金融界(jiè)5月8日消息(xī)今(jīn)日早盘，A股(gǔ)市场银(yín)行板块(kuài)再度走高，中信银(yín)行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四大(dà)行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银(yín)行年内涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中国银行、交通(tōng)银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报(bào)中梳理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策(cè)改变(biàn)利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如(rú)一些地方小银行下调存款利率后(hòu)，股份(fèn)行也出现(xiàn)下调(diào)；而年初的低利率放(fàng)贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率在上行。此外(wài)，今(jīn)年也没(méi)有下达普惠小微的政策任务。政策改变的(de)原因(yīn)之一(yī)是银行需(xū)要(yào)资本(běn)扩展，需要恰当(dāng)的(de)盈利积累(lèi)，不(bù)能过度让利(lì)；另一个(gè)是中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作为资产规模最(zuì)大的国(guó)企(qǐ)行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利(lì)于银行(xíng)估值修复。从(cóng)2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股的(de)PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常(cháng)PB估(gū)值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变(biàn)对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有(yǒu)利(lì)于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连(lián)续(xù)下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率开始(shǐ)下降(jiàng)，到今年一季度已(yǐ)经(jīng)连续10个季(jì)度(dù)下(xià)降(jiàng)了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过(guò)按(àn)历史规(guī)律，上涨会(huì)存在滞后性。目前(qián)市场还(hái)没充分意识(shí)，银行(xíng)股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期能够(gòu)持续验证，我们认(rèn)为这会(huì)让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产(chǎn)和城投(tóu)风险有担忧，但银行(xíng)房(fáng)地产(chǎn)贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率(lǜ)影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且中(zhōng)国(guó)经(jīng)过(guò)对债(zhài)务(wù)风(fēng)险的分部门处理，地产上下游(yóu)的很多行业的(de)债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行(xíng)收入(rù)增速自去年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来(lá1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤i)看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特(tè)别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号(hào)银行(xíng)进(jìn)行贷款利率重定价，利率(lǜ)出(chū)现下降。这(zhè)是(shì)一(yī)个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出(chū)现修复。此外，过(guò)去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不会(huì)再(zài)有太(tài)多影(yǐng)响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调(diào)，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率下调(diào)，低(dī)利率贷款行为(wèi)经(jīng)过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银(yín)行(xíng)息差有比较(jiào)正向的催(cuī)化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政治局会议并未如市场预期(qī)一样出现明(míng)显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对(duì)银行业是(shì)另一(yī)个短(duǎn)期利好。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层面罗列了一下(xià)两大催化因素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业(yè)会(huì)成为(wèi)替代品，银(yín)行(xíng)股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股票投(tóu)资或股(gǔ)权投资的国(guó)企央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对(duì)高(gāo)的银行股，从而来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未来(lái)银(yín)行股上(shàng)涨的(de)持续(xù)性(xìng)，海通(tōng)国际证券(quàn)给予肯定态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的(de)表(biǎo)现将取决于宏(hóng)观环境、政策(cè)规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和(hé)政策打压(yā)的情况下银行股(gǔ)不会出现(xiàn)大幅回(huí)撤。关于如何避免(miǎn)可能(néng)的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选(xuǎn)择业(yè)绩好但股价还未(wèi)上涨的(de)小银行(xíng)。之前(qián)中(zhōng)特(tè)估的概(gài)念使(shǐ)得大(dà)行的估(gū)值得到抬升(shēng)，之后其他类型(xíng)的银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估(gū)值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经(jīng)济的(de)稳步复(fù)苏，银(yín)行不良生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方(fāng)面(miàn)，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备水平(píng)继续保持(chí)充裕。目前银(yín)行资(zī)产质量(liàng)压力(lì)的(de)峰值已经(jīng)过去(qù)，展望而言，经济复苏(sū)态势良好，企业经(jīng)营环境改善、居民信心提(tí)升，叠加地(dì)产政策的持续宽松，银行的资(zī)产质量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行(xíng)业2023年中(zhōng)期(qī)投(tóu)资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面(miàn)的量、价、质三(sān)方面的(de)景气(qì)度(dù)均较去年提升：价格端(duān)，息(xī)差企稳(wěn)回升新趋势将(jiāng)是重要的行业催(cuī)化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下(xià)半年企(qǐ)业(yè)贷款需求高(gāo)景气延续的同时(shí)，看好零(líng)售、小微贷款的(de)需求复(fù)苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提(tí)升下长期向(xiàng)好，银行(xíng)资产质量下行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好(hǎo)全(quán)年(nián)盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价值(zhí)提(tí)升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确(què)认，主要受资产重(zhòng)定价(jià)以及居民(mín)端复苏低于预期(qī)的影响。展望后(hòu)续季度(dù)，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成为推动板块盈利回升的(de)催化剂。我们继续看好银(yín)行板(bǎn)块全年(nián)表现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅(jǐn)0.51lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤8x，估值处于(yú)低(dī)位且(qiě)尚未修复至疫(yì)情前水平，在后续盈利有望逐季修复的(de)背(bèi)景下，当前(qián)时点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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