来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期(qī)加息(xī)25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持(chí)加(jiā)息的关键仍(réng)是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声明(míng)较3月有(yǒu)何(hé)变化？第一，重申(shēn)经济依然(rán)稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业(yè)率在低(dī)位”。第二(èr)，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健(jiàn)，明确(què)银(yín)行风险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重(zhòng)申(shēn)“委员会(huì)评估(gū)货币政策(cè)的滞后影响”，删(shān)除“委员会预(yù)计一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时(shí)间来(lái)体现；预计美(měi)国经(jīng)济温和增长，有可能避(bì)免衰退(tuì)，或者(zhě)是温(wēn)和衰退。关于加息，本次(cì)加息(xī)依然是共识；认为原则(zé)上不需要利率提高那么(me)高(gāo)，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。关于(yú)银行和(hé)债务上(shàng)限，强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国(guó)银(yín)行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹(dàn)性。强调应及(jí)时(shí)提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美(měi)国国债(zhài)、机构债务和机构(gòu)抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持加息的关(guān)键仍(réng)在(zài)于通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)较大。例如(rú)，3月美(měi)国(guó)核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同(tóng)比(bǐ)也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有明显降温。本轮加息(xī)是80年代以来(lái)最快的(de)一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适(shì)度的(de)速度增(zēng)长，最近几个月就(jiù)业(yè)增长强劲，失(shī)业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或(huò)将停止加(jiā)息(xī)。重申委员会(huì)将评(píng)估货币(bì)政(zhèng)策的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于(yú)随着时间(jiān)的推(tuī)移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考(kǎo)虑货币(bì)政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响(xiǎng)经(jīng)济活动和(hé)通货膨胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及(jí)经济和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些额(é)外的(de)政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种(zhǒng)货币(bì)政策立场”，表(biǎo)明美联(lián)储加息或(huò)将结(jié)束。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，重(zhòng)申(shēn)美(měi)国银行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性(xìng)”；明确(què)银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通(tōng)胀的影响存(cún)在不确(què)定性(xìng)，“家庭和企业(yè)信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来(lái)体现（尤(yóu)其是(shì)住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现(xiàn)经济衰压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？退，希望是(shì)温和的；强调，美国可能(néng)会出现(xiàn)轻(qīng)微(wēi)的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停(tíng)止加息的问题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指(zhǐ)出本次加(jiā)息依然是共识，所有人全票(piào)通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本(běn)次会议(yì)。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原则上不需要利率(lǜ)提(tí)高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经达到了限制(zhì)性水平（或(huò)已经接近达到(dào)），也就(jiù)意味着也许可以(yǐ)暂停加(jiā)息了。后续政策(cè)变化(huà)的(de)关键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，失业(yè)率仍在(zài)低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时间，当前(qián)降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的(de)作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系(xì)统健康且具有弹(dàn)性。银行(xíng)危机(jī)的影响程度目(mù)前(qián)尚不确(què)定(dìng)。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调应及时提高债务上(shàng)限，如果没有达成债务协议(yì)，经济后果“高度不(bù)确定”。此(cǐ)前，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如(rú)果国(guó)会(huì)不尽早采取行(xíng)动(dòng)提高债(zhài)务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出(chū)现债务违(wéi)约。

　　由于美联(lián)邦政府触及(jí)31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣(xuān)布采(cǎi)取特(tè)别措施，避免联邦(bāng)政府发(fā)生债务(wù)违约。美国国会(huì)预算办公(gōng)室5月1日发(fā)布的最新报告显示(shì)，美国(guó)在(zài)6月初(chū)耗尽资(zī)金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系统性风险的(de)概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依然(rán)预(yù)期(qī)美(měi)联(lián)储6-7月维持利(lì)率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国(guó)通胀压力仍(réng)大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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