金融(róng)界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行板块再(zài)度走高(gāo)，中信银行(xíng)率(lǜ)先(xiān)涨停，另外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超(chāo)5％，工商银(yín)行涨超(chāo)4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在(zài)近日的研报(bào)中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策不(bù)再提金融让利(lì)。银行业也(yě)开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股份行也出现下调；而(ér)年初的低利(lì)率放贷(dài)现(xiàn)象也(yě)消失了(le)，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也(yě)没(méi)有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政(zhèng)策改变的原因之(zhī)一是银行需要资本(běn)扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让利；另一个是(shì)中央讲中特估(gū)和(hé)国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最(zuì)大的国企(qǐ)行业，按政策导向要(yào)提(tí)高资产收益率。而取消金融(róng)让利(lì)有利于银行估(gū)值(zhí)修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低(dī)于正(zhèng)常估值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利(lì)之下市场担(dān)心银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估(gū)值在(zài)0.5倍。现在政策(cè)导(dǎo)向的改变(biàn)对(duì)银行股(gǔ)是一种长时间的利(lì)好，有(yǒu)利(lì)于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良(liáng)率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务(wù)风险周期(qī)相关，现在已(yǐ)进入不良率速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉(lǜ)下降周(zhōu)期(qī)。2020年(nián)底(dǐ)银行业的不良贷款率开始下(xià)降(jiàng)，到(dào)今(jīn)年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前(qián)市(shì)场还没(méi)充分(fēn)意识，银行股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周(zhōu)期能够(gòu)持续验证，我们认(rèn)为(wèi)这会(huì)让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上(shàng)。部分投资者对于地(dì)产和城投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经(jīng)过对债务风(fēng)险(xiǎn)的分部门处理(lǐ)，地产上下游(yóu)的很多行业的(de)债务风(fēng)险已(yǐ)经(jīng)解决。总体上银行(xíng)不(bù)良(liáng)率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低(dī)点，单季(jì)来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特(tè)别是中小银行。出(chū)现拐(guǎi)点(diǎn)的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定(dìng)价，利率出(chū)现下降。这是一(yī)个已知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会出现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得(dé)银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银(yín)行估(gū)值(zhí)不会再有太多影响，疫情折(zhé)价已(yǐ)过，估值将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款利率下调，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过(guò)窗(chuāng)口指导已经取消，这对银(yín)行息差有比较正向的催化(huà)，是一(yī)个短(duǎn)期(qī)利好。此外4月底的(de)政治(zhì)局会议并未(wèi)如市场(chǎng)预期一样出现(xiàn)明显政(zhèng)策(cè)收紧，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了(le)一下两(liǎng)大催(cuī)化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒(huāng)，一些稳(wěn)定的高(gāo)股息(xī)行业会成为替代品，银行(xíng)股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很(hěn)多(duō)做股(gǔ)票投(tóu)资或股(gǔ)权投资的国企央企可以(yǐ)投资(zī)ROE相对(duì)高的银行股，从(cóng)而来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的持续性，海通国(guó)际证券给(gěi)予肯定态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空期，银行(xíng)股的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易(yì)情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策打(dǎ)压的情(qíng)况下银行(xíng)股不会出(chū)现(xiàn)大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的小回撤，该机(jī)构建(jiàn)议(yì)选股时(shí)选择业绩好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之后其他类型的(de)银行(xíng)估(gū)值也要相应抬升，本质原因是各(gè)类银(yín)行的(de)估值没(méi)有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不(bù)良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延续改善(shàn)，我(wǒ)们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以(yǐ)来随着疫情影响的(de)消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银(yín)行(xíng)不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银(yín)行关注率环比有所改(gǎi)善(shàn)。拨备方(fāng)面(miàn)，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆(fù)盖率环(huán)比上行4pct至245％，速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质(zhì)量压力(lì)的(de)峰值已经过去，展望而言，经济复(fù)苏态势良好，企业经营环境(jìng)改善(shàn)、居民(mín)信心提升，叠加地产政策的(de)持(chí)续(xù)宽松，银行的资产质量(liàng)表现有望(wàng)延续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中信建投(tóu)在银(yín)行业2023年中期投资策略报告(gào)中(zhōng)表示，经济复(fù)苏进行时，银行重回基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的(de)景气度均(jūn)较去年提升：价格(gé)端(duān)，息(xī)差企稳回升新趋(qū)势将是重要的(de)行业催(cuī)化剂，利(lì)好整(zhěng)体估值提升。规(guī)模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导，下(xià)半年企(qǐ)业贷款需求高景气延续的同(tóng)时，看(kàn)好零(líng)售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产融(róng)资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民还款能力提升(shēng)下(xià)长期(qī)向好，银行资产质(zhì)量下行风险封住。银行板(bǎn)块(kuài)配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好全年盈利能力修复(fù)，银行板块配置价值提升。该(gāi)机构认为(wèi)1季报(bào)行业盈利增(zēng)速低点确认，主要(yào)受(shòu)资产重定价以及居民端复(fù)苏低(dī)于预期(qī)的(de)影响。展望后续季度，国内经济向好趋(qū)势不(bù)变(biàn)，在(zài)此背(bèi)景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值得(dé)期待，成为(wèi)推动(dòng)板(bǎn)块盈(yíng)利回升的催化剂(jì)。我(wǒ)们继续看(kàn)好(hǎo)银行板块全年(nián)表现，考(kǎo)虑到当前(qián)银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且(qiě)尚(shàng)未(wèi)修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平，在后续盈(yíng)利有望(wàng)逐季修复的背景下，当前时点银行板块(kuài)的配置价值提(tí)升。

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