金融界5月(yuè)27日消息(xī) 近日(rì)因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地(dì)方债(zhài)的规(guī)模和(hé)地方政府的偿债能力已经越(yuè)来越被重视。如何(hé)如何处置地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席经济学(xué)家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括(kuò)地方一(yī)般(bān)债、专项债和包括(kuò)城投债(zhài)在内的(de)各种隐形(xíng)债(zhài)，其规模究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等(děng)在内(nèi)的(de)机构投(tóu)资者是(shì)地方债的主要持有者，他(tā)们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标(biāo)等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如(rú)，近(jìn)期贵(guì)州省政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中心提出(chū)，“化(huà)债工(gōng)作(zuò)推进异常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法得到(dào)有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方政府的财权与事权(quán)不(bù)匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高(gāo)的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调(diào)整中央(yāng)和(hé)地方之间债务余额(é)的(de)比例关(guān)系(xì)。“今后应(yīng)加大中央政府的(de)发债规(guī)模，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公司(sī)还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债(zhài)的(de)“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上(shàng)大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期(qī)限（非债券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议，中央(yāng)政策上支持地方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债。他表示(shì)这类(lèi)典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处(chù)置(zhì)地(dì)方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平(píng)台(tái)成为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行的公(gōng)司债券(quàn)和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政府投融资机构转变(biàn)为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不(bù)再对城投(tóu)债兜底。但实(shí)际上(shàng)市场仍然把城投(tóu)债看(kàn)作由地方政府(fǔ)背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通常都(dōu)是(shì)地方政(zhèng)府下设的(de)投(tóu)融资机构，很(hěn)难(nán)完全独(dú)立成为与政府无关的纯市(shì)场化的企业。城(chéng)投的(de)债务主要包括向(xiàng)银行借款和(hé)发行(xíng)债券融资这两种(zhǒng)方式，以前(qián)一(yī)种方式为(wèi)主，但后一(yī)种债权融资的规模(mó)也(yě)不小，到2022年末(mò)，余额估计在(zài)13万(wàn)亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年以来(lái)，全(quán)国城投(tóu)有息债务快速扩张(zhāng)，每(měi)年增速均(jūn)保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国(guó)城投有(yǒu)息债务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元(yuán)增(zēng)长了(le)7倍以上(shàng)。

城(chéng)投(tóu)平台发债余(yú)额的(de)增长

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实(shí)际上已(yǐ)经成为(wèi)地方债务的主要体现形式，规(guī)模明(míng)显超过地方政府(fǔ)的一般(bān)债(zhài)和专(zhuān)项债之和。匚字旁的字有哪些，区字旁的字>城投平台中，如(rú)今，城(chéng)投平(píng)台(tái)的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债仍属(shǔ)于(yú)地方政府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时(shí)有发(fā)生，银行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还贷方(fāng)式的(de)也比较多。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确(què)保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场(chǎng)对地方(fāng)政府债(zhài)务增长和财政收入增速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的(de)东北(běi)、中西部省(shěng)份，城投债(zhài)的(de)收益率(lǜ)普(pǔ)遍高于东(dōng)部发(fā)达省(shěng)市。2022年13个(gè)省土地出让金对政(zhèng)府债务利(lì)息(xī)覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成(chéng)负面冲击，信(xìn)用分层现象加(jiā)剧(jù)，部分经济偏(piān)弱区域被边缘(yuán)化(huà)。例(lì)如青海、云南和天津(jīn)等近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年(nián)以来融资(zī)成本(běn)有(yǒu)所下(xià)降，但整体降(jiàng)幅相(xiāng)较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的背景下(xià)，投资(zī)者的风险偏好明(míng)显下降。为(wèi)此，地方(fāng)政府应该(gāi)确保城(chéng)投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决(jué)债(zhài)务问(wèn)题，反而会(huì)恶化区域(yù)信(xìn)用(yòng)环境(jìng)，导致地(dì)方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度(dù)看，政府部门仍需要持续举债来实现经济(jì)平稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”匚字旁的字有哪些，区字旁的字>

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增(zēng)强(qiáng)城(chéng)投(tóu)债权人的持有信(xìn)心，首先要确保城投债不违约，这(zhè)就(jiù)意味着城(chéng)投公司能够(gòu)具备(bèi)低成本的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家的(de)孩子谁家抱(bào)”，意味(wèi)着对(duì)地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大(dà)力(lì)度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道(dào)桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商(shāng)业(yè)银行的(de)低息资金来降低债(zhài)务(wù)成本，让债(zhài)务(wù)更加容(róng)易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对于(yú)地(dì)方政府可(kě)否通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)方(fāng)面，也(yě)希望中央给予政策上的支持(chí)。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对(duì)政协(xié)十三(sān)届全国委员会第五次会(huì)议第00503号(hào)提案的答复(fù)中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权(quán)益份额规范化退(tuì)出(chū)的有(yǒu)效方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力(lì)国(guó)有(yǒu)企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收入(rù)偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的(de)关(guān)键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。