4月美国就(jiù)业报告大(dà)超预(yù)期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资(zī)环(huán)比(bǐ)增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业市场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是需要(yào)指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节(jié)因子要高于以往年(nián)份(fèn)，或导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就(jiù)业(yè)报(bào)告大超(chāo)预(yù)期，新(xīn)增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资(zī)环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期（图(tú)1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业(yè)合(hé)计(jì)下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于以往(wǎng)年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性(xìng)存在(zài)较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整(zhěng)体回升，其中商(shāng)品(pǐn)相关行业回升明(míng)显(xiǎn)。4月商品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就业(yè)均边(biān)际回升。商品相关行(xíng)业(yè)就业边际改(gǎi)善，或反(fǎn)映制造(zào)业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回升。4月服务业相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需(xū)求指标指示，服务业(yè)需(xū1cc的水等于多少克，1cc水是多少克)求可能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的(de)水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场(chǎng)韧(rèn)性(xìng)较强。尽管遭遇(yù)硅(guī)谷银行风波的不确(què)定性(xìng)冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资(zī)增速低于其他(tā)工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增(zēng)速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据(jù)显示(shì)，美(měi)国就(jiù)业市场(chǎng)劳动力(lì)供应紧(jǐn)张局(jú)势整体仍在小幅缓解(jiě)。最(zuì)能反(fǎn)映就(jiù)业市(shì)场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史经验(yàn)，当前职(zhí)位空缺和求职(zhí)人之比(bǐ)的(de)回(huí)落速度(dù)接近1973年(nián)的高通(tōng)胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年(nián)4季度，美国就业市场才能(néng)更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业数据将进一步削弱联(lián)储的(de)降(jiàng)息意(yì)愿，但实际经济动能或弱于(yú)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据所指示的水平(píng)，后续(xù)需要关注季(jì)节因子扰动下降后就业数据的走(zǒu)势。非农(nóng)就(jiù)业超预期叠(dié)加(jiā)工资(zī)增(zēng)速(sù)回升，预(yù)计(jì)联储将维持相对市场更加鹰派的(de)立场。若就业数据出(chū)现明显恶化，联储转向的可能(néng)性将加大。5月以来，第一(yī)共和银行被接(jiē)管、西太平洋合众银行等区域(yù)银行股(gǔ)价(jià)大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点提前，前景存在(zài)较大(dà)不确定性（参见《美国债(zhài)务上限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发酵的银行危机以及(jí)债(zhài)务上限风(fēng)波，金(jīn)融市场动荡可(kě)能性加大(dà)，不排除(chú)金融风险以及实(shí)体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美陷入衰退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但或许和(hé)季节性有(yǒu)关》

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