn)同样低迷，面临较大(dà)的亏(kuī)损压力(lì)。”夏聪聪表示(shì)，近期，甲醇期货价格创2020年10月份以来新低，现货(huò)价格同步走低，内蒙地(dì)区报(bào)价跌破2000元/吨，价格(gé)下跌幅度(dù)大(dà)于原料端，利润(rùn)修复过程中止。“今(jīn)年以来，从(cóng)甲醇成本理论核算来(lái)看，行业整体处于不景气阶(jiē)段。”她称。

　　对此，刘书源(yuán)也表示，由于甲醇(chún)现货价格(gé)不(bù)断创下(xià)新(xīn)低，部分(fēn)地区现货价格回到历史低(dī)位(wèi)，上游甲醇生(shēng)产企业(yè)整体利润并没有随着煤价(jià)回落、采购成本(běn)下降而明显转(zhuǎn)好(hǎo)。“尤其是(shì)单一的(de)煤(méi)制甲(jiǎ)醇企业，理论亏损幅(fú)度较大，且(qiě)部分内地企业有传出因甲醇(chún)价格(gé)太低，出现停车或(huò)者降(jiàng)负的消息，后(hòu)续值(zhí)得持续关(guān)注(zhù)这一(yī)问题。”刘书(shū)源(yuán)如是说(shuō)。

　　受访(fǎng)人士普遍认为(wèi)，短期，煤化工品种暂难走(zǒu)出弱周期(qī)的迹象。“经(jīng)历(lì)过前(qián)几年的持续(xù)投(tóu)产，国内甲醇和尿素(sù)的产能不断扩张，当(dāng)前下游的需求难以(yǐ)匹配新增(zēng)的产(chǎn)能，未来其价(jià)格可能在1—2年都维持较(jiào)低水平(píng)，从而(ér)开启倒逼上(shàng)游(yóu)降负或者去产能的(de)阶段，后续大概率是一个产能的上下游(yóu)再平衡周期。”刘(liú)书源称(chēng)。

　　在(zài)夏聪聪看来(lái)，煤化工能否(fǒu)走出偏(piān)弱周(zhōu)期主(zhǔ)要取决于需求的恢复情况，下半年部分(fēn)品种面临较大投产压力(lì)，进口体量大的品种将受到低价进口货源(yuán)的冲击(jī)，中长期看，煤化(huà)工行情难有起色，即使存在上涨，也表现为长期下(xià)跌后的反弹，而(ér)不是行情的反转。

　　油(yóu)制(zhì)强于(yú)煤(méi)制的可能性依然较大

　　采访中记者了(le)解到，近期能源化工（尤其(qí)是油化工）板(bǎn)块较为强势主要还是基于原料端的驱动。

　　据光大期货分析师杜冰(bīng)沁(qìn)介绍，本周(zhōu)原油整(zhěng)体呈现先(xiān)抑后扬的走(zǒu)势，受(shòu)到供(gōng)需基本面收(shōu)紧的前景提振油价上涨(zhǎng)，带(dài)动油化工板(bǎn)块(kuài)表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商(shāng)品多数(shù)下跌的行情中，原油尽管受(shòu)到美国债务上限(xiàn)谈判陷入僵局带来的宏观情绪扰(rǎo)动，但是沙特(tè)能源部长(zhǎng)发(fā)言(yán)力挺油(yóu)价(jià)和G7在(zài)其年度领导(dǎo)人会(huì)议(yì)上承诺将加大力(lì)度打击俄(é)罗(luó)斯(sī)逃避其石油(yóu)和燃料(liào)出口价格(gé)上限的行为都对于油价起(qǐ)到提(tí)振作用。”杜冰沁表(biǎo)示，从(cóng)基本面来看，下半年全球原油供(gōng)需将(jiāng)进一步(bù)收(shōu)紧。IEA最新月报预计今年(nián)全球需求同比(bǐ)增(zēng)加220万桶(tǒng)/日，主要来自于(yú)中国需求(qiú)复苏的(de)持(chí)续(xù)；同(tóng)时美国宣布(bù)将在8月收储300万(wàn)桶，叠加(jiā)美国即将进入夏季汽油消费旺季。“原油维(wéi)持强势从成本端带动油化工整体(tǐ)强(qiáng)于(yú)煤(méi)化工。”她(tā)称。

　　目前来看，油化工较煤化工较强的关键原因(yīn)还是在于(yú)原料端。在杜冰沁看来(lái)，本周EIA和API商业(yè)原油库(kù)存(cún)超预期大幅下(xià)降，主要源自(zì)原油进口的大幅下降(jiàng)和随(suí)着出行旺(wàng)季来临显著增长(zhǎng)的(de)需求；包括(kuò)汽油和精炼油在内的成品(pǐn)油库存(cún)均出(chū)现不同程度的下降，同(tóng)时汽(qì)、柴油表需也环比增加50万(wàn)桶/日(rì)左右。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗(luó)斯减(jiǎn)产不及预期(qī)，但沙(shā)特能源(yuán)部长(zhǎng)发(fā)言力挺油价，市场计价(jià)OPEC+可能在6月4日(rì)的(de)会议上考虑进一步减产(chǎn)，叠加美国的收(shōu)储均(jūn)将收紧下半(bàn)年(nián)全球原油(yóu)平衡表。但在美国债务上限(xiàn)谈(tán)判达成一(yī)致前，宏(hóng)观层面的不确定性仍(réng)然会影(yǐng)响市场情绪(xù)。”杜冰沁认(rèn)为，短期市场需关注美国债务(wù)上(shàng)限谈判(pàn)结(jié)果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万(wàn)期货能化高级(jí)分析(xī)师陆甲明(míng)认为，6月份(fèn)OPEC+的月度会议将(jiāng)近(jìn)。考虑目(mù)前油价被市场接受度提升(shēng)，预计6月化工品市场(chǎng)对标的原油成本将(jiāng)基本(běn)维持5月平均价格水平。因此，预计6月OPEC+会(huì)议可(kě)能不会有动作(zuò)。“考虑目前油价被(bèi)市场(chǎng)接受度提(tí)升。预计6月化工品市场对标的原(yuán)油(yóu)成(chéng)本(běn)将基本(běn)维持5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上(shàng)，5月份(fèn)至今，国内石脑油制的聚乙烯生产(chǎn)毛利，已经从500多元/吨，逐(zhú)步跌落至-500多元/吨。虽(suī)然油价(jià)也有下跌，但由于(yú)聚乙烯自身现货(huò)价格(gé)表现更弱，因而以原油折(zhé)算成本的加工利(lì)润反而(ér)出现了下降。

　　“展望后市，原油(yóu)供(gōng)应端的利(lì)好已进入兑现(xiàn)期。”高明宇认为，OPEC及(jí)俄(é)罗斯的减产已在(zài)原(yuán)油及成品油发运船期中有所体现。“加拿大野火蔓延造(zào)成的31.9万(wàn)桶/天减产及(jí)3月末起(qǐ)暂停的伊拉克45万(wàn)桶/天北向(xiàng)原(yuán)油出口仍未恢复，亦(yì)对本(běn)无弹性的(de)原油供(gōng)应构成扰动。且近(jìn)期沙特能源部长再(zài)次对原油市场做空者发出警告，面对(duì)欧美银行(xíng)业危机和美国债务上限谈(tán)判带来的需求(qiú)端不确定性，不排(pái)除OPEC+在6月4日(rì)会议再次(cì)减产(chǎn)的小概率事件(jiàn)发(fā)生，二(èr)季(jì)度起的基准去(qù)库预期仍将为(wèi)原(yuán)油带来(lái)相对支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油(yóu)制强于煤制(zhì)的可能性依然较大。”陆甲明表示，原料价格表(biǎo)现上，目(mù)前国内(nèi)煤炭供(gōng)给相对(duì)充裕，因此(cǐ)煤炭(tàn)价格下行的趋势依(yī)然存在。原油方面，夏季是成品油消费(fèi)高(gāo)峰，因此油价往往(wǎng)容易获得支撑。因此，成本(běn)端强弱反差或依然存(cún)在。

　　同样，在(zài)高明(míng)宇看来，在(zài)国内动力(lì)煤市场中下(xià)游(yóu)库存有效(xiào)去(qù)化，或低(dī)价格(gé)刺激内产、进口兑现减量预期之(zhī)前，油化(huà)工结构性强于煤化工的行情仍然有望延续。

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